“发改委公司债防寻租：取消协议定价”

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债市核查风暴下，国家发改委收紧了公司债发行方法。银行间债券市场的大范围核查尚未完全平息，监管部门的规范性政策已逐一落

在债市审查的风暴下，国家发改委收紧了公司债务发行办法。

银行间债券市场的大范围核查尚未完全平息，监管部门的规范性政策已逐一落地。

三家证券公司固定收益部门的相关人员和咨信企业相关负责人昨日表示，国家发改委日前向证券公司发出通知，今后将取消发行公司债务协议价，改为簿记建设文件。

据券商债券承销人士介绍，目前公司债发行方法有三种。部一个个地发行规模在100亿元以上的（多具有国家级信用资质），已在公开系统进行招标发行；100亿元以下的可以选择采用簿记建档或协议定价明确发行利率。相比协议定价，簿记建档的程序较为繁琐，但也因为如此，程序更加透明。

5月两家公司的借款

均使用簿记建档

消息人士称，国家发改委将于4月底“口头通知”公司债务承销机构(主要是证券公司)，今后不再鼓励承销机构采用协议定价的方法发行公司债务，而是鼓励采用簿记建设的投标方法。 “国家发展改革委员会的要求是从5月开始实施。 ”证券公司的固定收入者之一说:“我觉得被时间追赶，有点着急。”

wind债券一级市场资料显示，5月1日起发行的公司债共有两只，分别是13红河公路债和13哈水投债，已均使用簿记建档方法招标，簿记管理每个人平均为国信证券。今年以来发行的194只公司债中，49只债券采用簿记建档，其余均为协议定价。

簿记建设档案是一种系统化、市场化的发行定价方法，包括前期路演、路演等推广活动和后期簿记定价、销售等环节。 其具体流程为:首先进行预演，反馈新闻，参照市场情况，簿记作者和发行者共同明确买入价格区间，然后进行预演，与投资者进行一对一的信息表达； 最后开始簿记的文件制作工作，由公证机构监督全过程。 簿记文件制作者一收到订单，公证机构立即验证原始证书，统一编号，确保订单的比较有效性和完整性。 簿记的制作者将每个价格的累计订单金额登录到电子系统中，形成价格诉求曲线，并与发行者最终明确发行价格。

而协议定价发行则直接由发行人和承销商明确发行利率，然后向机构投资者发行。一投行人士表示，由于协议定价比簿记建档发行的流程要简便很多，因为此多数公司债发行使用的是定价发行。

打击“一级半”的租赁

“虽然协议定价也需要向机构投资者进行询价，但相比簿记建档，协议定价不会有询价过程的留底。因为此，也更容易留给‘一级半’市场寻租的空间。”上述券商固收部人士说道。

由于透明度低，无法知道最终发行利率的发生过程，主要销售商很容易使债券发行利率上升。 “最近监管机构最为核查的‘丙类账户’也将更容易通过个人关系，从证券公司获得债券，从二级市场抛售，实现无风险套期保值。 特别是城投债收益明显。 ”。 那个人说。

根据国泰君安的统计，大多数债券在上市后一周价钱都是上涨的，企业债和公司债的涨幅还超过中票。“若一二级市场的利差最终归于银行、基金等金融机构，那是正常的市场经济行为。但如果在一级半市场接手的人是由‘局中人’个体掌控的丙类账户，那么无风险的利差收益就落入了个体的口袋中。”

目前，中央国债登记结算有限责任企业设有甲、乙、丙3种债券的一级管理账户。 只有具备办理债券结算代理业务资格的结算代理人或者从事债券柜台交易业务的商业银行法人机构才能开设甲类账户； 不具备债券结算代理业务或者不具备债券柜台业务资格的金融机构和金融机构的分支机构可以开立乙类账户，也可以开立丙类账户。 丙类账户与甲、乙类账户的区别在于，不能通过中央债券综合业务系统在网上交易，而必须通过结算代理人进行交易。 此次席卷全国的银行间债市审查风暴，从c级账户开始，检测到了几起事件。

一咨信企业人士并表示，今年2月初，负责中票和短融审核的中国交易商协会取消了一二级市场的“点差”保护，即是为了压缩一级半市场无风险套利空间的一个举措。此前为了鼓励信用债发行，银行间交易商协会每周会公布短融与中票的定价估值，主承销商再依据该定价估值分别加5-25个基点的不同点差，明确信用债的发行利率。

但是，国内信用债务市场还处于“多头监管”模式，公司债务审查归国家发改委，企业债务审查归中国证券监督管理委员会。 目前，企业债务和非金融公司债务融资企业，即中票、短融采用簿记建设方法发行。

但相比国债等公开招标的券种，簿记建档的发行方法依然在业内存有争议。

来自券商提供的统计数据显示，簿记建档的债券在上市后7天的涨幅明显高于公开招标的信用债。目前，信用债中仅部分超过100亿元的中票发行是通过招标方法完成的。因为此不少市场人士提出，要实现真正的市场化，招标方法仍需改革。中央国债登记结算有限责任企业在《年债券市场统计拆析报告》中提出建议“未来发行量超过50亿元的债券都应通过招标发行”。