“格罗斯：债券战争需要新思维”

本篇文章2130字，读完约5分钟

[ 在未来的债券战争中，中长时间的国债就好比战马。然而，由于这类债券仍将受到众多全球投资者的配置诉求，我并不想让他们完全放

[ 在未来的债券战争中，中长时间的国债就好比战马。然而，由于这类债券仍将受到众多全球投资者的配置诉求，我并不想让他们完全放弃投资国债，但是对于债券基金经理来说，至少应该将投资的关注点从中长时间国债上转移至别处 ]

达尔文说适者生存。 我引用这句话的目的不是想和科学家讨论自然规律，而是认为适应性对生活在战争时代的人很重要。

在20世纪最初的10年时间里，英国的军事学院和教官们被一种思想所束缚。在那个机枪还没有被广泛应用的年代里，他们认为在战场上采用机枪会严重损害士兵的斗志，而驰马试剑的对抗才是真正的战争。在这种守旧思想的影响之下，在1907年的时候，英国的骑兵仍一再认为，来复枪虽然先进，但并不能取代快马和利剑。

在1916年的索姆河战役( the battle of the somme )中，英国士兵被命令攻击德国人，他们相信骑兵和钢刀会帮助他们打败敌人，但迎接他们的却是1000挺德国机枪 由于缺乏对现代战争的了解，英军伤亡无数，遭遇了历史上最“黑暗的一页”。

在过去的几个月中，债券市场也经历一场“索姆河战役”。几乎全部的固定收益投资者都开始反思，他们之前对于债券作为一种资产类别的理解是不是完全错误的。以前，他们觉得债券是一种可以提供稳定收益和回报的资产。然而在过去的30年时间里，债券的这种属性已经变得越来越模糊，尤其是长时间国债的总回报率在大部分时间里甚至要高于股票市场的回报率。而如今，随着债券收益率跌至谷底，债券市场是否也即将面临从冷兵器时代向热兵器时代的转变？

但是，我想说的是，无论未来债市将如何演绎，投资者是否尝试新的“武器”，机构投资者和个人投资者都需要将债券作为放在投资组合中的品种。

保险企业和养老基金都需要债券去平衡他们的固定收益类投资来平衡他们的资产负债表。而近期的债券收益率飙升对于他们来讲这是一件再好不过的事件，因为他们资产负债表中债务的下降速度会快于债券资产价钱的下跌。对个体投资来言，他们也需要将自己的养老金计划中的一部分投入到债券中，虽然他们并没有真切地感受到自己的这一部分投资。

我之所以这么说，不是对利率上升唱赞歌，而是想反驳“旧武器时代”的债券基金经理提出的利率上升会使债券投资者赤字的说法。 我想提醒所有投资者，即使利率上升，也不要放弃这一对过去和未来都有效的投资工具，从而获得预期的稳定收益。

在过去的很长一段时间里，太平洋投资管理企业(pimco)一直都在不断地提醒我们现在正处在一种“新常态”之中，而且也预测到债券的收益率将不可不使地长时间处于“零”的水平。相信我，没有哪一个投资机构会像pimco债券市场的这场深刻转变做如此深刻的思考。尽管，我们的基金过年5月份和6月份时遭遇重大打击，投资者大幅赎回资金，但我们知道pimco将会怎么在接下来的这场债券战争中取得胜利。因为我们已经花了数年的时间来准备这场战争。我们想要我们的顾客成为幸存的老兵，而非伤员。

包括 债券在内的所有投资品种本身都已经具备了现代化的“武器装备”，这些装备足以应对未来利率上升。 这样的工具可以在收益率上升的情况下防止价格不必要地下跌。 债券投资者的这种武器称为利息( carry )。 利息是收益率的另一种表现形式，但并不像收益率被采用的那样频繁。 在美国的债券中，利息是指每半年固定支付的利息。 许多债券的利息与债券到期日的长度直接相关。 如果利率水平像今年5月那样大幅上升，长期和中期债券价格都会大幅下跌，与债券期限相关的利息就像战争中的“旧武器”。

但是，有的股票的利息却是与债券收益率和利率不挂钩的，其中包括aaa级以下评级的主权债券以及企业的信用债券。这类债券将根据宏观事情的波动性而支付溢价，或是根据信用风险的高低来偿付不同额度的风险溢价。此外，还可以通过买入非美元计价债券关联的债券，来利用汇率的风险获得更高的利息收益。

简单来说，债券属性以期限风险，也就是利率风险、信用风险、波动率风险、收益率曲线风险、货币风险五种形式存在。

在过去，期限风险一直是债券投资经理最喜欢加以利用的一个工具。而这也是为什么在1981年到年6月，随着债券收益率从15.25%跌至2.5%的过程中，债券能够成为股票的竞争者的一个最首要的原因。

在未来的债券战争中，中长时间的国债就像战马一样。 但是，由于这类债券仍然诉诸于众多全球投资者的配置，我不想完全放弃国债投资，但对于债券基金经理来说，至少在上述期限风险以外的4种风险中，应该将投资兴趣从长期国债转移到其他地方

然而，说起来容易，做起来却没有那么简单。因为适应性除了在学校里学习之外，更重要的是要在战场中进行真刀真枪的实践才能获得。

在未来，皮姆科也会完全抛弃战马，捡起莱尔根战斗吗？ 我认为我们不是这样做，而是在利率大幅上升的情况下采取迂回的战略。

投资者未来可以在一个动态环境中，对债券、另类资产和股票进行灵活选择。我们希望投资者不要放弃债券。灵活的债券管理人的适应性将会很好，pimco不会在索姆河战役中落败。(.第.一.财.经.日.报)