““钱荒”影响滞后 集合信托过桥资金暗藏风险”

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6月中下旬来，货币市场资金骤然紧张。从短期来看，此次流动性危机对集合信托市场的总体影响不大，未导致集合信托产品收益率的上

6月中下旬来，货币市场资金骤然紧张。从短期来看，此次流动性危机对集合信托市场的总体影响不大，未导致集合信托产品收益率的上升。但流动性困难会使流动性资金无法接盘，问题信托产品的暴露将会增多。

资产管理工作加大了杠杆作用

6月中下旬来，货币市场资金骤然紧张。对此，普益财富认为，同业拆借利率走高，证明部分银行，甚至大部分银行的资产配置不到位，流动性缺口过大，不得不以很高的利率换取资金以轧平头寸。通常来说，商业银行会进行流动性管理，以减少利率波动对自身收益的影响，并尽可能减少因头寸不足而拆借发生的利息价钱。整个市场利率走高，说明了多数银行的经营杠杆很高，已经无法通过事前规划不使大量拆入资金的情况发生。

目前，我国金融机构杠杆性高，首要表现为存款业务和表外业务两个方面。 6月10日前，全国银行信贷增加了近万亿。 从表外业务来看，目前大部分金融机构都从事代理理财业务。 普益富研究员范杰认为，理财业务增加了杠杆效应。 首先，我国理财市场上绝大多数的理财商品本质上不是权益投资，而是“债务”的投资，刚性兑换文化增加了金融机构的或有负债，实际上增加了杠杆率。 这样，一些金融机构在理财业务中使用了短钱和长钱期限的不匹配战略。 也就是说，将短期理财资金投资于较长的资产，理财资金到期后，用其他理财资金或自有资金进行对接。 本来，套期保值是金融机构的基本盈利模式，但是业务思路激进，这种期限不匹配的采用太多，如果金融机构不能准确预测自身在某一时刻的现金流状况，就会导致首付失控。

范杰说，金融机构的高杠杆必然导致公司的流动性过剩和高杠杆经营——各类金融投资机会预期回报远远高于实业投资回报，公司开始慢慢淡化实体经营，开始类金融机构运营。这个现象目前表现的尤为突出：上市企业不扩大产能，却利用大量闲置资金购买银行理财产品和信托产品、非上市企业利用各种方法从事民间借贷从中牟利，大量资金流向增价资产和政府投资，实体经济被“抽空”。这正是目前经济增速缓慢、房地产价钱高企、地方债务平台泡沫出现的原因。

集合信托收益率没有上升

“从短期来看，此次流动性危机对集合信托市场的总体影响不大。”范杰说，本次流动性危机未导致集合信托产品收益率的上升。一方面目前市场资金总体充裕，市场上没有形成资金持续紧张、收益率持续上升的预期。目前首要问题是资金配置无效，并不是资金总量紧张。而且，与银行理财产品不同的是，集合信托产品绝大部分期限时间长，对短期的利率波动并不敏感。

另一方面，集合信托产品的研发配置期通常较长，市场利率高，难以获得资金的，信托企业和融资方可以调整发行期，延长发行期，获得低价资金，抑制融资价格。

再次，目前整个经济处于低迷阶段，各类项目的内部报酬率都不高。首要以项目为基础的集合信托产品的收益率只能是项目内部报酬率的一部分，这是集合信托收益率不随其他理财产品上升的关键原因。

问题信托暴露增加

虽然此次“钱荒”未对集合信托的收益率构成显着影响，但对集合信托市场还是有一定影响。目前，少部分现金流状况不佳的项目依赖过桥资金归还信托贷款。“过桥资金对利率较为敏感，出现流动性困难会使流动性资金无法接盘，问题信托产品的暴露将会增多。”范杰认为，

长时间来看，如果政策效果符合预期，“激活存量信贷”成功，资金回流银行信贷系统，银行信贷会对信托产生一定的挤出效应，在市场达到新的平衡之时，信托产品发行量和收益率可能都有一定程度的下降。泡沫的挤压可能会使房地产行业和地方债务平台的投资价值提升，可能重获商业银行的青睐，这两个行业的挤出可能尤为明显。