“理财产品灰幕”

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目前中国银行的表内信贷有8万亿元，但实际上信贷规模有30万亿元，其中表外的相当一部分是由理财产品募集资金，再通过信托等影

目前中国银行的表内信贷有8万亿元，但实际上信贷规模有30万亿元，其中表外的相当一部分是由理财产品募集资金，再通过信托等影子银行机构发放出去

年7月28日，国家审计署发布的消息牵动了市场的神经。 最近，根据国务院的要求，审计署组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

官方最近一次发布全面的地方政府债务审计报告是在年，当时公布的截至年底的地方债务总额为10.7万亿元。

以基础设施为首的公共投资已经成为中国维持gdp增长率的最大引擎。 特别是2008年全球危机爆发时，中国为了对抗冲击启动了4万亿元的经济刺激政策，地方政府也开始了许多基础设施建设。 通过设立政府融资平台筹集资金，其中相当一部分来自影子银行。

而银行理财产品则是影子银行的重要财源。年7月31日召开的银监会年中从业会议透露，截至6月末，银行理财资金余额达9.08万亿元，其中非标准化债权资产余额2.78万亿元。

事实上，财富技术商品本身的风险逐渐浮现，引起了监管层的观察。 年华夏银行、交通银行相继因其财物技术商品损失与业主发生纠纷，其中交通银行“至尊18号”业主维权行动至今仍在进行。

“理财产品就是变相吸储，它不像存在银行的钱那样安全，具有一定风险，尤其操作方法并不很透明。”一位国有银行内部人士对《了望东方周刊》表示。

但是，对于银行来说，在信用整体收紧的情况下，再次发行理财商品来筹集资金似乎成为了唯一的选择，理财商品似乎是无法戒掉的“毒瘾”。

银监会的数据显示，截至年6月来，信托资产余额达9.45万亿元。

影子银行的“血库”

影子银行，又称为影子金融体系或者影子银行系统（shadow banking system)。年4月，金融稳定理事会（fsb，financial stability board）对“影子银行”作了严格界定，即“银行监管体系之外，可能引起系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系”。

在中国，信托企业、保险企业、金融租赁企业、典型银行等监管水平较低的金融机构通常被认为是影子银行。 如果公司不能直接从银行获得贷款，这些机构往往可以伸出援手。 当然，利息比银行的融资利率要高得多。

信托企业要提供贷款，就需要融资，渠道之一就是将部分信贷打包交给银行代售，这就成了银行的理财产品。

但是，在过去的“缺钱”中，银行对资金的渴求也推动了财富科技商品的收益率位居前列。

据国泰君安统计，在6月17日的一周里，新发行的个体银行理财产品预计平均收益率4.58%，较之前一周上升19基点，较端午节前一周上升29基点。按收益区间看，5%至8%高收益产品占比高达17.51%，为年初以来的最高水平。

由于中国的利率实际上不市场化，存款利率低，难以防止物价上涨的幅度，中国的银行存款人很容易被高收益的财富技术商品所吸引。

摩根大通企业（j.p. morgan chase & co）估测，在年至年中国正规银行缩减信贷期间，影子银行的贷款余额增加了一倍，达到人民币36万亿元（约合5.8万亿美元），占中国gdp的69%左右。作为影子银领域重要支柱的信托企业，管理的资产规模也扩大近两倍，至人民币8.7万亿元，信托业由此成为仅次于银领域的中国第二大金融服务领域。

根据银监会的数据，截至去年6月底，信托财产余额达到9.45万亿元。

中国证监会主席肖钢曾指出，理财产品在某些情况下，短期融资被投入长时间项目，一旦面临资金周转问题，一个简单做法就是通过新发产品来偿还到期产品。其危险性在于，一旦资金链断裂，这种击鼓传花的方法就难以为继。

许多人确信，巨大的储蓄余额不可能在中国引发类似美国次级债的金融危机。 但是，警报还存在。

“中国影子银行规模越来越大，很容易形成黑洞，最坏的结果就是资金链断裂，比如银行可能会无力应付理财产品的集中兑付。目前中国银行的表内信贷有8万亿元，但实际上信贷规模有30万亿元，属于影子银行的贷款中相当一部分是由理财产品募集来的资金又去发放的贷款。”北京大学中国金融研究中心证券研究所所长吕随启对《了望东方周刊》说，“影子银行规模过大的风险对于个体来说，可能是到期没办法兑付，对于国家来说，则可能引发金融系统崩溃。”

蒙混过关

相对于银行，信托企业这样的金融机构并不需要详细披露自己的业务数据，因为此，理财产品一旦进入信托这条管道，就似乎去向不明。实际上，信誉良好的大公司基本上可以从银行获得贷款，求助于信托企业的往往是风险很高的民营公司或项目。这正是理财产品的风险所在。

许多财富科技商品的证书对投资方向的描述非常模糊。

以招商银行年11月发售的“招银进宝系列之朝招金理财计划”为例，其投资方向这样表述：本理财计划资金由招商银行投资于信用级别很高、流动性较好的金融工具：首要包括国债、金融债、央行票据、债券回购、以及高信用级别的公司债、企业债、短期融资券和中期票据等固定收益工具。

其投资比例区间如下。 国债、金融债、央行票据、公司债、企业债、短期融资券和中期票据、固定收益工具占30%~95%； 银行间市场债券回购0%~70%； 投资同业存款、交易所债券回购的信托计划为0%~50%； 投资新股认购、可转换债券的信托计划为0%~30%； 现金0%~20%。 其设定范围之广可见一斑。

此外，证明中还特别强调，“理财产品存续期内可能因市场的重大变化导致投资比例暂时超出上述区间，银行将尽合理努力，以客户的利益最大化为大体上，尽快使投资比例恢复至上述规定区间”，以及“银行有权根据市场情况，在不损害投资者好处的前提下且根据约定提前公告的情况下，对本理财计划的投资范围、投资品种和投资比例进行调整”。

“如果这些钱进入同一个资金池，进行统一的投资操作，投资者当然可能自己也不知道谁的钱投在了哪里，但银行不打算向投资者解释清楚。 这就像欺骗一样，银行和投资者都很混乱。 ”吕启告诉本刊记者。

“银行的销售人员在推销理财产品时往往会夸大收益，并且绝口不提风险。绝大多数中国人相信放在银行的钱不可能损失，因为此习性性地把理财产品与存款画等号。而销售人员也经常会这样误导我们。”交通银行“至尊18号”的持有人林小雅（化名）对《了望东方周刊》表示。

林小雅承认，购买财富科技商品时没有充分考虑风险，此后交通银行坚持滞后的季度报告也没有得到足够的重视。

银监会念“紧箍咒”

由于华夏银行、交通银行出现亏损问题，监管部门开始加强对银行财科技商品的管理。

年3月25日，银监会下发“8号文”（《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》），对理财产品资金池的运作模式作出严苛规定。

首先，商业银行必须实现各种理财产品与投资的资产(标的物)的对应，使各产品分别管理、结算、建设。 这实际上是对传统现金池模式的否定，压缩了银行“黑匣子操作”的空之间。

而对于投资方向，“8号文”指出，“一点银行在业务开展中存在规避贷款管理、未及时隔离投资风险等问题”。

“财科技商品大多投入到高风险的房地产、建设项目等，特别是地方政府发行的城市投资债务中。 这是公开的秘密。 ”不愿具名的信托业界人士告诉本刊记者。

此外，“8号文”对非标准化债券资产也作了界定，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。

在股份制银行中，兴业银行和中信银行的年非标准化债券资产分别达到财富技术商品结余的50%和64%。

西南大学信托与理财研究中心研究员曾韵佼对《了望东方周刊》说，信贷资产在表内要受到很多监管，一旦出表，监管便没有那么严格，无法跟踪。如果风险很高的贷款没有放在表内，计提的拨备不是较高，一旦出现这类问题的银行较多，就会引起系统性风险。

然后“8号文”对非标准化债券资产的定义，实际上包括了可能将各种银行信用资产表露出来的形式，等同于给银行施加了“紧巴巴的诅咒”。

吕随启认为，“8号文”对中小银行的影响更大。“四大国有商业银行的垄断地位更强，在扩张信贷上更有话语权，因为此理财产品比重较小。而中小银行理财产品的比重更大。”

中国社会科学院金融研究所财技术商品研究中心研究员王增武对本刊记者表示，在财技术商品中，中小银行的违规操作较多，股份制银行的非标准资产所占比例较大。 “现在，银行为了避免监管，使非标准资产与比例相符，加大了财科技商品发行量这一分母，这也积累了非标准债券的风险。 ”

信托业受挫

银行都想在信贷规模的控制下尽可能扩大，只能通过银信合作、银证合作、银保合作影子银行领域的业务来扩大信贷。

银信合作始于2005年，2009年银监会出台“111号文”规定银信合作理财产品不得投资于银行自身信贷，于是银行只好借助于信托企业这一通道，变相发放贷款。

信托企业在银信合作通道业务中获得的通道费不高，在千分之三万分之五之间，但信托业的资金规模容易变大，银行推荐的客户操作更快。 “银行已经清除了融资主体。 而且，银信合作业务由银行发行，由银行兜风。 如果借款人无法偿还，银行自己处理。 ”上述信托行业的内幕说。

简单来说，银信合作的通道类业务虽然报酬率低，但整体风险小，首要依靠规模做大来获取利润。

“信托企业在渠道业务这种合作模式下，只不过是回避监管的一个壳体、一种手段。 ”曾颐佼说。

“银行通道业务中，银行占主导，因为资金和顾客都是它的，银行只是利用信托的通道做它的业务而已。”上述信托企业内部人士说。

曾韵佼告诉记者，信托贷款、信托收益权是财科技商品投资的非标准债券资产中最高的比例。 王增武也认为，银行理财产品“非常依赖信托这样的通道业务”。

“8号文出台之后要求银行的理财资金对接非标准化资产要做比例的限制，这对新的银信合作业务肯定会有障碍，对信托业是个不小的影响。”前述信托业内部人士告诉本刊记者。

此外，“8号文”还规定商业银行应比照自营贷款管理流程，对非标准化债权资产投资进行投前尽职调查、风险审查和投后风险管理。该信托企业内部人士称，未来理财产品要像表内资产一样计提拨备，银信合作将更难操作。实际上，银监会也已要求信托项目要树立监管台账制度，逐笔落实关联机构和人员的责任。