“国债期货征求意见 中金所：2%涨跌停能限制过度波动”

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导读：中金所就5年期国债期货合约规则修订征求意见中金所就5年期国债期货合约规则修订答记者问国债期货最迟9月推出 合约设计

导读：

中金所就5年期国债期货合约规则的修改征求意见

中金所就5年期国债期货合约规则修订答记者问

国债期货最晚将于9月公布合约设计，以杜绝“327”的重演

李剑阁：国债期货助推金改"不容小觑"

熊锦秋:不可夸大国债期货上市对股市的影响

叶檀：国债期货还会不会有老千？

郑看盘:国债期货已经“开弓”撤出小盘股

中金所就5年期国债期货合约规则的修改征求意见

年7月4日，中国证监会批准中国金融期货交易所上市国债期货。年7月8 日，中国金融期货交易所(以下简称中金所)就《5年期国债期货合约》及其关联细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿向社会公开征求意见。

本次征求意见的范围包括:新制定的《五年期国债期货合约》、《中国金融期货交易所五年期国债期货合约交易细则》、《中国金融期货交易所五年期国债期货合约交割细则》等4项产品类业务细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则

国债期货是国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、采用广泛的金融期货产品和风险管理工具。目前，除我国之外，全球前15大经济体都推出了国债期货产品。上市国债期货是金融业快速发展和改革“十二五”规划的要点任务，也是落实国务院关于金融改革整体部署的重要配套措施。推出国债期货有助于完整我国债券市场体系，提高国债定价效率，推进利率市场化进程，增强金融机构服务实体经济的能力。目前，我国国债现货市场规模较大，可交割国债存量稳步增长，国债期货抗操纵性增强，机构避险诉求日趋强烈，期货市场法律法规及监管协作机制日益完整，上市国债期货的条件已经成熟。

以服务现货市场、促进功能发挥、重视风险控制为根本，综合考虑相应期间可转让国债的规模、市场交易活跃程度、参与机构多元化程度等因素，中金所计划优先推出5年期国债期货产品。 在产品设计过程中，中金所广泛借鉴了国外主要市场国债期货品种的制度设计，并结合我国国债现货市场的现实情况，在充分论证的基础上，完成了5年期国债期货合约设计方案。 《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交易细则》细化了5年期国债期货合约表复印件，全面规定了合约交易的各个环节。 期货采用的是实物交割方法，交割制度是国债期货产品设计的重要环节。 为了保证交割顺利，防范违约风险，中国黄金所制定了《中国金融期货交易所五年期国债期货合约交割细则》，规定了五年期国债期货合约的交割方法、可交割国债、交割流程、违约责任等复印件。

并且，为配合国债期货推出并适应未来产品革新需要，中金所对其现领域务规则体系进行了重构，全面修订了《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则。中金所现领域务规则体系基于沪深300股指期货单一产品设计，为提高业务规则体系的相容性，在借鉴境外关联期货交易所业务规则体系模式的基础上，中金所设计了业务与产品并重、多维度和多层次的业务规则体系重构方案，将具有共性的基本业务制度与不同产品个性化制度合理区分，也是对我国期货交易所业务规则体系的革新性尝试。基于新的业务规则体系重构方案，中金所根据保障金融期货市场安全运行，促进金融期货市场健康快速发展的指导思想，修订了《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则等10项业务规则，对会员管理、投资者适当性制度、套期保值与套利交易管理、大户报告等首要业务制度进行了完整，为后续新产品革新预留了空间。

《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则是中国金融期货制度体系的重要组成部分，也是市场各方参与金融期货的基础标准和重要依据。 此次对《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则的修改，表明中金所的业务规则体系和风险管理制度更加科学，国债期货各项制度基本成型，股指期货制度更加完善。

下一步，中金所将在中国证监会的统一领导下，按照“高标准、稳起步”的要求，有条不紊地落实国债期货上市的各项准备从业。《5年期国债期货合约》及其关联细则的制定、《中国金融期货交易所交易规则》及关联实施细则的修订将为各市场参与主体进行国债期货上市准备从业提供更加确定的指导，加快国债期货上市从业进程。

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中金所就5年期国债期货合约规则修订答记者问

年7月4日，中国证券监督管理委员会批准在中国金融期货交易所上市国债期货。 为推进国债期货市场上市准备，年7月8日，中国金融期货交易所(以下简称中金所)就5年期国债期货合约规则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则征求了社会意见。 日前，记者采访了中金全关负责人。

问：中金所为什么首推5年期国债期货？

(/h ) a )从国外经验来看，在国债期货市场建立初期，为了确保市场流动性和产品功能的充分发挥，交易所一般会推出最佳、最受市场接受的产品。

中金所首推5年期国债期货首要基于以下考虑：首先，从国际经验看，5年期是国际国债期货市场上最为成功的产品之一；其次，5年期国债期货对应的可交割券范围为剩余期限4至7年的国债，目前其存量达1.9万亿，且流动性较好，市场代表性广泛；再次，可交割国债范围包含5年期和7年期两个关键期限国债，发行量稳定，具有较强的防逼仓和抗操纵能力；最后，从套期保值诉求看，商业银行交易账户持有国债的久期基本在5年以内，当前我国企业债、中期票据的发行期限在5年左右，与5年期国债期货久期较为匹配，有利于投资者采用5年期国债期货进行套期保值。

问: 5年期国债期货为什么要采取名义基准券的设计？

答：中金所国债期货合约设计使用了国际上通用的名义标准券设计。所谓名义标准券是指票面利率标准化、具有一定期限的虚拟券。在实物交割模式下，交易所会规定现实中存在的符合一定标准的一篮子国债均可用于交割，并通过转换因子将各可交割券转换为名义标准券进行交割。中金所5年期国债期货选择面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债作为标的，交割月首日剩余期限4至7年的国债都能用于交割。

与以单一债券为国债期货交易标的相比，使用名义基准券设计的意义在于扩大可转让国债的范围，提高价格的操控性，减小交割时的强制仓位风险。

问：为什么5年期国债期货要设置涨跌停板？为什么最低交易保证金设置为2%？

(/h/) a )目前，国际国债期货市场大多没有设置涨跌。 中金所出于严格控制风险、保障国债期货稳定启动的立场，设立了跌价制度。 根据2007年以来银行间和交易所的历史数据，5年期国债价格日波动不足1%的概率为99.7%。 由于我国5年期国债期货价格跌幅设定为±2%，既可以掩盖国债现货价格的正常变化趋势，又可以限制国债期货价格的过度波动。

在保证金方面，国际市场上5年期国债期货保证金水平普遍低于1.5%。中金所5年期国债期货将最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板，更有利于市场的稳定运行。

问: 5年期国债期货为什么要使用实物支付方法？

答：在国际市场上，绝大多数国家或地区的国债期货使用的是实物交割制度，国债期货最为成功的美国芝加哥商业交易所集团和欧洲期货交易所均使用实物交割制度。只有澳大利亚和韩国等国债现货市场规模较小的少数国家使用了现金交割制度。

从我国国债市场的现状来看，财政部国债发行越来越规律，国债实物存量充足，二级市场交易也市场化，国债期货具备实物支付制度的条件。 在制度设计上，现货交割制度有利于期现货市场的联动，促进期现货价格收敛，不困难在现金交割制度中明确交割价格，也有利于国债期货套期保值功能的发挥。

问：此次中金所业务规则体系重构是基于怎样的考虑？调整后的业务规则体系是怎样的？

(/h/)答:中金所目前领域的业务规则体系采用的是中国期货市场以前流传下来的设计，分为交易规则和实施细则两个基本水平。 从文案来看，交易、结算、风险控制等业务共性问题与各产品具体保证金、持仓限额标准等个性问题在规则中高度融合，形成了“业务共性规则中有产品个性文案，产品个性文案分布在多个业务规则中”的局面。 这种产品和业务交织的业务规则体系，随着产品种类的丰富和产品差异的增加，不仅同一事项在不同规则中重复，还可能导致规则间兼容性难度的增大和复制的冲突，影响产品创新的推进和投资者对规则的掌握和理解。

中金所现领域务规则体系能够满足沪深300股指期货的运行需要，但随着股指期货市场的进一步快速发展和国债期货等产品革新的推进，现领域务规则体系的局限性和不适应性日益显现。为此，中金所在借鉴境外首要期货交易所通行方法的基础上，按照业务共性文案与产品个性文案适度分离的大体上，对现领域务规则体系进行调整。

调整后的业务规则体系分为两个维度。 一是以《交易规则》及其实施细则为核心的商业维度规则； 二是以《五年期国债期货合约交易细则》等产品业务细则为核心的产品维度规则。 调整后的中金所业务规则分为三个层面。 一级是《中国金融期货交易所交易规则》和《中国金融期货交易所违约违约解决办法》二级是《中国金融期货交易细则》等业务维度规则、《中国金融期货交易所五年期国债期货合约交易细则》等产品维度规则。 第三个层面是各业务指导和业务通知。

:这次业务规则修改的背景怎么样？ 你遵循了什么样的修订？

答：中金所现领域务规则对确保股指期货的平稳上市起到了重要意义，基本满足了当前股指期货市场的运行需要。但是，随着股指期货市场的进一步快速发展和国债期货等产品革新的推进，现领域务规则体系的不适应性日益显现：一是《期货交易管理条例》年修订后的立法新变化需要在交易所业务规则中体现；二是股指期货上市运行已经3年多，投资者适当性、特殊法人开户等制度，需要根据市场状况和业务运行情况进一步加以完整；三是基于股指期货单一产品的规则体系和制度安排，对国债期货等新产品的相容性和扩展性不足。

此次《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则的修订，体现了“保障金融期货市场安全运行，促进市场健康快速发展”的指导思想，“优化业务规则体系，确保业务快速发展空之间”、“

一是优化业务规则体系，预留业务快速发展空间。首要体现在：第一，优化上下位规则关系，对《中国金融期货交易所交易规则》与关联实施细则中部分完全重复的文案进行调整；第二，优化业务共性文案和产品个性文案的关系，将业务规则分为业务类规则和产品类规则。

第 个是满足产品开发的诉求，使创新顺利进行。 为了处理非期货企业会员以自营会员身份参与国债期货结算的问题，扩大交易结算会员、全面结算会员的业务范围，编撰交易结算会员和全面结算会员的申请条件。 根据国债期货制度的设计，增加国债期货合约的主要条款、实物支付、强制减仓、新闻发布等相关规定； 结合实物交割方法，增加关于即将交割的月合同套期保值和套期保值的相关规定； 改变结算会员结算保证金的领取方式。

三是完整现行制度，促进市场功能发挥。首要体现在：提升投资者适当性制度的效力层次，在《中国金融期货交易所交易规则》中增加有关投资者适当性制度的文案，并且将投资者适当性制度的适用范围从股指期货扩大到全部金融期货产品；夯实套利额度管理制度的基础，在《中国金融期货交易所违规违约解决办法》中增加对违反套利额度和套利交易管理制度的行为的处罚规定；优化特殊法人开户制度，简化关联程序要求。

:这次业务规则修改的首要拷贝是哪个？

答：此次现领域务规则修订涉及《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所违规违约解决办法》、《中国金融期货交易所交易细则》、《中国金融期货交易所结算细则》、《中国金融期货交易所会员管理办法》、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》、《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》、《中国金融期货交易所新闻管理办法》、《股指期货投资者适当性制度实施办法(试行)》以及《股指期货投资者适当性制度操作指引(试行)》等10项业务规则。首要涉及会员制度、投资者适当性、套期保值与套利管理等制度。

(一)会员制度

在中金所目前的会员制度下，结算会员业务范围只包括为其顾客或者受托交易会员办理结算业务，而未来如引入非期货企业会员以结算会员身份参与国债期货交易为自营业务，无法纳入上述任何一种结算会员的业务范围。此外，现行《中国金融期货交易所会员管理办法》有关交易结算会员和全面结算会员的条件系对比期货企业设置。为此，此次修订对交易结算会员和全面结算会员的业务范围进行扩充，为非期货企业会员以结算会员身份从事自营业务提供制度空间；并且，对交易结算会员和全面结算会员的资格条件进行调整，并发布《中国金融期货交易所期货企业会员资格管理业务指引》。

(二)投资者适当制度

股指期货上市三年多的实践说明，投资者适当性制度对于保证股指期货的平稳推出和安全运行发挥了重要意义，有必要在国债期货革新中继续宣传。目前，有关投资者适当性制度的关联文件只适用于股指期货产品，且该制度尚未在《交易规则》层面予以体现。基于上述原因，此次修订在《中国金融期货交易所交易规则》中对投资者适当性制度进行了规定。并且，撰改适当性制度关联规则，将目前仅适用于股指期货的投资者适当性制度扩大至全部金融期货产品，并对特殊单位顾客和通常单位顾客的适当性制度适用进行了优化调整。

(三)特别机构的客户开户

为加强股指期货上市初期对特殊单位顾客开户的管理，《中国金融期货交易所交易细则》规定的特殊单位顾客开户程序较为多而杂。这些规定在特殊单位顾客参与金融期货市场之初起到了很好的指引和规范作用。鉴于期货市场统一开户制度已经树立，此次修订将根据市场情况对特殊单位顾客开户流程进行了合理简化，取消了特殊单位顾客到交易所现场开户的要求。

(四)强制减少仓库

目前的强制减仓制度首要对比沪深300股指期货这一单一品种设计。在申报平仓数量明确和盈利顾客分配方面均是根据沪深300股指期货合约做出规定。此次修订将在强制减仓申报平仓数量明确和盈利顾客分配的关联规定中，增加了可适用于国债期货的具体标准，即股指期货、国债期货分别以持仓亏损大于等于d2交易日结算价的10%、2%明确申报平仓数量，平仓数量按照盈利大小分三级逐级分配，其中，股指期货以d2交易日结算价的10%、6%为标准划分三级，国债期货则以d2交易日结算价的2%、1%为标准划分三级。

(五)实物捐助制度

国债期货将采取实物交割方法。但目前交易所业务规则中仅有《中国金融期货交易所交易规则》对实物交割作了大体上性规定。为满足国债期货实物交割的需要，此次修订将在《中国金融期货交易所结算细则》中增加有关实物交割的规定。并且，借鉴商品期货市场的关联方法，对比5年期国债期货制定相应的交割细则，对可交割国债、交割流程、交割结算、交割违约等一些事项做出具体规定。

(六)套期保值和套期保值管理制度

实物交割方法下的套期保值与套利额度区分为通常月份额度和临近交割月份额度。交易所现行套期保值与套利管理制度首要对比使用现金交割方法的股指期货而设计，未区分通常月份和临近交割月份。作为实物交割制度的配套制度，此次修订将对套期保值与套利管理制度作进一步完整，将套期保值与套利额度区分为产品额度与临近交割月份合约额度，进行套期保值与套利交易的会员和顾客，应当申请产品额度；需要在使用实物交割方法且即将进入交割月份的合约上进行套期保值、套利交易的，应当特别申请临近交割月份合约额度。(.中.金.所)

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国债期货最迟9月推出 合约设计杜绝“327”重演

上周五，证券监督管理委员会正式批准中国金融期货交易所(中金所)开展国债期货业务。 证券监督管理委员会发言人表示，国债期货的各项准备工作还需要两个月左右的时间。 不过，接近中金所的人士告诉记者，根据中金所目前的业务进展，国债期货有望于8月中旬落地。

国债期货的出现，将为参与国债交易的金融机构提供避险工具，进而完整市场化的利率形成机制，为国债以及其他金融工具的定价提供参考。截至年3月底，我国记账式国债余额已经达到7万亿元，是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的70倍，也远远超过美国等绝大多数国家推出国债期货时的国债市场规模。

与股指期货相比，国债期货的参与者更小，首要的是专业的机构投资者。 国债期货上市前，这些机构投资者可以利用银行间市场的部分场外衍生品种(包括债券远期、利率互换和远期利率协议等)对冲实物首付的风险。 但是，场外衍生品不透明，交易不活跃，这些缺点将得到国债期货的有益补充。

作为债券投资和交易的主力，商业银行的参与对于国债期货来说不可或缺。证监会关联人士表示，证监会在向国务院报送国债期货方案期间，已经与国务院其他部委做了充分信息表达。下一步将抓紧时间为商业银行参与国债期货完整各项制度作准备。

目前的市场环境、制度环境与“327”事件期间相比，已经发生了深刻的变化，发行国债期货的系统风险大大降低。 此外，中金的合同设计方面也充分吸取了成熟市场的经验，消除了人为操作的可能性。 目前，该合同的标的已明确为5年期国债“名义标准券”，但仍有待证券监督管理委员会进一步批准。

“327”事情中的国债期货标的是1992年发行、1995年6月到期的3年期国债，是一种具体的券。这种制度安排存在重大的缺陷——用于交割的现券是有限的，容易被逼仓进而实现价钱操纵。当前的国债期货合约标的是实际上不存在的“名义标准券”，除了5年期国债之外，剩余期限4到7年的一篮子国债都能参与交割。这就处理了交割券源的问题。(.第.一.财.经.日.报)

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(/h/)李剑阁)国债期货助力金改“不可轻视”

尽管普通投资者参与的门槛并不低，但即将上市的国债期货对国内金融改革进程的推进“不容小觑”。中央汇金投资企业副董事长李剑阁近日在上海表示，国债期货上市将会比较有效帮助金融机构规避利率风险，完整利率市场体系，并有助于推动人民币的国际化进程。

李剑阁在申银万国衍生品论坛上表示，国债期货是国际市场普遍采用的利率风险管理工具，国际金融市场上具有规避利率风险和价格发现的功能

的广泛认可。在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规较为完整的市撤境下，国债期货上市将促进国内金融的改革。

另一方面，随着我国利率市场的上升，金融机构面临的利率风险进入活跃期，风险管理诉求旺盛，作为期货套期保值的工具，国债期货上市有助于机构规避风险和保障金融体系的安全。

而另一方面，国债期货交易也将促进利率市朝和利率体系的完整，提高债券定价的比较有效性和债券市场的流动性，促进债券市场的整合和深入快速发展。“从美国、日本利率市朝的情况来看，国债期货推出往往比利率完成市朝提前10年左右。”李剑阁说。

另外，对于大力推进的人民币国际招聘和国际金融中心建设，国债期货市场投放也将加快这一进程。 “随着人民币跨境贸易结算的宣传，人民币作为货币存款的功能得到加强，境外持有人民币的政府和机构购买我国国债的诉求越来越强烈，国债期货管理持有风险的诉求越来越高。 ’李剑阁表示，在上海开始国债期货交易还有利于上海成为世界人民币产品创新、交易、定价和结算的中心。

李剑阁建议，国内上市国债期货的条件已经成熟，为使国债期货市场平稳起步，作为期货市场快速发展的基础，国内市场应树立起专门的机构，保障国债现货市场的健康快速发展。到目前，我国国债存量约占国内生产总值的14％，与全球发达经济体相比依然偏低，未来的快速发展空间以及政策功能都还有待进一步的发挥。

与此同时，国债期货的上市也将加强金融的“交叉混业”。 监管机构要加强衍生产品场外市场的协调快速发展，同时建立市场间监管联合体制，保障国债期货尽快发挥市场功能，保持市场健康快速发展。 (证.券.时.报)

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熊锦秋：莫夸大国债期货上市对股市影响

7月5日下午，证券监督管理委员会信息发言人表示，国债期货经国务院批准，证券监督管理委员会批准中金进行国债期货交易。 他还认为，国债期货专业性强、技术门槛高，国债期货上市不会明显分流股市资金。 当然，也有不少人认为对股市有有利空的影响。 笔者认为，虽然影响确实有一些，但这种影响不应随意夸大，并基本认同证券监督管理委员会的观点。

不少人依瞎记得，1995年5月17日，证监会宣布暂停国债期货交易，由此在5月18日、19日、22日短短三个交易日，沪市就从580多点暴涨至920多点，有些股票甚至三天内就翻了一番，可见国债期货暂停对股市资金供应的影响是多么巨大。但这个影响首要是由当时特定的历史环境所决策的，当时股票市惩期货市场都是新生事物，可以说都是投机工具，有了一些闲钱的国人，要谋求额外的投机收入，除了股市就是期货市场，非此即彼，基本没有其他渠道。而在各类期货市场中，国债期货是股市的强劲对手，1993年开始上交所就已经向个体投资者开放国债期货交易，从1995年1月到5月17日证监会宣布国债期货停止的4个多月时间里，上交所国债期货的交易量达到49686.09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍，让国债期货暂停、显然对当时股市影响巨大。

时间容易推移，现在的状况和当初有天壤之别。 目前，国民投资、投机方法有越来越多的选择。 例如包括银行存款、网络贷款、民间贷款、黄金炒股、股指期货在内的各种期货产品。 这些投资和投机渠道，早就在股市形成了一次资金分流，很多因为害怕股市风险而对股市不感兴趣的投资者早就被分流了。 现在开国债期货，对大多数投资者来说，开不开都没什么区别。 因为期货市场的风险更不可预测，同时由于实行严格的投资者合规制度，目前许多股市投资者不参与，难以对股市产生较大的影响。

现阶段推出国债期货有其积极意义。由于国债现券价钱波动频繁，投资者迫切需要相同产品来对冲利率风险，国债期货正可作为金融市场

比较有效的避险工具。 以国债期货市场为依托，国债现货市场也将吸引越来越多的投资者，促进债券交易的活跃和债市流动性的提高。 目前，我国直接融资比例仍然很低，直接融资主要包括股权融资和债券融资，加快国债等债券融资的快速发展，是直接融资比例提高、证券市场应迅速发展的问题中的义不容辞。

今非昔比，随着市场经济法规制度体系的逐渐完整，目前的市撤境也基本可以适应国债期货的推出。比如当时政企不分，在国债期货搏杀的中经开等机构与财政部关系密切，国债期货市场欠缺公平，而现在这种情况将大为减少。又比如，1994年和1995年两年国债总体发行量不过1000多亿元，但国债期货一年交易量竟然接近2万亿元，现货市场与期货市场明显失衡，而到年9月底，我国可流通国债余额达到6.4万亿元，约是1995年国债存量的60倍，目前庞大而又难以操纵的国债现货市场，为国债期货市场的快速发展提供了坚实基矗

国债期货上市对股市投资者的影响，第一是基于1995年国债期货暂停对股市的巨大影响，投资者不可避免地会联想到，心理上产生巨大的冲击，但“世上无鬼。 幽灵只不过是人们心中的幽灵”。 投资者用投资理念投资投资者的潜力股，不用担心国债上市会影响股价吗？ 如果投资者等待按时收到上市公司的红利或分享上市公司快速发展的成果，这些股票的投资转化率可能远远超过其他社会投资的收益率。 相反，如果投资者出于投机目的追赶主题素材概念股，即使没有国债期货，也会经常提心吊胆，担心会出现其他各种所谓的利好空的新闻。

即使股市低迷，投资者也没有理由因为担心冲击股市，而不让国债期货推出，这就和股市投资者不能阻止黄金期货等投机品种上市是一样的道理。目前，国债期货上市几成铁板钉钉，不管是哪种投资或投机方法，社会投资者有选择的自由，谁也没有理由让全部投资者在股市这一棵树上吊死。看来，投资者只有在股市建立投资理念、践行价值投资，才能不为纷繁变化的外部环境所动。指望投机资金都到股市淘金，都来为抬高股市估值服务，这未免有点过于一厢情愿。(.证.券.时.报 .熊.锦.秋)

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叶檀:国债期货里没有一千人以上吗？

7月5日，证监会信息发言人表示，国债期货已获国务院批准，证监会批准中金所开展国债期货交易。

只有铭记历史的教训，才能不重蹈危机的复辙。 国债期货危机不会随着时间的推移消失，只会填补制度漏洞而成熟。 关于“327国债危机”，历史的证人、当时的申银证券社长阮治东说:“我相信大家现在不会这么冲动。 由于我们的市场趋于成熟，许多历史不会轻易重演。 ”经历了“327国债危机”的尉文渊和阮治东，都经历了华锐风电的起伏，对资本货币市场不变的贪婪和疯狂印象深刻吧。

18年前的国债期货危机缘于三大原因。

第一，有一千多个可以看到底牌的交易者，政府部门和市场交易主体之间有确定的利益关系。 政府和市场的交易必须与其分离，政府越提高利润，市场就越危险，杠杆作用越高，风险也就越大。

所谓“中经开”，是中国经济开发信托投资企业的简称，成立于1988年4月26日，是财政部独资的唯一一家信托投资企业。该企业第一任也是唯一一任董事长田一家是原财政部副部长，第二任总经理朱扶林是原财政部综合计划司司长。

以国库券决定市场多头空头的生死的政府部门，与市场上的某个交易主体有着千丝万缕的联系，在关键时刻，要么贴信息，另一个市场主体必然输。 这就像央行自己成立金融企业，进行债券交易一样，每次利率下降之前都可以伏击，市场就是鸡毛的市场。

第二，有内幕交易者操纵市场。虽然以管金生为首的万国证券实力不弱，但面对中经开的雄厚背景相形见绌。

内幕交易横行的每一天，市场都会变成不像赌场那么古老的市场。 围绕中经开，形成了完美的优势链，披露信息者、顺风顺水者、获取巨额资金者，但万国证券在遭遇联盟军辽国发的“背叛”，清楚看到辽国实际控制的市场之手后，开始购买多单

丝毫没有疑问，“327国债危机”中经开完胜，此后，中经开还在东方电子、银广夏等股票中兴风作浪。内幕交易之中还有内幕，并不奇怪，中经开并没有巨额入账，据《财经》杂志报道，1995年底接任中经开第三任总经理的韩国春证实：“327给中经开的利润连1个亿都没有。”但中经开依然是个内幕不断、亏损不断的企业，最终因为银广夏事情而关门大吉。

(/h ) )第三，赌博到处都是，制度形式化了。

“327国债危机”中，管金生既是悲剧人物，又有一丝可爱之处。他对市场最终的规则心存幻想，认为在当时的财政状况下，政府不可能拿出大笔资金保值贴补，认为只要有民间资金，就能扛到最后。

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此次推出新的国债期货，有关方面想必不会重蹈中经开与万国证券的覆辙。据媒体披露，中金所仿真交易国债期货合约标的是面额100万元、票面利率为3%的5年期国债。交割方法为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4~7年（不含7年）的固定利息国债，合约月份为最近的三个季月。此外，还规定了每日价钱最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的2%；最小变动价位为0.002元。虽然杠杆率较高，但波动率限制得很严，未来可能催生一批高频交易者。

风险控制和参与机构增加，结算系统完善，技术难题逐一得到处理。 投资者最关心的是内部交易是否受到比较有效的监管，能看到底牌的千人是否还有生存的土壤。 从股市、债市的情况来看，不太乐观。 预计今后“327国债危机”这样的大悲剧将不会重演，但小规模的内部交易如狼烟一般，难以根除。 (每.日.经.济.新.闻.叶.檀)

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郑眼看盘：国债期货已“开弓”撤离小盘股

上周五，a股收窄，房地产等权重股相对强势，小股走弱。 截至周五收盘价，沪指微增0.05%至2007.20点，深综指下跌0.66%，报收于922.44点，成交均有所缩小。 另外，创业板的跌幅略大。

国债期货消息似得到进一步确认，因不少媒体再度密集吹风，且说得更为具体。

这次国债期货之所以出现空而不是叫嚣“狼来了”之类的，是因为金融机构认为在前期的准“压力测试”中意外脆弱，应该呼吁对冲工具的广泛性。 第二个原因是人民币已经升值，未来热钱大幅增大的现象越来越少，客观上人民币国际化条件更加成熟，因此建设完整的配套市场更为迫切。 另一个原因是市场逐渐赞同国债期货。 在这种情况下，多年来精心准备、训练有素的国债期货没有理由继续搁置。

国债期货利空程度确实是下降的，这既和市场容量及机构成熟度均上升关联，也和如今并不存在“保值贴补率”主题素材关联。不过国债期货多少仍可能对股市造成些冲击。

冲击可能来自认知上的“误解”，如果股市下跌，普通投资者容易归咎于国债期货。 市场是“羊群”，从认知上来说很容易进入“自我实现和自我强化”的状态。 这和预期类似，上市后，默默地下跌股价，制造“黑锅”。

此外，创业板等次新股有可能承受些压力，因参与此类个股的跟风盘中有多个属于风险偏好型资金，当未来有了他们认为“来钱更快”的品种时，这些资金未必还会像以前那样留恋于创业板炒作。

因为作为“成熟的投机者”，如果不能调查和左右上市公司的业绩，国债期货是更好的地方，国债期货具有比预期更强的操控性。

就期指来说，也许发出某一不靠谱消息就能影响其短线走势，消息和辟谣往往交替出现，跟风者极易招致短线损失，常常“躺着中枪”。而就利率来说，其所反映的是宏观背景，不太容易被一点小道消息左右，所以大小非或机构并没太多或太特殊的特点，大家基本上是公平博弈。

我认为，最近创业板大跌除了过于炒作之外，还应该与国债期货信息有一些关联。 但是，这一时很难明白。

国债期货和ipo重启为两大重要内部压力因素，这两个因素整体上不利于a股。至于外围因素，也对a股益发不利，所以a股后市走弱机会正在增加，投资者本周就应观察逢高减仓。

上周五美国公布的6月非农就业数据表现出色，美联储有理由退出量化宽松政策。 外盘市场已经对此做出反应，美元上周五一举创三年来新高，金价明显下跌。 在美联储有更确定的紧缩意向时，上周英、欧、澳央行利率会议表现出缓和意图，但在这种情况下美元中线牛市的机会明显增加。 (每)日)经(济)新)闻(郑)步) ) )/h/) ) [页]/h/)/h/) ) )导言:

中金所就5年期国债期货合约规则修订征求意见

中金所就修改5年期国债期货合约规则回答了记者的提问

国债期货最迟9月推出 合约设计杜绝"327"重演

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郑眼看盘：国债期货已"开弓"撤离小盘股

中金所就5年期国债期货合约规则修订征求意见

年7月4日，中国证券监督管理委员会批准在中国金融期货交易所上市国债期货。 年7月8日，中国金融期货交易所(以下简称中金所)向社会公开征求了《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿的意见。

此次征求意见的范围包括新拟定的《5年期国债期货合约》、《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交易细则》、《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交割细则》等4项产品类业务细则，《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则等10项业务类规则的修订稿，《中国金融期货交易所期货企业会员资格管理业务指引》及《中国金融期货交易所国债期货新闻发布指引》等2项业务指引。

国债期货在国际上历史悠久，运用成熟，风险可控，采用广泛的金融期货产品和风险管理工具。 目前，除我国外，全球前十五大经济区块推出了国债期货产品。 上市国债期货是金融业快速发展和“十二五”规划改革的重要任务，也是国务院关于金融改革总体布局的重要配套措施。 推出国债期货，有助于完善我国债市体系，提高国债定价效率，推进利率市场化进程，提高金融机构服务实体经济的能力。 目前，我国国债现货市场规模较大，可交割国债库存稳步增加，国债期货操控性加强，机构避险诉求越来越强，期货市场法律法规和监管合作机制越来越完善，上市国债期货条件已经成熟。

本着服务现货市场、促进功能发挥、注重风险控制的大体上，综合考虑相应期限的可交割国债规模、市场交易活跃程度、参与机构多元化程度等因素，中金所拟优先推出5年期国债期货产品。在产品设计过程中，中金所广泛借鉴境外首要市场国债期货品种的制度设计，并结合我国国债现货市场的现实的情况，在充分论证的基础上，完成了5年期国债期货合约设计方案。《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交易细则》细化了5年期国债期货合约表的文案，并对合约交易的各个环节进行全面规定。国债期货使用实物交割方法，交割制度是国债期货产品设计的重要环节。为确保交割顺利进行，防范交割违约风险，中金所制定了《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交割细则》，对5年期国债期货合约的交割方法、可交割国债、交割流程和违约责任等文案进行规定。

并结合国债期货上市和未来产品创新的需要，中金所重构了其现领域的业务规则体系，全面修订了《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则。 中金所现有的业务规则体系基于沪深300股指期货单一产品的设计，为了提高业务规则体系的兼容性，在借鉴国外相关期货交易所业务规则体系模式的基础上，中金所设计了业务与产品并重、多维度和多层业务规则体系重构方案，合理构建了具有共性的基本业务制度和不同产品的个性化制度 根据新的业务规则体系重构方案，中金所根据保障金融期货市场安全运行、促进金融期货市场健康快速发展的指导思想，修改了《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则等10项业务规则，制定了会员管理、投资者适宜性制度、套期保值交易管理、大户报告等主要

《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则是我国金融期货制度体系的重要组成部分，也是市场各方参与金融期货的基础准则和重要依据。此次《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则的修订，标志着中金所的业务规则体系和风险管理制度更加科学，国债期货各项制度基本成型，股指期货制度更趋完备。

下一步，中金所将在中国证券监督管理委员会的统一指导下，按照“高标准、稳定起步”的要求，有序落实国债期货上市的各项准备工作。 《五年期国债期货合约》及其相关细则的制定、《中国金融期货交易所交易规则》和相关实施细则的修改，将为各市场参与主体进行国债期货上市准备工作提供更加确定的指导，加快国债期货上市业务的进程。