“理财帝国六大连池：券商信托保险基金资源抢夺战”

本篇文章13972字，读完约35分钟

对于利用理财资金池通过“通道”而“躺”着赚钱的各家金融机构，特别是商业银行，两个月前银监会下发的“8号文”显然是个噩梦。

对于利用理财资金池通过“通道”而“躺”着赚钱的各家金融机构，特别是商业银行，两个月前银监会下发的“8号文”显然是个噩梦。

但不可否认，在负利率背景下，各类财富科技商品收益率明显高于存款，且风险相对较小，与股票、基金相比有明显特点。 对于有巨大资产管理诉求的汹涌资金的流动，“8号文”意味着收紧了水笼头，需要另行出口释放。 结果，资金可能在不同金融机构的“池子”之间转移。 没有金融机构会受巨大优势的驱使而轻易放弃。

由于资金池从快速发展之初就一直被监管部门禁止，因为此，资金池的投资模式也在监管的打压下不断变化，与资金池配套的通道也从银信合作变化为银信证合作、证信合作、证信险合作、信险合作等通路，继而从最初的银行理财资金池，快速发展出寄营池、信托tot池、保险资产委托代理池、基金子企业专项池等。

目前，每个资产管理领域几乎都有自己的资金池。 银行理财池、托管池、信托tot池、证券公司理财池、危险资金委代池、基金子企业资金池构成了资本市场的“六大连池”。

资金池业务的潜行与影子银行的规模膨胀如影随形，二者互为表里，其“野蛮生长”根植于同样的土壤。而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，是长时间利率管制导致的必然结果。

业内人士指出，要应对“影子银行”带来的根源问题，只有推进利率市场化、放松金融监管、“随大流上市”。

资金池的玩法

在《围城》中，当得知相隔数年的苏文纮在重庆和香港之间“扔掉”化妆品、药品、自来水笔等“私人物品”时，方鸿渐渐评价说:“昔日风雅不复，徒有其益。” 这也是中国人对“掮客”的习惯性评价。

几十年后的现实生活中，随着大资管时代的到来，金融行业里也活跃着无数的掮客，出生于1985年的小陆就是其中的一员。小陆两年前还在某房地产公司做着公司融资的从业，由于熟悉公司怎么对接银行、信托、券商等各类金融机构近年来快速发展的资金池等革新业务的操作流程，小陆后来正式变身为金融市场的一名掮客，活跃在各类金融机构和公司之间为他们“讲课”，并为融资公司和有资金的金融机构搭建桥梁，过手的资金经常以亿、十亿元计。小陆缘何能有如此大的资金能量？这就不得不提及他以之为生的资金池——银行理财池、寄营池、信托tot池、券商理财池、险资委贷池和基金子企业池。

银行理财池的玩法

最近，小陆正在操作为一个对接银行资金池的地产融资项目。

陆先生以此为例向记者说明了资金池项目的大致操作流程。 “a银行资金池在此期间需要中央企业房地产公司的债权追加回购的融资项目。 于是我通过朋友的介绍找到了深圳红星房地产企业。 他们需要从银行贷款10亿元用于下属平原小区的建设项目。 ”

但是，由于红星房地产企业的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，而相比之下，a银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。

第一步，a银行对红星房地产企业授信的第二步，红星房地产企业在平原以项目土地或建设项目土地、建设工程为抵押，在规模10亿元的平原改造项目债券追加回购的信托计划 第三步，A银行“慧智”理财计划认购10亿元平原改造项目信托计划，红星房地产企业获得10亿元变态信贷，红星企业与银行达成协议，每月按时付息； 最后一步、两年信托计划结束时，红星房地产企业平原上项目信托计划将为a银行的“慧智”理财计划支付本金和收益。 也就是红星房地产企业对a银行支付利息，顺利还款。 这是大致的操作流程。

大体上上，a银行的“慧智”理财计划受托期限是35天，即每隔35天左右滚动结算发售一次，但是由于投资了10亿元的平原里改造项目信托计划，最近资金池资金不足，那么“慧智”理财计划也可以临时增加产品的发售，上调理财计划的募集规模，延长理财计划的受托期限。如果某段时间信托贷款的诉求量不足，a银行的“慧智”理财计划就可以适当降低预期收益，缩减一定规模。

为什么这是一个资金池项目呢？ 根据行业普遍定义，资金池是指具有“滚动募集、集体运营、期限不匹配、价格分离”优势的资金，换言之，资金池资金的入口通过不同期限的财富技术商品滚动上市形成稳定的资金供给，从而形成资金池的

“红星地产这个项目比较特殊，就是只对应了a银行私人银行部发行的一个专门系列的理财产品，虽然各个月滚动发行，但还是对应了‘慧智’融资这一个理财产品。在资金池中，越来越多的项目是我们项目方根本不知道自己的项目对接的是哪个产品，和我们接触的只是银行的金融市场部或者投资部的投资经理。更不要说理财产品的投资者，由于产品没有新闻披露，他们是不太可能知道自己的资金具体投向哪里。”小陆称。

随后，记者对陆先生所说的a银行“慧智”财富科技商品进行了调查，从产品证书上可以看出，每期的募集规模为10亿元左右，预计认购金额为100万元左右，最高年化收益为4.3%左右，投资范围为现金、货币市场、货币市场。 据覆盖公司债券的陆先生介绍，类似的信托融资类项目是银行资金池的首要业务，约占银行资金池投资项目的60%。 除房地产、地方政府融资建设项目、路桥建设、bt项目外，均为信托融资的主要诉求者。

为什么错期配置的信托贷款项目会成为银行理财池的首要投向呢？

陆先生对记者说:“从融资公司来看，信托贷款的项目往往比银行贷款的要求灵活多样。 例如，抵押率可以在50%以下，抵押条件多种多样，融资公司更容易处理融资问题。 ”

从a银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了偿付给理财顾客的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右的超额收益。按照理财计划证明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。

“其中作为桥梁的信托企业也通过在财科技商品资金池和融资公司之间牵线搭桥获得了1%左右的通道费。 ”陆先生说:“而且，这笔信托贷款在银行资产负债表外运转，不影响本行的信用规模。 简言之，就是信托协助银行发行表外信用，达成一些共赢。 ”

小陆表示，除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内资产转移到表外，便利扩大业务规模，或者优化资产负债表结构，例如票据转让业务、信用证业务，甚至银行同业间的短期资金拆借。小陆向记者举例证明了票据转让业务的操作流程。某段时间银根紧缩贴现率上涨到7%，a银行票据业务增速过快，但是还有进一步扩大票据业务的诉求，就告诉合作的信托企业需要转出一笔20亿元的银行承兑汇票，这时信托企业就会根据a银行的诉求，找到b银行资金池，a银行和b银行资金池投资经理会在转让前事先约定好转让条件例如3个月到期的a行承兑汇票，a约定给b一个高于同期银行存款的收益，双方就通过信托计划进行转让。

首先，从b银行的资金池出资约20亿元设立信托，间接购买a银行的这20亿元银行承兑汇票。 3个月到期后，20亿元承兑汇票到期，b银行资金池收益高于同期银行存款，a银行利用原有票据融资后，可以继续扩大票据业务，信托企业也获得了年化千分之一左右的管理费。 但是，这笔资金可能是来自b银行资金池中的一些财富技术商品的错误期间的资金。

“这两种业务是银行资金池融资类项目中最受外界关注的两种业务，由于都是通过信托计划或者券商理财计划搭桥才能完成，因为此也就是大家所说的通道业务。在目前国内分业经营的情况下，要想快速发展资金池的错配投资项目，必然要有通道业务辅助。”一位资深业内人士对记者表示。

证券公司“创新”的异军突起

“虽然证监会严令禁止证券企业开展资金池或类资金池业务，但资金池的存在却是领域里公开的秘密。”某中小型证券企业的孙经理向记者讲述了自己听到的同行券商资金池业务的开展情况。“国泰君安、中信资管规模目前已有2000-3000亿元，据说资金池的规模都接近1000亿元，而像海通、东方、宏源等资管规模在1000-2000亿元的券商，资金池的规模也有以百亿元计。甚至，现在一点小型券商都有自己的资金池。”

与银行的资金池不同，证券公司的资金池大部分是银行的资金池寄宿处，也就是银行的资金池流出体外的池子，表面上属于证券公司的资金池，但实质上由银行和证券公司共同管理。

孙经理称，“首先，由银行的资金池出资做一个定向资产管理计划，然后通过资产管理计划买入票据、信用证等银行需要出表的信托资产。资金由银行资金池提供，融资项目实际由信托方运作，券商只是通过专向资产管理计划提供通道，收取万分之八到千分之一的年化管理费，虽然费率不高，但是通道业务对券商短期内增加资管规模立即有效。”

特别是年5月“证券公司创新大会”后，证券监督管理委员会公布了推进证券企业创新快速发展的11项措施，将证券公司的集合理财计划从“考核制”改为“备案制”，扩大了证券公司在财科技商品上的投资范围。 这提供了证券公司取代信托成为银行资金池的可能性，此后，证券公司托管池的规模逐渐扩大。 某大型证券公司资金管理部的负责人向记者说明了这个宿舍的运营模式。

此前，由于“银行+信托”模式，这种寄营池在信托规模最大，后来随着券商、基金子企业和保险资管与银行理财池的对接，这种缘起于银行理财池的寄营池在这些行业开始扩展开来。

由于不满足寄宿处的微薄利润，证券公司也通过陆续发售小聚会开始了证券公司的资产管理池。 由于资管池需要独立投资项目，所以对项目考核能力要求很高，要不断滚动发行财科技商品，需要很强的销售能力。 由于资金池覆盖了资金管理的渠道，因此需要自营提供流动性，需要后台支持。 这也是因为只有几个已经拥有大平台的大券商才能实际启动理财资金池。

“可是，不管是寄营池，还是理财资金池都是钱，都是规模，因为此不管大小券商都是趋之若鹜。”

孙经理还向记者讲述了某证券监督管理委员会现场核查某小型证券公司资金管理情况时发生的“趣闻”，明确了目前证券公司资金池业务开展的普遍性。

“当时证监会检查人员发现该企业资管账户上一直有几十亿现金没有投资就询问资管负责人为何这几十亿元没有投向，当时资管负责人就使劲解释计划投向、等待更佳的投资机会等等，完事资管负责人出了身汗。其实，就是这个券商先发了集合理财产品，原本看好的信托项目没有合作成，资金池里就有一笔错配资金一直没有投出去，就那么趴在账户里。”

(/h ) )“大家都意识到资产管理的资金池迟早会规范化。 为什么这么说呢，因为这是要引入现在的监管( (/k0 ) ) ) ) ) ) ) )期要做很多事来尽快提高和扩大资金池的规模。 我听说的证券公司几乎都在内部掀起头脑风暴进行“创新”。 简言之，就是利用证券公司证券投资的专业背景知识，更大范围地创造过去银行快速发展的融资项目，为融资目的地创造更便利的条件，吸引到越来越多的融资类项目。 ”

孙经理用现在业界开展较多的股权质押回购的融资方法的诞生，来举例证明券商领域目前如火如荼的资金池业务开展现状。

孙社长表示:“ “浙商证券聚银1号专项理财计划是证券业协会备案的券融资首批产品，首批项目是南洋科技股份担保回购理财计划。” “其实这种股票担保融资方法简单来说只是将融资方以前必须选择的土地、建设项目等资产、预期收益债券、应收账款等抵押标的物扩大到了股票资产上

自从这种模式在市场出现，立刻被各大银行资金池、券商理财资金池复制。孙经理称，“该方法看似很简单，可是之前有法律问题、监管部门审批等条件的制约，无法实现。一旦市场上第一个项目找到突破方法，第二天大家都会复制这个模式创设相同产品。一个新业务模式在推出第二天就可能被全领域复制，理财市场就会推出层出不断的理财产品，时间就意味着资管规模和经济收益，因为此，各大券商都在争分夺秒。”

据 wind统计，从年5月至年末的7个月间，到了上市公司持股31件的年3个月，证券公司共承担了40多个融资项目，银行和信托企业分别承担了233件和188件同类业务。

乱战

受失配融资类项目高额收益的诱惑，不仅证券公司，信托、保险、基金的子公司也逐渐加入了这场资源抢夺战。

此前信托首要通过充当银行资金池融资类项目的融资平台扩大规模，但随着近年银监会对银信合作的限制，信托业开始谋求自有资金池的快速发展出路。然而，由于信托企业不得异地设立分企业，以前传下来的信托销售渠道非常薄弱，80%以上依靠银行，没有自己的销售渠道，没有资金来源，也就在一定程度上限制了其树立资产的可能性。

但是，目前，中融信托等创新能力强的信托企业已经开始建立自己的第三方销售团队，他们快速发展的lp基金融资模式目前在市场上非常流行，这种企业制设立的基金融资考核条件更低，目前社会上发行较多，每次

“此外，还有一点中西部或者中小信托企业热衷于tot产品，tot产品分为不特定投向和特定投向两大类，其中不特定投向的tot产品又包括高流动性和长时间两类，其中的长时间类产品也是用来构建资金池的。”上海某信托企业的项目经理如此向记者描述信托企业目前的资金池情况。

一家保险资本管理公司负责人表示，目前信托融资收益达到10-12%左右，而保险资金发行委托财科技商品约定的预期收益为2.5%左右，除去保险资本管理费、销售保单费用约为1.5%，保险委托财科技商品的募集价格为

上述负责人透露，“前不久，某保险资管的负责人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保险资管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生产品设计能力无法被保险取代，其他通道都可以被保险资管取代，保险介入资金池业务的迫切性可见一斑。”

该负责人表示，目前保险资金管理企业的资金池规模各家至少有百亿元。

此外，一点基金企业的子企业也开始跻身资金池业务。

“目前，基金参与银信合作的渠道业务，信托和证券公司将对接银行资金池赚取渠道费用。 但是，由于基金子企业在合伙制股权投资基金方面有其特点，许多银行资金投资与基金子企业合作，以lp模式为银行资产池提供房地产等项目的股权投资项目。 毕竟基金销售渠道薄弱，无法确保稳定连续的资金来源，无法扩大自有资金池，首要的是快速发展来自银行资金池的宿舍。 ”。 一家基金附属企业的负责人对记者说。

面对资金池的风险问题引起的外界关注问题，某券商资管负责人如此向记者表明他对资金池的观点：“外界关于资金池是庞氏骗局的说法由来已久，在我看来，只是由于资金池运作不透明，资金流向错综多而杂，外界认为很神秘，有风险。然而，这种错配的资金池运营所采用的现金流测算管理做法却是早已有之，风险也并非不可控。”

该负责人还表示，从财富技术商品投资者的角度看，近年来股权等权益类投资项目收益不佳，固定收益类产品越来越受欢迎，而融资类项目的巨大收益是确保固定收益类产品高收益的重要来源。 银行理财池的失配是保证短期理财产品与长时间融资类项目对接的关键； 从融资公司的角度来看，资金池的融资类项目也为他们提供了银行信贷以外的另一种直接融资的手段。

因为此，从资金池的资金来源和项目投向看，资金池的存在都是由市场需要决策的，资金池短期内应该不会消失。

对于利用理财资金池通过“通道”赚钱的金融机构，特别是商业银行来说，两个月前银监会发行的“8号文”显然是一场噩梦。

但不可否认，在通货膨胀和负利率背景下，各类理财产品收益率明显高于存款，且风险相对较小，与股票、基金相比，有明显特点。对于有着巨大理财诉求的汹涌资金洪流，“8号文”意味着拧紧了一个水笼头，需要另外的出口释放。结果可能是造成资金在不同金融机构“池子”间的流转。而在巨大好处的驱使下，没有哪家金融机构会轻易放弃。

日前，本信托一位干部向《财经国家周刊》记者表示，“是通过创新，绕开新规，还是利用政策漏洞，打‘边球’？ 虽然各金融机构的选择不同，但确实在积极行动”。

围堵通道业务

“8号文”有两个重要规定。 “商业银行理财资金投资于非标准化债权资产的余额，以任何时候财富技术商品余额的35%和商业银行上一年度审计报告中披露的总资产的4%之间哪个较低为上限”“商业银行实现各财富技术商品和所投资资产的对应，各产品分别管理、结算、结算 ”

据国泰君安统计，截至年末，领域理财产品余额为7.1万亿，意味着监管机构可容许2.45万亿“非标债权”投资，另外大约还有3500亿元“非标准债”需银行处置。摆明的处置方法有两种：发行大约1万亿元的不含“非标债权”投资的理财产品将其摊薄比例；或出售超出规定部分的“非标准债”回表。

发行不含“非标准债务”的万亿美元财富科技商品已经是不可能的任务。 这使得如何将超标的“非标债务”从资产负债表上转移，再次成为拥有大规模资金池的各银行面临的当务之急。

值得观察的是，银监会“8号文”颁布后，记者从多个券商、基金了解到，“8号文”后证监会已经叫停了通道业务。

“本来，《8号文》出来后，银行还可以通过证券公司设立小集合的方法对接信托贷款，在证券公司通道购买“非标准债务”项目，重新公布超正规的非标准债务项目，但现在很多企业都是这样 这也是证券监督管理委员会首次对证券公司、基金等机构从事渠道业务表明态度。 是一个无法与银行资金池对接的信托贷款项目。 ”近日，多家证券公司、基金企业向记者表示。

一夜之间，如火如荼的通道业务、资金池业务似乎都偃旗息鼓了。

在某领域排名前五的基金企业机构部经理向记者说明了“8号文”前后企业的一些变化。 “此前子公司的股权投资基金业务做得很好，只从信托、银行挖了几个有经验的人，加上财务、法律，不到10个个体，对接银行资金池一年内达到公开募集规模的一半。 他们的项目设立方法灵活，而且不需要市场披露，利润也非常可观，银行投资者也很欢迎。 这真把我们搞糊涂了，感觉公募基金没落了。 但是，《8号文》一发表，企业就暂停了所有的定向工作，现在一切似乎都回到了过去。 ”。

某城商行的同业部经理则表示，从江浙、广东传来消息，民间信贷利率已经开始上浮。原本通过信托贷款融资方的价钱和银行信贷的价钱相差不多，只需要付出不到0.1%的通道费，总体价钱不超过8%；但是“8号文”后，如果公司到银行资金池融资，需再对接券商小集合，融资价钱起码不低于13%。而且，现在证监会对券商通道业务也叫停了。

因此，现在手上有信托额的小银行资金池业务最近在市场上很受欢迎。

资金池限定政策三级跳

其实，银监会比较资金池问题并出台限定政策已经不是第一次了。

资料显示，银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005年牛市来临，促使银行通过和信托合作开展融资类项目，提高固定收益类理财产品的收益率，随即以“银行+信托”模式快速发展起来的银行资金池规模逐渐壮大，至年底，理财产品余额已达4.57万亿元。

银监会通过银行存款准备金率和资产负债表存款比率指标，实现了对信贷规模的严格控制，但存在银行资产负债表外资金池业务开展的融资类项目，但不受这些管理手段的影响。 由于担心存在变相的“信托贷款”积聚的风险，银监会开始与资金池问题进行比较，推出了有限的政策。

年8月，银监会发布《关于规范银信理财合作业务有关一些事项的通知》，规定融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%，并要求商业银行在年底以前将银信合作表外业务转入表内。政策一出，银信合作规模应声回落，从年7月2.08万亿元下降到年末1.66万亿元。

但是，面对银信银监会对银信财科技合作的关闭，银信合作开始通过银行资金池间的融资产品“敲打”来规避监管。 也就是说，a银行现金池和b银行现金池相互购买对方在信托计划中设立的融资项目以规避风险。

年年初，银监会再次发布《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》，敦促各商业银行在年年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，并要求大体上上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩，而且将银信合作发放信托贷款，受让信贷资产和票据资产业务的风险资本系数设定为10.5%，而通常的业务风险资本系数仅为1.5%左右。

银监会希望通过增加银信合对信托企业的净资产消费，迫使信托企业放弃这类业务。

然而，融资项目巨大的利润却驱使金融机构以巨大的“革新”热情，不断快速发展出新的模式规避监管政策的制约。

特别是年5月“证券公司创新大会”后，证券监督管理委员会公布了推进证券企业创新快速发展的11项措施，将证券公司的集合理财计划从“考核制”改为“备案制”，扩大了证券公司在财科技商品上的投资范围。 这为证券公司取代信托成为银行资金池的通道提供了可能性，证券企业作为全新通道的代言人搭乘银行资金池的顺风车，终结了银行

“非标”资产标准化

许多业内人士表示，随着监管越来越严格，银行移动表外工具大幅减少，为资产证券化的快速发展提供了契机。

所谓资产证券化，是指将预期能产生现金流的资产或资产组合，转变为可在资本市场上转让和流动的证券，这些证券能够公开进行认购，并由特定机构登记托管并交易，还可以引入中介机构参与。这些资产包括公司应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产等等。资产证券化的过程中，资产所产生的现金流作为偿付支持，并通过结构化方法进行信用增级。

“现在我们的渠道业务都停止了，重点是信用资产支持证券化产品。 证券监督管理委员会还支持证券化这一支持金融创新的融资资产品种，目前特定基金管理计划已向证券监督管理委员会审查报告融资资产证券化产品支持计划。 ”国泰民安从事创新业务的人们做了如下陈述。

5月3日，隧道股份发布公告称，证监会核准其设立bot项目专项资产管理计划。这单信贷资产证券化专项资产管理计划正是通过上海国泰君安资管企业发起设立融资。

公告显示，此次拟资产证券化的基础资产为《大连路隧道专营权文件》约定的年10月20日至年7月20日每年约定的日期应收专营权收入扣除隧道运营费后的客户合同债权及其从属权。 发行规模不超过人民币5亿元，期限不超过4年。 项目计划的综合融资价格不超过项目企业同期银行的贷款利率。 筹集到的资金将提前归还项目企业大连路工程项目的一部分。

据国泰君安该人士表示，这个由券商发起专项资产管理计划信贷资产支持证券化项目早在去年4月就已经开始运作，直至今年5月才得到证监会核准，这也是专项资产管理对接信贷资产证券化的业内首例。目前已经有其他券商开始上报此类项目了。

“该项目无疑将成为银行资金池表外非标准化债权合规的重要手段。 如果项目得到宣传，证券公司完全有可能取代信托渠道。 ’一位银行同行这样评价国泰君安项目。

过去，银行通过信托、券商、基金子企业等通道进行融资类项目首要是通过理财计划购买实际融资方的应收账款、收益权等各种非标准债券，表面上看这类从银行资产负债表里转移到表外的非信贷融资已经和银行无关，但实际上由于没有第三方信用评级，有银行的隐性担保，银行承担的风险并没有减少。

特别是银监会不愿意看到通过表外对接地方政府债务信托贷款可能积累的风险。 据行业不完全统计，隐藏在表外的非标准债权资产约12万亿美元，多数最终债务人是政府扶持的融资平台和房地产公司，非标准债权阳光化是大势所趋。 资产证券化是解决这一风险、处理非标准债权问题的优先事项。 除国泰航空外，记者从中信证券获悉，中信证券的《欢乐谷主题公园住院证明专项资产管理计划》也在等待证券监督管理委员会的审查。

此外，专项对接信托受益权，再对口信贷资产的革新信贷资产证券化方案也有券商上报，目前也在论证中。

“其实，迄今为止银信合作的融资类项目基本上有资产支持筹资的雏形。 在技术层面上，可证券化资产的本质是产生可预期的稳定未来收益的流动性差的现金流，信用资产包装产生的现金流就是这样的概念。 但是，这些资产证券化项目缺乏最后一步——设立融资企业，找到信用判断机构给予融资企业尽可能高的信用等级，将项目未来的收益权转让给融资企业，最后项目融资企业通过市场发行债券筹集项目建设资金 最后一步看似简单，但由于缺乏有操作经验的熟练人才，从券商到操作资产证券化项目，从监管层到批准资产证券化项目，到上市后市场接受度，方方面面都很熟悉。 ”宏源证券新业务负责人说。

证监会机构部副主任王欧也坦言，现在会里接到的关于资产证券化的咨询多，但实际上报的项目少；业界组织的培训多，实战操作资产证券化业务的少，其中最首要的原因之一是人才不足。

4月22日，深交所发布《深圳交易所资产证券化业务指导》。 4月23日，深交所又召集各大机构进行为期3天的资产证券化培训。 业界也传出了要配合金融资产开发支持证券化产品发行的新交易品种的传言。

王欧也表示证监会鼓励证券企业开展资产证券化等革新业务。证监会下一步将开展关联培训；完整范例总结，定期将成熟的范例总结汇编；不断优化审批流程，区分成熟产品与革新产品，简化成熟产品审批流程。

但是，从事某种创新业务的证券公司的人向记者展示了另一种可能性。 信贷证券化也可能成为渠道业务的重要一环。

“此次出台的‘8号文’首要通过‘非标准债’的规模限定资金池规模，而随着未来信托、券商，甚至基金企业各家资产证券化业务的开展，未来如果资产证券化这种标准化产品成为通道业务的重要工具，那么，到那时银监会又将怎么限定资金池的规模呢？”该券商人士最后表示。

影子银行的规模为什么在这几年迅速上升，成为业界讨论的重要话题？ 监管层近期清理整顿的资金池业务，是中国式“影子银行”业务的一种表现形式。

近日，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心课题组发布的《中国影子银行体系快速发展状况研究》报告指出，影子银行系统的兴起，首要来自融资方、投资方以及投融资中介三方面的旺盛诉求。

“从影子银行融资目的地来看，以宏观调控方向转换为背景的积分调控领域和中小企业旺盛的融资诉求； 从影子银行产品的投资目的地来看，来源于金融抑制环境下居民部门旺盛的投资诉求。 从投资融资中介来看，来源于商业银行通过金融创新规避贷款比例、资本充足率和贷款限额等监管指标的行为。 ’。据报告。

而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，则是长时间利率管制导致的必然结果。业内人士指出，只有推进利率市场化，放松金融管制，让资金价钱“随行就市”，才能处理“影子银行”产生的根源性问题。

规模的膨胀

根据中国社科院研究，中国影子银行体系自年起迅速扩张，目前已具备相当规模。

如果使用最窄口径，也就是认为中国影子银行体系只包括银行理财业务和信托企业，年末中国影子银行规模将达到14.6万亿元或20.5万亿元。 前者占gdp的29%和银领域总资产的11%，后者占gdp的40%和银领域总资产的16%。

影子银行的快速发展壮大与社会融资有着千丝万缕的联系。从社会融资总量及其非银行信贷的针对数据中，业界捕捉到了影子银行悄然爆发的踪迹。

“在中国经济周期范围内，中国式影子银行自去年第二季度开始迅速扩大，大多数统计上的银行贷款规模温和增长，但社会融资总量却迅速井喷。 ’西南证券研究开发业务部长许维鸿说。

瑞银证券的研究也印证了这一评估。其研报指出，年中以来，大部分信贷扩张来自银行表内贷款以外的信贷活动。包括银行购买的债券、表外信贷，以及作为信托资产一部分的信托贷款迅速快速发展并成为了额外的信贷扩张的首要来源。

UBS进一步指出，近期信贷扩张的性质，即许多附加信贷来自贷款以外的信贷活动，今年中国经济面临的大致风险，即监管层控制一点点的“影子银行”活动会导致流动性紧缩，经济

而央行近期公布的年一季度金融统计数据以及社会融资规模统计数据，再次暴露了影子银行跨越式增长的身影。

该数据显示，本季度社会融资规模为6.16万亿元，比去年同期激增2.27万亿元。 其中，人民币贷款增加2.76万亿元，人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，比去年同期大幅减少18.6个百分点。

相比之下，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票和公司债券净融资则分别多增加2426亿元、6443亿元、4381亿元和3560亿元。

这意味着在新增人民币贷款相对平稳的情况下，社会融资规模大幅增加。 其首要原因是信托贷款、委托贷款等影子银行渠道资金的快速增长。

另外，从信托和银行理财产品这两个影子银行首要“领地”的扩张中，也能窥见影子银行的迅速壮大。

数据显示，截至年底，信托业全部领域65家信托企业管理的信托财产规模达到7.47万亿元。 事实上，近三年来，信托财产进入了爆炸性的增长阶段。 年末，这一数据为3.04万亿美元，年末达到4.81万亿美元。 三年间几乎以每年2兆美元的规模急剧增加。 到了2004年，信托财产超过了保险业的资产总额，成为中国金融业中第二大金融体。

同样，银行理财产品发售的规模也在高歌猛进。仅年，商业银行对比个体发行的银行理财产品数量就高达28239款，较年上涨25.84%，而发行规模更是达到24.71万亿元，较年增长45.44%，发行数量和发行规模继续创下历史新高。

诉求驱动

以前传下来信贷渠道远远无法满足的旺盛的社会融资诉求，被认为是影子银行迅速做大的重要动因。

“中国式影子银行产生的首要原因是，在央行信贷额度调控和宏观经济增长放缓的背景下，信贷资源难以通过以前流传的银行中介渠道在经济主体中形成均衡分配，资金供求双方通过影子银行这一以前流传的方法建立了联系。 ”瑞穗证券亚洲企业首席经济学家沈建光指出。

中国社科院的研究报告则指出，影子银行的融资主体，首要来源于宏观调控方向转变背景下要点调控领域，即房地产与地方投融资平台以及长年被融资难题困扰的中小型企业。

年后，由于房地产调控和融资平台的梳理，两者的资金链都很紧张，不得不寻求外部融资。 众所周知，中小企业现在在经济活动中所占的比例超过了国有企业。 但是，相关数据显示，只能获得30%到40%的官方融资。 因此，必须在正规渠道贷款以外支付更高的成本来获得资金。

甚至，在银联信拆析师朱青松看来，影子银行正是为弥补近年中国巨大的社会融资缺口的需要而产生的。

“另一方面，房地产、地方政府拉动经济增长等资金诉求量较大，4万亿投资后形成的大量公司项目滚动形成再融资诉求； 另一方面，在资金供给方面，之前流传的银行信贷受到资本充足率、信贷额度、贷款比考核等监管约束。 ”朱青松的解体显示，银行信贷年均仅提供约9万亿元，资本市场标准化产品年均提供不足1.9万亿元的融资。 其间有约2.5-3.5万亿元以上的融资缺口。 为了弥补这一点，需要影子银行，以约3-5万亿元/年的增长速度累计规模。

中国社科院研究报告还认为，“中国式影子银行”的产生与成长具有合理性。中国式影子银行的产生实质上是中国商业银行在金融抑制环境下自发实施的一种金融革新行为，既扩展了以前传下来金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有助于提高金融体系的储蓄投资转化能力与资源配置效率。并且，也能够为各类型公司提供必要的流动性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不明确性对公司生产经营的负面冲击。

值得注意的是，“影子银行”提高了整个公司的负债率。

瑞穗证券亚洲企业研究报告称，“‘中国式影子银行’业务的资金提供方所获年息大都在10%左右。更有信托贷款利率在20%左右，远高于一年期银行贷款6%的基准利率。年中国公司500强的收入利润率才为4.67%，工业公司利润年三季度才首度由负转正。而针对动不动就10%以上的利息，实体经济根本承受不了这样高的资金价钱。”

中国农业银行首席经济学家向松祚对记者说，容易获得信贷的大型国有集团在某种意义上成为了资金的“二道贩子”。 他们拿到信用后，没有进行产业升级更新，而是去买了一点理财类的产品。 这种行为是加快各种委托贷款、信托贷款增长、提高公司负债率的原因之一。

利率管制后果

影子银行的兴起和扩张源于金融监管，特别是利率监管，而影子银行体系的膨胀实际上是各方对现行利率监管的突破。 目前，这一观点已逐渐成为金融业的共识。

业内人士拆析，影子银行体系得以快速发展壮大，是因为正规金融行业的利率受到严格管制，并保持在狭窄的区间内。

从银行的角度来看，该法规的结果是，很少有动机向民营企业融资。 考虑到风险，不能收取更多的利息，因此向偿付能力强的大公司贷款已成为所有银行的共同选择。 前述中小企业融资问题的原因之一也来自于此。

而从投资人立场，拥有过多储蓄的公司家和其他富裕个体数量正在不断增多，但金融抑制环境下居民部门的投资诉求无法从正规渠道得到满足，影子银行则顺应了居民对更高回报率诉求。

朱青松认为，-年，高通胀率导致存款负利率，财富科技商品收益率远远超过同期银行存款利率，居民存款大量流向表外，远离以前流传的银行信贷渠道，投向高收益的财富科技商品、信托产品

中国社科院的研究报告指出，从投融资中介来看，商业银行通过金融革新来规避贷存比、资本充足率与贷款限额等监管指标的诉求，也推动了影子银行的快速发展。

(/h ) )因为对银行来说，财富科技商品这一表外业务的创新，使得银行不欠费，不减少资本，可以变现融资，同时实现与之前流传下来的存款业务相近的收益。

有拆析人士认为，影子银行对于推进中国利率市场化改革进程是有益处的。 “中国式影子银行连通了官方管制利率市场和自由利率市场。”有业内人士指出，在中国，不同金融机构资金的价钱、收益差异是很大的。所以通过这种产品革新来拉平不同产品之间管制带来的收益差异，对中国的金融市场深化是有积极作用的。当影子银行膨胀到足够大时，利率管制效果就可能与预期相差较远。从这一逻辑出发，与其限制影子银行体系的快速发展，不如加速推进利率市场化。

“在中国讨论影子银行，越来越多地看到市场对利率市场化的强烈诉求。 》国务院快速发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，由于金融监管，不同的金融市场被隔离，从而产生了不同金融产品收益差异较大的现实。

巴曙松表示，当前要对比影子银行问题，不是重新加强审批让它回到以前传下来的、单一的存贷款业务模式，而是要推进利率市场化，放松金融管制。让资金价钱“随行就市”，这是在处理“影子银行”产生的根源性问题。

中国社科院研究报告也建议，监管当局应该加快金融改革的步伐以降低影子银行体系存在的机理，例如加快利率市场化改革、改变分业监管格局以应对金融机构综合经营的新趋势，将数量型调控方法转变为价钱型调控方法等。