“解码结构性理财产品：超级收益还是超级噱头？”

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6月份“钱荒”时期，中资行理财产品预期收益飙升曾引起关注。不过，中资行理财产品6%左右的所谓高收益，与外资行的结构性产品

6月份“钱荒”时期，中资行理财产品预期收益飙升曾引起关注。不过，中资行理财产品6%左右的所谓高收益，与外资行的结构性产品相比，只能说是小巫见大巫。

《每日经济信息》记者整理数据显示，今年以来发行的财富科技商品中，52种产品的最高预期收益率在10%以上，其中最高达到30%，且这52种产品均由外资银行发行。

“因为预期收益率写的高才会吸引客人”,汇丰银行一位理财顾问直言，“我们宣传的产品从2007年开始基本都可以达到5%~8%的收益率，也不排除更高的收益率，比如我们还有12%的收益率产品，但我们不能给你承诺，能承诺的只有在保本比例上。”

“如果答应实现12%或12%的收益率，大家会在银行存钱吗？ ’这位财务顾问这样反问记者。

具有多年外资行从业经验的加拿大皇家银行资深顾问陈思进接受 《每日经济信息》记者采访时表示，通常理财产品收益率能达到10%就非常不错了，且只是预期没有保证，平均收益基本在5%到6%，外资银行理财产品基本是一揽子投资，如股市、债市、地产、债券等。

在某大型外资企业工作多年的某理财客户经理也向记者透露了。 她在外资企业的几年间，财富科技商品的收益几乎在6%~8%左右，银行标注超高收益无非是吸引顾客。 收益率在15%到30%之间的高收益产品，自然风险很高。 “我们不能同时给你本金和高收益吧？ 要获得收益就要看具体的财富技术商品设计。 》这是记者在采访中来自许多理财顾问的一致回答。

据了解,外资行理财产品首要有以下几大类:外汇产品、保本结构性产品、非保本境外投资理财产品。因结构型理财产品大多保本,并有高预期收益牌子,因为此成为众多中国投资者“宠儿”。

什么是结构性财产技术商品？ 理财师给出了很多产品的样本，其中包括挂钩标的、区间函数、大盘涨幅、国债收益等专业术语，但这些名词大多也出现在结构财科技商品的公开资料介绍中。

这些结构产品基本都可以保本，并且基本又有一定收益。“如果要给投资者保本又要给收益，你们外资行赚什么？”面对《每日经济信息》记者的问题，渣打银行理财顾问笑而不答，只是表示不用担心。

银河期货首席宏观经济顾问付鹏把顾客和银行的关系比作赌博。 以前，只是单纯地赌输赢，股价的上涨和下跌渐渐变成了一定时间内的上涨。 到了后来，赌注变得更多、更复杂，在一定时间和空之间赌注的上涨和下跌，也包括涨幅的大小。

以渣打银行的一款结构性理财产品为例，银行为挂钩标的港股的个股股票设立了涨幅区间，如果超过此空间，那么到期收益率就要缩水一大半，如果没有超过，投资者将获得所有的收益。对此，该行的一位理财顾问表示，我们当然经过计算了，银行当然是稳赚不赔。

所以，外资企业的财富技术商品收益，其设计中的最高预期收益需要那些条件才能实现，实现的可能性有多大，仅仅是拉客的噱头吗？

近日，《每日经济信息》记者实地走访了北京地区多个外资行营业网点，并采访了专家，希望能为网民揭开外资行高收益理财产品的“神秘面纱”。

恒生“节胜”产品:

最高预期收益12.5％ 实际收益仅0.385%

《每日经济信息》记者从统计数据中发现，恒生中国推出的“节胜”相关黄金价格本财科技商品年化预期收益率高，最高达12.5%。 但记者从产品细节来看，对投资者最不利的投资状况和投资结果是只能收回投资本金和0.385%的最低收益率。

以该行4月份发行一款 “节节胜”挂钩黄金价钱保本投资产品(年04月12日)为例：

该产品与黄金价格挂钩，认购金额10万元，投资期1年，预期最高利润12.5%。 产品运用中设定交易区间的首付价格的75%是区间的下限首付价格的120%是区间上限(区间不包含下限和上限)，设定一个系数为50%。 潜在收益率为{系数×(最终金价/第一个金价-1)或系数×(1-最终金价/第一个金价) }或最低收益率}。

在整个注意期内，如果金价一直维持在交易区间以内，到期时赎回金额=投资本金×(1+潜在回报率)；如果在整个注意期内，金价一直维持在交易区间以内，但金价的涨跌未能达到一定幅度（涨幅×系数 从该产品结构来看，在注意期内，黄金价钱越靠近最初黄金价钱的75%或者120%同时不能等于或超出这两个界限，投资者才能获得最高收益。

该产品挂钩的目标是伦敦黄金价格，在平时的波动空之间基本参照纽约黄金价格，期初价格为交易日最后一天的收盘价。 一位理财客户经理告诉《每日经济信息》记者，8月6日~8月19日又有一个系列产品上市，各期产品结构相同，只是变动区间的上下限略有不同。

记者整理资料发现，上述销售产品截止日期为4月25日，4月26日开始进入注意期，4月25日黄金收盘价钱为1462.0美元/盎司，如果在注意期内黄金价钱无限接近1096.5（1462.2×75%）美元或1754.4（1462.0×120%）美元，投资者就能实现接近12.5%收益，如果黄金价钱跌破1096.5美元/盎司或涨超1754.4美元/盎司，投资者就只能获得0.385%的最低收益。

《每日经济信息》记者了解到，该行2月20日至3月5日发行的该系列产品已经跌破下限，仅实现0.385%的最低收益率。

这款跌破区间下限的产品交易区间的下限和上限略有不同，上限为最初金价125%，下限为最初金价的80%，产品结构与整个系列产品一致。

黄金3月5日收盘价1574.9美元/盎司，在产品提醒期间，黄金价格6月28日1179.2美元/盎司，打破了产品设计区间的下限，投资该产品的顾客实际获得的收益为投资本金的0.385%。

该行上述理财顾客经理表示，之前发行该系列产品目前还没有到期，如果金价触发区间就拿到最低收益，如果产品跌幅超过设定下限，即使金价再反弹也给顾客最低收益。而3月5日售完的那期产品确实触发了最低区间，于是给了顾客0.385%的活期收益。“我们不能保证投资者拿太高收益，只能承诺0.385%最低收益。”

据该理财客户经理介绍，该产品的首要优势是保本，不是基于高收益大致为用户配置的，而是第一为想做什么样的黄金的客户分配风险，小于个人投资的黄金风险。

拆析师点评

贵金属投资专家、兴业银行拆船师蒋舒根据《每日经济信息》记者的拆船，黄金很可能从300美元/盎司移动到1900美元/盎司，在召回过程中跌破1100美元/盎司。 “该产品(恒生《节胜》4月12日号) )多而杂，具体要点不好说，但随着美国7月失业率从7.6%降至7.4%，市场预计美元将升值，黄金将跌破1100美元/盎司的关口。 另外，离产品到期还有几个月，打破1100美元/盎司的可能性也越来越高。 ”

星展“股得利”产品：

最高收益条件苛刻:挂钩股涨幅必须无限接近20%

“股得利”系列产品是星展银行结构性理产品的典型代表之一，该行各个月都会对比不同挂钩标的推出一款新产品，挂钩标的首要包括股票、债券、大宗商品和黄金等。

星展银行上半年发行的“股权收益”系列产品中，20多种的预期最高收益在10%以上，最高达12.55%，但其超高预期收益率一直以来受到广泛质疑。 另外，去年和前年相继过期的产品也曾多次实现零利润。

《每日经济信息》记者通过星展银行理财顾客经理了解到，之前到期的“股得利”系列产品出现“零收益”首要因其产品挂钩黄金。

8月5日，星展银行又推出了“股权”系列1366期12个月人民币的结构性投资产品。 投资期限为12个月，产品起点金额5万元，潜在利润区间约为本金金额的0.05%至10.05%。

无疑，10.05％的最高预期收益使不少投资者很是“向往”，但0.05％的最低预期收益也让投资者对落差如此悬殊产生疑问。对此，上述该行理财顾客经理经常说的话便是：外资行理财产品收益高，风险自然也高。

据悉，星展银行“股权收益”系列财富科技商品今年开始改善，剔除“零利润”，新增0.05%的最低收益率。

上述产品首要结构设计是：挂钩美国奢侈品企业品牌coach企业的普通股，在注意期以内，标的物注意价钱上涨幅度没有涨破20％，那么产品到期年化收益率=最终涨幅{（最终收市水平-初始收市水平）/初始收市水平}×50％（参与率）+0.05％（系统参数）。

从产品结构可以看出，在提醒期内，coach股涨幅无限接近20%，且必须在20%以上，投资者才能获得10.05%的最高收益。 当coach股价涨幅在20%以上时，该财富科技商品的到期年化收益率为5%； 如果coach股的价格没有达到初期收盘价的120%，最终水平在初期收盘价以下，则产品的到期年化收益率为0.05%。

也就是说，投资者最终收益水平怎么，取决于挂钩标的物coach股票一年的走势。《每日经济信息》记者从coach股票近两年的走势图看到，年8月15日，coach价钱为44.27美元，年3月12日价钱为75.79美元，达到高点，上涨幅度高达70％，而从年7月至现在一年时间，coach的股票价钱最低为45.87美元，最高价钱为63.24美元，涨幅为37.8％。

星展银行“股权”系列的理财产品基本上挂钩目标在一个区间内，且到期日无限接近区间上限，且不触及或超过上限，就无法获得最高的期望收益。

拆析师点评

一位要求匿名的拆股师对《每日经济信息》记者表示，个股一年涨幅在0~19%以内浮动，最后领取20%附近的条件不容易实现，该产品实现最高收益的条件确实“艰难”

银河期货首席宏观经济顾问付鹏则向《每日经济信息》记者表示，这类产品做的就是概率，根据标的物概率假设情况，结构恒定了三种可能性，理论上产生几种情况概率相同，高收益才有很多附属条件，这种限制就是结构性产品的优势。

汇丰“汇到天下”产品:

引入多家标的 高收益实现条件极为多而杂

《每日经济信息》记者统计公布的数据显示，汇丰银行结构型财富科技商品预计年化收益率也备受关注。 其中，“享天下”系列结构性投资的预期年化收益较高，粗略统计一半以上产品的预期年化收益率在10%以上，最高可达16%。

值得观察的是，汇丰 “汇享天下”系列产品通常挂钩几种标的物，对于没有关联投资经验的投资者来讲比较多而杂。

以汇出天下-2年期人民币结构性投资产品(年第92期)为例，根据公开资料，该产品的最高预期年化收益率为16%。

该产品挂钩3个指数，分别为英国富时100指数，欧盟斯托克50(eurostoxx50)价钱指数及标普/澳证200指数。产品在两年投资期内每季度分别注意挂钩指数表现

(当天评价等级/初始等级×100%、

两年后分别计算3个指数8个估值日的平均表现。

最终篮子价格为50%×最高指数平均值+30%×中间指数平均值+20%×最差指数平均值，到期偿还额为100%投资本金+投资本金×绩效率，绩效率=[参与率( [参考率]

上述到期赎回额适用三种情况：三个指数各自的平均值均大于100%；两个指数的平均值大于100%，另一个指数的平均值小于100%；一个指数的平均值大于100%，其余两个指数的平均值小于100%。

另一方面，投资期间，3个指数的指数平均值均小于100%，收益率为0时，投资者只能获得初始本金，收益为零。

这类产品的多而杂之处在于，不仅要看三个标的物的走势，并且要看三个标的物在两年中8个判断日的表现。

除了上述结构的财富科技商品外，汇丰的双货币投资规模也比较大。 目前，投资者因担心中国国内经济变化而开始买入美元，受政策影响而担心人民币单边变化的风险，因此选择美国以外的货币规避风险，成为许多外汇投资者的常规操作方法。

汇丰这类产品的构成是：倘若顾客手中有美金想兑换成远期澳元，顾客设定一个投资期限，并与银行协定一个远期兑换汇率，最高挂11.5%票息(期权费)。例如，协定汇率为0.8874，澳元汇率触及0.8874，顾客手中美元兑换澳元，并持有11.5%澳元票息，如果没有触及，顾客手中仍持有美元，并获得11.5%的美金票息。

上述产品的风险是，在澳元下跌的情况下，银行有兑换美元的意愿，客户手中持有澳元则相对贬值。 此外，投资者还将研究澳大利亚当地市场经济、澳大利亚利率上升等情况。

拆析师点评

银河期货首席宏观经济顾问付鹏向《每日经济信息》记者表示，产品结构基本相同，但目标物的资产是篮子，只是对目标物进行了加权，表面上很难看到和接触到3个目标物，但一旦结构化，目标物的变动就会加剧。

“最高收益难度多大要看概率多少，问题是概率假设在标的物波动之上，所以不太容易给出概率，很多种条款不是为了限制收益，是因为背后结构性对冲工具的条件转嫁到了这里。”付鹏表示，此款产品和上述几种理财产品都是基于二元性期权原理架构，结构几乎一致，最大差别前段标的物不同，在理解上产品收益率难易程度和其结构有关。全部结构里面，假设前提是价钱波动随机，不可预知，只能从结构上评估风险。

渣打人民币结构性产品:

顾客经理自称挂钩标的“无革新”

据了解， 渣打银行主要理财代理、市场联动系列结构型理财产品、安投乐盈系列产品。

“我行目前比较看好美国股市，境外理财多是投资于美国股市的国外基金。”渣打银行某理财顾客经理告诉《每日经济信息》记者。

记者观察到，渣打银行除了高收益的海外投资理财产品外，结构型理财产品的最高期望收益率也很高。

据了解，渣打银行会在8月9日推出一款产品编号为mali13051e的人民币结构性理财产品，期限为18个月，10万起购，最高年化收益接近18%。

该产品最能与工商银行港股挂钩。 注意期间内，如果工商银行港股涨幅在18%以下，产品到期时的股票涨幅就是产品收益率，如工商银行港股上涨15%，产品将获得最初投资金额的15%的利润。 但是，在注意期内挂钩标的物涨幅超过18%的情况下，投资者只获得6.5%的利润。

该行一位理财顾客经理坦言，这类保本产品都是给通常投资者玩的，这款产品最差的一些就是挂钩工商银行，“这种公司没有太大盈利，首要跟着大盘走，没有革新。”

除 工商银行港股外，渣打银行还有一种结构性的财富科技商品，连接中国平安和中石油，最高预期收益也为18%。

“如果这款产品涨到11%，顾客拿走了11%的收益，银行是不是会赔呢？”对此提问，上述顾客经理表示，这有一定概率，各个月都出产品，每年的利润分配出来，不会让各个顾客都把利润拿走，只要一年有一款产品是超涨的，银行就能赚。

记者通过该行另一位客户经理了解到，18%的最高预期收益的结构性产品，实际收益基本在8%~10%左右。

“上述挂钩工商银行港股产理财产品结构很容易理解，接近18%的最高年化收益是否能实现，要根据标的物的走势情况而定。”银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示。

分解师的评论

银河期货首席宏观经济顾问付鹏接受《每日经济信息》记者采访时表示， 挂 钩 工 行 港 股 的mali13051e产品挂钩标的物与“股得利”系列产品标的物不同，但是产品结构基本一致，都是根据个股做的二元性期权。

二元性期权只是一种结构，实际上包括固定性利益、固定性利益及潜在利益的组合，有不同的风险等级，标的价格如何走是比较随机的。

付鹏表示，这类理财产品能否实现最高收益取决于概率大小，因为此“股得利”产品10.05%最高收益及挂钩工行港股理财产品18%的最高收益理论上存在一定概率，只是平分后很小。另外，理财产品对于银行来说并没有风险，全部产品风险已经被银行通过二元性期权转嫁对冲，银行把期权打包卖给投资者，通过销售理财产品赚取中间费用。(每日经济信息)