“头顶三座大山 债市调整难言结束”

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上周以来，债市再度陷入调整，熊市迹象愈发明显。拆析人士表示，资金价钱依旧偏高、经济增长回稳超市场预期，以及新债供应迎来高

上周以来，债市再度陷入调整，熊市迹象愈发明显。拆析人士表示，资金价钱依旧偏高、经济增长回稳超市场预期，以及新债供应迎来高峰等三方面因素，都在继续增加市场持续调整的压力。展望后市，目前市场的弱势调整未来一段时间预计仍会持续，当前过度平坦化的收益率曲线可能仍旧继续面临陡峭化修正。

资金方面的松动依然不足

近期市场持续表现弱势，其中十分重要的一个优势，就是6月末和7月末资金面阶段性改善带来的市场反弹越发疲弱。对此，此间多个研究机构观点均认为，市场迟迟难以形成对货币继续放松的一致性预期，是导致近阶段资金面松动依旧不足的首要原因。这也由此使得资金面的缓步松动，对市场的回暖已经没有太大推动力。

根据国泰安裕等机构的见解，另一方面，央行连续3年发行央票可能会对金融机构的流动性管理产生负面影响，而央行恢复逆回购，常备放贷便利性( slf )操作 从总体上看，考虑到国际资本流动的不确定性，央行在未做好准备的情况下恢复了正向回购操作，但首要的是诱惑价格预期，而不是实质性的宽松。 目前，组织对流动性的态度依然谨慎，7天资金利率和夜间资金利率的量贩走势依然脱节。

而国信证券则进一步指出，当前的货币政策取向不明，导致未来7 天回购利率的中枢水平定位于何处依然是一个关键问题。特别在目前市场非常担忧后期的公开市场利率停止在4%而不前，依然会导致未来的回购利率中枢定位过高，债市整体利率曲线依然会存在上行压力。

经济基本面“利空”还没有被消化

7月份首要经济指标上周陆续公布，对于当月中国经济的整体表现，国泰君安认为，7月经济数据表明经济增速已有改善，花费反弹、投资高位企稳、工业增速环比好转、出口环比增速反弹。并且，二季度第三产业单季环比增速反弹、并超第二产业，是经济维稳的重要动力。

申银万国进一步指出，7月份主要宏观数据显示实体经济呈现企业稳定，基本面临债市更为不利。 该机构一方面认为，随着下半年国内外经济环境的改善，7月外贸数据下滑回升反映了国内外诉求的好转，另一方面，7月pmi和外贸数据相继好转，是不是目前经济最弱的阶段也开始有所好转？ 在这种背景下，市场期待着这种变化带来的“边际影响”更大。

兴业证券资深固定收益投资经理朱文杰也表示，7月工业增加值同比增速由上月的8.9%提升至9.7%，在很大程度上扭转了市场对于经济下行的悲观预期，这正是近期带动市场调整的一大重要因素。

由此，中投证券等机构进一步指出，由于7月经济产出反弹，未来一两个月的货币政策有可能观望，市场需要在短时间内消化这一“利空”。

供需弱平衡格局仍未扭转

目前抑制市场的主要利益空因素除了资金方面形势松动、无法获得预期的经济数据外，第三个负面因素还来自一级市场的供给压力。

拆析人士指出，阶段利率产品供给高峰对市场起到明显的压制作用，带动中长债更快调整。一方面，7月利率产品净供给较6 月大幅回升，已经给市场持续带来较大压力；另一方面，在央行在流动性“放短锁长”的调控思路下，主流机构对于长时间利率品种的配置则依然十分谨慎。

关于信用债务的供给，申银万国进一步指出，迄今为止低等级品种成交少，供给也少。 因为这个收益率的调整幅度不是很大。 但是，随着今后一段时间供给逐渐放开，前期利率品一级市场利率拉动二级市场利率上升的情况也可能以低级信用债出现，从而给收益率带来上升压力。 总体而言，目前市场情绪依然低迷，低水平供给逐渐释放，信贷债务市场也仍存在较大调整压力。

展望市场后期走向，朱文杰认为，预计债市可能还需要一段时间的“心理按摩”，但具体时间及空间上也不必过于悲观，预计四季度市场人气将有望显着恢复。而另一方面，在市场风格上，未来信用债市场可能出现的结构性分化特征，也需要要点关注。