“地方债务“影子化”去杠杆知易行难”

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“4万亿”时代过后，以平台贷款为主的地方政府债务问题逐渐浮出水面。从年6月国务院下发《关于加强地方政府融资平台公

“4万亿”时代过后，以平台贷款为主的地方政府债务问题逐渐浮出水面。从年6月国务院下发《关于加强地方政府融资平台企业管理有关问题的通知》算起，地方债务调控已经持续了3年。

遗憾的是，三年过去了，我国地方债务规模没有下跌，地方政府不断增加债务杠杆作用，杠杆作用之路还没有开辟。 在地方政府财政收入放缓、土地财政日益乏力的情况下，债务风险实际上在急剧上升。

年4月，惠誉将中国的长时间本币信用评级从aa-降至a+，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。

6月以来，中国的银行间市场遭遇了史上最严重的“缺钱”。 央行常态上拒绝“大放水”，敦促金融机构举债，抑制资金不受监管地流向地方政府融资平台、房地产等高风险行业。

还在加杠杆

数据显示，2009年6月，国家审计署公布全国地方债评选结果，截至年末，全国地方政府性债务余额为10.72万亿元。 从借款来源来看，银行贷款为84679.99亿元，占79.01%。

6月早些时候，审计署又公布了《36个地方政府本级政府性债务审计结果》（下称“审计结果”），截至年底，36个地方政府本级政府性债务余额38475.81亿元，比年增加4409.81亿元（其中12个地方政府本级减少1417.42亿元，24个地方政府本级增加5827.23亿元），增长12.94%。

审计结果显示，从债务形成年度看，年及上年度共列20748.79亿元，占53.93%； 年贷款6307.40亿元，占16.39%； 年借贷11419.62亿元，占29.68%。 这意味着在过去的两年里，地方政府加速了去杠杆化。

在3月底发表的《估算地方政府债务》的报告中，华泰证券(601688)估计，地方政府债务金额年为13.2万亿，年达到15.3万亿，年预计在16.3万亿。招商证券(600999)研究报告称，据初步估计，年末地方政府债务余额约15万亿，较年末增长38%。

今年“两会”期间，银监会主席尚福林表示，目前地方融资平台贷款规模9.3万亿元，两年增长2%。 但是，这是取消所谓“退出类平台”贷款的结果。 审计署此次调查显示，18家融资平台企业以转入“退出类平台”为由，累计政府性债务2479.29亿元，退出债务监管。

同样值得关注的是，基层债务压力很可能被低估了。审计署长沙办今年4月份撰文称，截至年，中部某省一半以上县级地方政府性债务余额已逾20亿元，另有因体制转轨等原因形成的粮食、供销公司政策性因素亏损挂账等隐性债务。目前大多已进入偿债高峰期，每年的还本付息金额近10亿元，县级财政面临较大的还本付息压力。

债务的“影子化”

实际上，在近年来银监会降旧控新、只降不增的强硬调控下，平台贷款在地方债务中的比重，一直呈现下降趋势；与之相对应的是，在决定层大力快速发展直接融资的政策引诱下，城投债占比稳步上升。

“平台信贷占比过高，平台企业发行债务，可以促进债务多元化，减少债务风险高度集中在银行系统的情况。 ”一家证券公司固定收益部门的研究负责人向记者表示，债券发行本身促进融资平台新闻发布，强化财务纪律意识，具有重要的积极意义。

据审计结果，在年底债务余额中，银行贷款和发行债券分别占78.07%和12.06%，仍是债务资金的首要来源。其中，银行贷款余额比年增加1533.96亿元，但所占比重下降5.60个百分点。

与此不同，商业银行通过同业业务、资产管理业务等渠道，通过信托、证券公司等渠道，向地方政府进行大量“输血”。 更为严重的是，融资平台通过融资租赁企业和小规模信贷企业等，与民间借贷和海外资金“汇合”，造成了地方债务的“影化”。

今年早些时候，平安证券首席经济学家钟伟在其研究报告中称，平台债务可以分为两大块：一块是在银行体系内，估计余额大约是10万亿；另一块是在影子银行系统内，余额在3万亿～8万亿之间都有可能。

据本次抽查显示，从年到年，6个省本级和7个省会城市本级通过信托贷款、融资租赁、出售后的租赁回笼和财产技术商品发行等方式融资1090.10亿元。 12个省会城市本级和1个省本级采用bt和垫款施工方法实施了196个建设项目，形成政府性债务1060.18亿元； 3个省本级和3个省会城市本级部分单位违规集资30.59亿元，共计2180.87亿元，占这些地区两年新增债务总额的15.82%。

“这些融资方法隐蔽性强，不易监管，且筹资价钱普遍高于同期银行贷款利率，如bt融资年利率最高达20%、集资年利率最高达17.5%，蕴含新的风险隐患。”审计署警告称。

地方债务无法控制的“影子化”让监管层插手整顿。 去年年底，财政部、发改委、央行和银监会联合发布《关于制止地方政府违法融资违规行为的通知》，融资平台不得向非金融机构和个人融资，直接或间接通过金融机构中的财务企业、信托企业、基金企业、金融租赁企业、保险企业等融资，

去杠杆之难

无论如何，一个不争的事实是，过去几年的地方债务管制没有收到预期的效果。 在地方政府财政收入放缓、土地财政日益乏力的情况下，债务风险实际上在急剧上升。

据审计署披露，在此次审计的36个地方政府本级中，有9个省会城市本级政府负有偿还责任的债务率超过100%，最高的达188.95%；如加上政府负有担保责任的债务，债务率最高的达219.57%。

从偿债能力来看，68家融资平台资产负债率为70%； 151户年收入不足以偿还当年到期债务的本息的37家公司的年度出现了赤字。 年融资平台企业偿还的债务本息3618.85亿元中，财政资金偿还1205.75亿元，占33.32%，新增债务偿还738.93亿元，占20.42%，两项均占53.74%。

一面是居高不下的债务包袱，一面是城镇化概念之下地方政府不断加码的投资计划。一位券商拆析师告诉记者：“去杠杆本身是痛苦的，地方政府不会主动去杠杆。而且地方政府预期中央政府会兜底，从而形成了极大的道德风险。”

申银万国拆船师李蓉指出，对中国经济来说，比经济下滑更危险的是，地方政府在“稳定增长”的烟幕弹下，再次出台巨大的投资计划，将业绩留给自己，将债务留给银行和继任。 这样多年积累的风险已经无法挽回了。

审计署亦表示，目前国家尚未出台统一的地方政府性债务管理制度，虽然部分地方政府出台了一点债务管理制度，但地方政府性债务的规模控制、预算管理和风险预警等管理仍显薄弱。

今年3月，新任财政部长楼继伟表示，对地方债务要分门别类，先采取一点政策，制止地方政府债务扩大的趋势，然后研究什么样的制度，开辟正道，堵住什么样的不正当行为。

那么，怎么树立规范、健康的地方政府举债机制呢？在多个拆析人士看来，从长远来看，应当借鉴成熟市场快速发展经验，在现有城投债的基础上，推出市政债券，这是一条真正的阳光化正道。(.第.一.财.经.日.报 .董.云.峰)