“债市调整背后存三大推手 谨慎观点占据主导”

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调整难言结束 债市侧重防御银行间10年期国债收益率突破6月高点银行间7天回购利率高于今年前5月均值在经济疲软背景下，最近

调整难言结束 债市侧重防御

银行间10年期国债收益率6月突破高价

银行间7天回购利率高于今年前5月均值

在经济疲软的背景下，最近一两周债市持续调整，10年期国债收益率突破6月高点。 分析师认为，债市近期逆经济基本面疲软与市场调整对基本面的预期、对流动性的预期失衡、新一轮债务供求阶段的失衡等因素密切相关。 目前主流观点对债市后期的业绩仍然很谨慎，但在基准利率大幅上升后，一些机构提出在市场调整中建仓。

调整背后存三大推手

关于近期债市持续调整背后的原因，市场上众说纷纭，但基本可以归纳为基本面、资金、供求关系三个层面。

在基本面方面，一是市场对前期过于悲观的经济增长预期有所调整。国泰君安指出，二季度gdp7.5%的增速，环比一季度略有上升，略好此前市场预期，加上高层关于保下限的提法，短期内经济继续超预期下滑的概率大幅下降。二是，市场对通胀上行的关注升温。中金企业表示，一方面，6月份cpi同比反弹至2.7%，高于市场预期；另一方面，极端天气使得7月以来蔬菜价钱快速反弹，带动食品价钱由跌转升。在此背景下，近期市场通胀预期有所回升。

而且，市场对未来的流动性形势总是很谨慎。 央行货币政策紧缩，监管层对推进金融体系杠杆化的预期，持续对市场资金面和投资情绪产生不利影响。 海通证券分析师表示，由于金融机构更加重视流动性管理，对准备金率的要求不断提高，预计下半年7天的回购利率将在3.5%-4%的区间内运行，市场资金价格中枢难以下降。

在债券供需方面，三季度是债券以前传下来的供给高峰，而机构投资计划过半，未来配置的节奏可能放缓，弱市环境下交易户参与的热情也明显下降，使得供需关系可能阶段性失衡。可以看到，一级带动二级市场收益率上行是近期债市调整中的一个首要特征。

再加上近期经常发生负面评级行为，给相应债券带来不小的压力，面临信用债务、基准利率上升、信用差距扩大的双重压力，交易所信用债务调整尤为明显。

谨慎观点占据主导

关于 债市后期的业绩，许多机构仍然很谨慎，认为市场上真正的企业稳定下来可能还需要一段时间。 但是，一些机构认为，宏观经济增长率下滑趋势难以逆转，下半年货币环境仍有一定缓和的可能性，可以在目前的市场调整结构中适度选择进取战略。

申银万国表示，本周债券市场走势可能依然难以乐观，需要继续关注一级市场偏弱引起的二级市场调整的压力。尽管市场收益率较前期有一定的回升，投资价值也持续好转，但不建议立刻入市，可以继续等待更好的买点。国泰君安也认为，近期债市中长端出现了加速调整迹象，短期或许会在高位盘整。但从3到6个月的立场来看，中长时间利率债的价差甚至可能为负、曲线可能继续变陡，因为此该机构建议仍然采取防御策略。

中金企业、海通证券等机构比较乐观。 中金企业认为，目前市场通胀预期正在上升，但难以持续。 三季度商业银行超额储蓄率的估算率上升，四季度货币政策可能会主动放松，这有望导致货币市场利率和利率债务收益率逐渐下跌。

海通证券进一步指出，下一次投资机会可能需要等待9月后经济再次下滑，但目前利率产品风险已大幅释放，且已经过了货币利率中枢提升的考验，待银行配置户进场后应有企稳希望。整体来说，收益率调整得越到位，配置的机会也就越大。具体策略方面，海通证券认为，在经济回落的大背景下，流动性风险属于短期冲击，信用风险属于长时间冲击，建议提高组合信用等级展开配置。