“债券投资策略：久期攻防，评级轮动”

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研究债券投资，是为了把握债券资产的价钱波动。受篇幅所限，我们着重介绍“自上而下”的投资拆析做法，其最关键的两个要素是：1

研究债券投资，是为了把握债券资产的价钱波动。受篇幅所限，我们着重介绍“自上而下”的投资拆析做法，其最关键的两个要素是：1）久期，即按照现金流加权的债券期限，久期会放大债券价钱波动，是债券的“天然杠杆”；2）债券评级，其不但决策了该债券的相对收益率中枢，也决策了不并且期投资者对该债券的偏好。

“长期攻防”是指根据经济周期和资金方面调整债券资产的长期。 债券收益率与整体利率水平的关联度较高，货币政策多为逆周期，因此债券价格走势与经济周期对冲。 如果在经济增长率放缓时加大长期限制性债券的配置，使时间较长的“天然杠杆”与利率中枢下行相匹配，投资者将获得越来越多的资本收益。 此外，由于短期债券收益率和资金利率具有很强的一致性，资金方面及其预期的改善和恶化诱惑了短期债券投资的扩大和缩小。

“评级轮动”，指根据利差水平轮动投资不同评级债券。在典型的债券牛市行情初期，国债、金融债等利率债券收益率首先出现快速下行，信用债券的信用利差扩大。随着高评级债券的相对“收益-风险比”提高，信用利差开始“均值回归”。作为第三阶段的高评级和高收益债券利差变动亦然。

综合了“长期攻防”和“评级轮换”，人们迅速发展了许多组合战略。 例如，在经济下滑初期，在以配置长期高水平信用债务为重点的经济反弹和上升时期，利用配置短期高收益债务的曲线扭曲来配置曲线陡峭端的所谓“乘坐方式”等。

相较于个体投资者，机构投资者在债券投资中享有很多特点。首先，后者可以进行杠杆化操作、放大债券投资收益，还可以进入产品最丰富、流动性最好的银行间债券市场。其次，债券投资适合大资金运作，个体投资分散风险相对困难。第三，发现债市的投资机会需要强大的投研力量。最后也可能最重要的是：人们的预期总在变化。巴鲁克说：“真正在股票市场振荡中起作用的，不是事情本身，而是人类对事情的反应。”债券投资要求综合把握各方面新闻，这正是专业投资者的职责所在。从历史上看来，一家业绩稳定、规模较大、投研实力强的基金企业所管理的债券型基金，是个体债券投资者明智的选择。 (ccstock)