“星展银行理财忽悠投资者 研究者揭穿财富骗局”

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一点正规金融机构利用老百姓的信任，以高度多而杂的产品来忽悠金融知识缺乏的通常投资者。这样的“合法”产品给投资者带来的潜在伤

一点正规金融机构利用老百姓的信任，以高度多而杂的产品来忽悠金融知识缺乏的通常投资者。这样的“合法”产品给投资者带来的潜在伤害和损失可能要比虚假产品来的还要大！很多的结构性投资理财产品就是这样一类披着合法外衣的产品

□新泽西理工大学阎志鹏杜赖

□纽约城市大学-city college分校 赵妍

目前的投资财富科技商品铺天盖地，鱼龙混杂。 随处可见的虚假、诈骗自不必说，一点正规金融机构利用老百姓的信任，欺骗高度复杂的产品、缺乏金融知识的普通投资者。 这种“合法”产品给投资者带来的潜在伤害和损失可能比假冒产品还要大！ 许多结构性投资财富科技商品都是这种披着合法外衣的产品。

令人眼花缭乱的结构化产品

年初，笔者的一位长辈用20万元养老金购买了星展银行(中国)有限企业推出的结构性投资产品“股权”系列的1302期-12个月人民币结构性投资产品。 星展银行是总部设在新加坡的银行。 我们几天前看到这个产品时，惊讶于这个产品的多样性和复杂性！ 难以置信对金融一无所知、平时无与伦比节约的老人拼命投资了这样的产品。 于是决定深入研究这个产品。 被研究吓到了:这个产品的预期年收益率竟然是负的！

该产品的投资收益与一篮子证券(“标的物”)在投资期限内的表现相挂钩。这一篮子证券为四家在香港上市的内地企业的普通股票，分别为：江西铜业、中国电信、中国建材和农业银行。该产品的期限为12个月，分4个注意期，各个注意期有3个敲出(knock-out)厘定日，共计12个厘定日。敲出是涉及金融衍生产品的专业术语，多数投资者也许根本就没有听说过，更谈不上了解。

简单来说，在任一抛售日，4只股票的价格相对于初始定价日(年1月29日的收盘价)至少上涨3%的情况下，将发生“抛售”。 投资者提前收回本金，获得规定的投资收益。

该产品的多而杂性还有另一面——“敲入(knock-in)”事情。如果在未来一年当中的任一注意日(任何一个交易日)，4只股票中的任何一只相对于初始定价日(年1月29日)的收盘价亏了31%或者越来越多，则敲入事情发生。一旦敲入事情发生后，投资者将会蒙受投资损失，除非在投资到期日之前敲出事情发生了——即全部股票的股价在剩下的几个敲出厘定日里超过了3%。这种情况发生的可能性不大，因为要从31%的亏损上涨到3%的盈利股价的上涨幅度要为49.3% (= 103%/69% - 1)。敲入事情发生后，如果在最后一个注意日年1月22日，表现最差的股票价钱亏损在0-10%之间，则投资者的亏损等于该股票的亏损；如果该股票亏了超过10%，则投资者的最大可能亏损为10%。也就是说，投资者面临的最差结果为收回90%的本金。

如果什么也没发生，什么也没发生，投资者的投资收益率为6%。

讲到这里，大家也许已经被这个产品搞晕了吧！现在让我们来做一点简化性的假设，看看该产品的大约的预期收益究竟是多少？

假设: (1)每股绩效独立于其他股票，即江西铜业股价上涨或下跌与农业银行股价波动没有任何关联； 2 )投资期间只有一个注意日和厘定日。 即，是确定投资期限的最后一天。 )3)每股平均预期年收益率为20.8%，年波动率为59.2%，服从正态分布。 波动率或标准方差被金融用来衡量风险，一种投资收益的波动率大意味着其投资风险大。 正态分布是最常用的概率分布，变量的频率或频率中间最多，两端逐渐对称减少，表现为钟型的概率分布。

根据4只股票在2008–年这5年间的历史数据(农业银行上市时间较短，我们只用了-这两年的数据。数据来源：finance.yahoo)，它们的年均收益率和波动率分别为：江西铜业、中国电信、中国建材和农业银行。4只股票平均年收益率为20.8%，平均年波动率为59.2%。按照股票各自实际的收益率和波动性计算出的结果和假设全部股票的收益率均为20.8%，波动性均为59.2%计算出的结果媲美。

基于 以上假设，根据正态分布规律，任一只股票一年后亏损31%以上的概率为19.1%，4只股票中至少一只股票一年后亏损31%以上的概率为1–( 1–19.1 % ) ^4= 57 .

任何一只股票一年以后回报率超过3%的概率为61.8%，4只股票的收益率都超过3%的概率为(61.8%)^4 = 14.6%，即发生敲出事情的概率为14.6%。

没有敲门也没有敲门的概率为1–57.1 %-14.6 % = 28.3 %。

根据产品设计，敲入事情发生后，产品的收益为-10%；敲出事情发生后，产品的收益为10%；如果两个事情都没有发生，产品的收益为6%。该产品的期望收益率=57.1%×(-10%) + 14.6%×10% + 28.3%×6% =-2.56%！

请观察损失2.56%的结论是基于稍微简化的假设。 根据实际合同，突然袭击可能在所有的注意日(交易日)发生，但是突然袭击只发生在事先决定的12个突然袭击日。 而且，股票的收益分布可能不服从正态分布，很多情况下，产生超低收益的概率比正态分布预测的要高，因此实际的年预期收益率很可能比-2.56%还要差！

与星展银行的对话

这类高风险投资产品的年预期收益率为负2%多，同期无风险银行存款利率超过正3%！ 如果这样的产品坦率地告诉投资者，世界上谁想投资这样的产品？ ！ 正是这个产品的多样性和复杂性掩盖了风险的高低！

那么星展银行的销售产品经理知不知道该产品的真实风险呢？笔者拜访了当地的星展银行分行。我们询问了两位前台销售人员，一位是理财顾客经理，就是销售该产品给笔者长辈的那位经理(l经理)；一位是贵宾理财主任(g主任)。下面是我们的一点对话记录：

:您对该产品“股权”系列1302期-12个月的人民币结构性投资产品的了解程度如何？ 1不太清楚的情况； 10因为很熟悉。

l经理：不好说。

g主任: 9。

问：在宣传该产品之前，您和产品设计部门有过充分的信息表达吗？设计师们有否详细地给您解释该产品的潜在风险？

l经理:有信息表达，有培训。

g主任：我们都要参加资格认证考试，在销售单个产品前，也都有培训。

:你知道为什么贵公司选择江西铜业、中国电信、中国建材、农业银行四家企业的股票作为标的物吗？

l经理：不清楚，这个是产品部在后台研究的。

g主任:这是我们产品设计部的人员根据当时宏观经济环境的预测选出的。 当时，年初预计将出现政府转型期，城市化建设加快，对这些企业所在的领域比较值得期待。 这四家企业在各自板块内都还不错。

问：您知道这四只股票在2008-年这5年期间的年平均收益率和年均波动吗？

l经理和g主任:不知道。

问：假设这四只股票的年平均收益为10%，年平均波动率为50%，同时注意日和敲出厘定日在一年之后，您认为在一年后发生敲出事情的概率为多少？发生敲入事情的概率为多少？

l经理:我不知道，我们问问产品设计部的人吧？

g主任：敲出事情的概率大略为1/6；敲入事情的概率为1/5-1/4。

很明显，l经理对这个产品非常不熟悉，和我们的交流中也充满了自信。 l经理年初向我们的长辈推荐这个产品时，那是非常乐观的。 “阿姨，我们的产品很好。 请等着明年赚钱请我吃饭。 ”

g主任对产品相对较熟悉，也比较自信。但是他还是高估了敲出事情的概率，并极大地低估了敲入事情的概率。如果股票年收益率为10%，波动率为50%，股票收益率相互独立并服从正态分布，敲出事情的概率应该只有9.53%，而不是一个1/6(16.67%)；敲入事情的概率应该高达60.28%，而不是一个1/5-1/4。即使根据g主任自己的估算，该产品预期的年收益率也只有3.47% = 1/6×10% + 1/5×(-10%) + (1–1/6–1/5)×6%，比无风险一年期存款利率高不了多少。

监管、职业道德和金融素养

新加坡金融管理局在年底以神秘客户身份对新加坡财务顾问业进行了暗中调查，调查发现有三分之一的财务顾问向神秘客户提供了“显然是不合适的(clearly unsuitable)”财务建议。该调查还发现财务顾问未能进行全面的事实认定，向顾客作出的披露不充分。

在金融业比较发达、民众教育水平较高的新加坡，投资理财/财务顾问业显然也存在很多问题，但新加坡金融监管当局明显意识到问题的所在，并采取实际行动处理问题。

我们建议中国的金融监管当局应借鉴新加坡金融管理局的经验，成立由多方专家组成的调查委员会，对比投资理财业、财务顾问进行彻底地大检查，明察加暗访。在专家组调查的意见基础上，监管当局应当有对比性的强化、细化监管，切实保护投资者的好处，严惩违规公司与个体。

我们希望监管部门不仅对投资理财产品起到监管、审核的作用，更希望迅速建立投资理财产品推出的市场公示平台。 通过比较不同的产品，由国家认可的信用评级企业信誉度高的专家、专家学者共同组成的独立评审组织对产品提出风险判断意见，供投资者慎重选择，在投资者熟悉其投资产品的情况下进行合理投资，也可以保护投资者的利益 风险判断价格应由产品发行机构承担。

与新产品公示平台关联联的，监管机构还应该树立一个公开的产品数据库，该数据库应该包括历史上各个理财产品的全部首要特征：风险、预期回报率、首要投资者/人群、以及产品期限结束后的实际回报率等等。该数据库应该向全部投资者、媒体和学者公开，以便于研究与监督。

其次，建议建立投资理财或财务顾问领域的自律组织。 这个自治的组织必须有效地补充以实现政府的监管。 财务顾问必须对顾客忠诚，进行合理审慎的评价，即忠诚、慎重、体贴( loyalty，prudence and care )； 应该把顾客的好处放在本人和本公司的好处之上。 财务顾问必须只向顾客推荐合适的产品。 也就是说，适用性大致是( suitability )。 在提出任何投资建议之前，必须充分了解顾客的投资经验、风险和收益目标、财务状况。

最后，我们呼吁投资者加强自身的金融修养，提高鉴别产品风险的能力。老百姓越来越富有了，但是太多人的金融知识非常缺乏，甚至是空白。这就要求我们的政府和大学肩负起越来越多的社会责任，为老百姓提供各种金融培训机会。对于不少人来讲，这也会是个很好的创业机会。我们相信对比通常老百姓的金融知识培训和普及将会是个很好的商机。各大金融工作人员也应在和老百姓打交道的过程中，尽量地传递金融知识；而不是一个反其道而行之，利用老百姓的无知和信任在赚取合法的昧心钱。

编辑 后:

星展银行(中国)有限企业的一款结构化产品，预期年收益率居然是负的！来自美国新泽西理工大学和纽约城市大学的网民用他们的专业信息揭穿了这场“合法性外衣”掩盖下财富骗局，并对财富管理市场发出了一声怒吼！

他们呼吁监管当局对投资理财、财务顾问等相关行业进行大风暴排查，呼吁政府监管和领域自律出动，构筑对比投资理财商品的坚固防火墙，为中国人民提出真正合理合法、能够实现财富增值的理财商品！

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