“重启国债期货有利于推进利率市场化”

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8月30日中国证监会宣布，同意中国金融期货交易所挂牌5年期国债期货合约，并拟定于9月6日上市交易。同日，中金所发布《5年

8月30日中国证监会宣布，同意中国金融期货交易所挂牌5年期国债期货合约，并拟定于9月6日上市交易。同日，中金所发布《5年期国债期货合约》及关联规则，标志着中断18年的国债期货将重新回到市场。

合同相关规则更完整

上个月中金所就《5年期国债期货合约》及关联规则向社会公开征求意见。8月30日，中金所发布《5年期国债期货合约》及关联规则，从保证金标准、交割持仓限制等四个方面对《5年期国债期货合约》及关联规则做了进一步的完整。

首先，修订稿提高了保证金标准。 将5年期国债期货合约的保证金标准由意见征稿中的2%、3%、4%调整为2%、3%、5%。

其次，下调了持仓限额，降低交割风险，将5年期国债期货合约的持仓限额由征求意见稿中的1200手、600手、300手，改为1000手、500手、100手。

第三，为了减少违反移交的风险，增加以最小移交数为10手的规定。

第四，完整国债交割中的差额补偿制度。为了防范交割违约，将差额补偿作为结未平仓合约的一种形式。

新湖期货投资咨询部经理祝捷表示，与征求意见稿相比，上述变更与违约风险相比，处处体现出对风险防范和控制的要求。

“合约基本条款没有变化，首要是风控制度的进一步修订。”国金期货副总经理江明德表示，此次中金所发布的《5年期国债期货合约》及关联业务规则的修订集中在交割环节，目的在于防止交割过程中的违约风险。

“327”不会再次重复

1992年12月，上证所推出了12个国债期货交易合约，但在1995年因“327”国债期货事情被暂停。

“327”是国债期货合约的代号，是上海万国证券企业辽宁国发引起的国债期货风波。 1995年2月23日，上海万国证券企业违反327合同，引发同日开仓多头全部爆仓。 受此案不利影响，5月17日，证券监督管理委员会紧急停止国债期货交易，万国证券及相关负责人也进行了认真调查。

18年后重推国债期货，怎么做好风险管理不使类似事情发生一直为业界广泛关注。

中金所相关负责人表示，目前相关制度和风险防控措施比较完整，目前的金融环境和新国债期货设计比“327”时有了根本性的变化，不再重复类似的事情。

中金所国债期货开发小组副组长王玮最近在国债期货高峰论坛上表示，“327”国债期货事情首要是由于当时现货市场基础比较薄弱，市场风险管理措施也没有到位造成的。而现在的环境完全不同，“327”事情不会重演。

首先，在客户选择方面，“327”客户为1992年至1995年到期的3年间发行的国债，当时库存只有1100亿元。 此次中金所使用的是国际通用的“名义标准券”概念，年末国内符合上述规定的国债库存合计约1.9万亿元，是各期限现券中库存最大、操控性最好的。 “通过操作实物空逼近期货的方法实现的可能性很低。 ”

此外，从流量上看，财政部国债定期滚动发行制度日益成熟。通过合理的设置国债期货合约，通过涵盖新债的发行，进一步增强市场的抗操控能力。

第三，财政部国债的新发行和持续发行比较规律。 由于市场对发行债务的消息十分了解，所以关闭仓库的难度进一步加大，可以有效防止市场操纵。

从法规保障和监管方面看，目前我国关联法规日益健全，监管能力逐步提高。期货管理条例等配套法规都非常健全，期货市场也使用了证监会统一监管模式。

利率市场化改革的套利

对于国债期货的作用以及推出以后的积极影响，多位市场人士表示，在利率市场化改革的大背景下，国债期货对金融市场的影响将是各个方面的。国债期货有望成为中长时间利率定价的重要参考，对债券市场、股票市场以及其他投融资活动产生深远影响。

江明德说，无论是债市的快速发展还是利率市场化的改革，都需要风险管理的工具。 我国目前正在实现国债发行、交易市场化，债市整体规模也越来越大，市场避险诉求强烈，推出国债期货可以很好地满足这几个方面的诉求。

国泰君安期货董事长何晓斌表示，国债期货有利于推进利率市场化。对政府和投资者来讲，国债期货提供了新的资格价钱的信号。对套期保值来说，它还提供了规避风险的场所或者工具，可以借此规避国债利率风险，并且还可以提高现货市场的流动性。

一点市场人士也表示，发生在6月份的“钱荒”也凸显了国债期货缺位的不自然。在资金紧缺、拆借回购利率大幅波动的情况下，银行等金融机构不惜一切代价为获得资金而遭受损失。而随着国债期货的推出，银行等机构可以借此规避风险。