“城投债二次刹车 国家发改委掀起全国核查风暴”

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国家发改委对全部融资平台企业发债（简称“城投债”）和融资平台企业的核查正在进行中。尽管中国目前尚无城投债违约的范例出现，

国家发改委对全部融资平台企业发债（简称“城投债”）和融资平台企业的核查正在进行中。尽管中国目前尚无城投债违约的范例出现，但国家发改委开始进一步收紧对融资平台企业发债申请及其债务的审核。

6月20日，国家发改委财金司有关负责人向本报表示，自审计开始以来，新的债务发行申请如未按照审计通知提供相关资料，申请资料不充分。 申请公司要么继续补充，要么撤回。

现在，全国各地的首要券商和城投企业都正在根据国家发改委的要求进行自查。此轮清查风暴导致大部分融资平台企业的发债申请被压下。城投债自年二季度首次停摆之后，第二次刹车。

虽然国家发展改革委没有给予地方鉴定明确规定的截止时间，但是国家发展改革委在5月16日印发的鉴定通知中表示，今后所有新提交的公司债务申请将逐项证明自身调查、鉴定有关情况，并一并提交证明文件和申报文件， 这意味着审计中提出的债务发行条件将常态化。

融资平台企业和券商把国家发改委的此轮核查风暴视为城投债的又一道“紧箍咒”。湖北襄阳建投董事长陈敬东表示，按照要求，新申请发债需要提交的材料越来越多，而且对发债企业的债务考核更严。

长江证券的一位人士说:“现在城市的借款越来越难，各种关口都在收紧。 ”。 但是，该券商担心，随着债务发行难度越来越大，城投企业将采取游离在政策监管边缘的融资渠道获取资金。

除了对国家发改委不断收紧的城投债政策环境的担心，陈敬东还担心财政部将来会对地方土地出让金动手。虽然目前还没有直接迹象，但陈敬东的预感是，“中央可能会采取通过与地方分取土地出让金的方法，来限制地方政府的举债。这样一来，不论是地方政府还是城投企业的日子都会更加难过。”

检查风暴

首要负责城投债审批的国家发改委财金司于6月初启动了新一轮的全国城投债核查，核查首要对比“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”发债申请企业。

国家发展和改革委员会将城市投资债务分为“加快和简化考核”、“严格考核系”、“适当控制规模和节奏系”三大类。

“加快和简化审核类”的核心标准包括：地方政府所属区域城投企业申请发行的首只公司债券，且发行人资产负债率低于50%的债券；资产负债率低于30%，信用安排较为完整且主体信用级别在aa+级及以上的无担保债券；以及主体或债券信用等级为aaa级的债券。“从严审核类”的首要认定标准为连续发债两次以上且资产负债率高于65%的城投类公司；以及公司信用等级较低、负债率高、债券余额较大或运作不规范、资产不实、偿债措施较弱的企业。

国家发改委的审计通知还要求融资平台企业报告近一个财政年度以来的资产重组情况，年到期债券的还款计划和资金来源安排； 信托、资产证券化产品是否存在集资违约，以及抵押担保是否存在一物多担，第三方担保是否存在相互担保，是否关系到环境保护。

前述国家发改委财金司有关官员对本报称，“核查的目的，就是化解和防控风险，确保已发债券能比较有效偿还，新发债券有足够偿债能力。至于一点融资平台企业，违规采取私募甚至理财产品的手段集资等现象，要与银监会、财政部等有关部门一起处理”。

国家发改委表示，如发现报告材料不齐全，将采取退还发债申请、暂停受理平台企业地方区域发债申请等处罚措施。 国家发改委财金司在审计中委托城投企业报告了信托、中期票据等民间债券工具融资情况和计划，但对于如何进一步规范城投企业，这种行为越来越没有得到证明。

此外，早前几年发行的城投债，亦存在不少连环担保、以土地财政担保等手段获得担保的城投债。这些担保手段目前已经都被国家发改委禁止，但怎么监管这些城投债，目前国家发改委也没有确定意见。前述国家发改委财金司官员称，“按照现在的文件，以前的确有一点城投债发行不规范，国家发改委已经通过各种措施，向有关地方政府部门和融资平台企业传达了意见，保证这些债券能够及时按期偿付”。

根据国家发展改革委财金司发布的消息，从年到年末需要兑付(包括出售选择权)的公司债券总规模为3223亿元。 国家发改委表示，这些债券已经进行了风险检查，并对公司的偿债准备工作进行了每次考核，目前兑付准备充分，发生兑付风险的可能性很小。

但是国际债务评级企业穆迪却认为中国融资平台企业的偿债风险不小。6月18日，穆迪在发给本报的一份报告中称，对中国388家性质与平台企业相近的城投企业进行的财务拆析结果显示，样本平台企业中仅有53%的企业有足够的现金资源，可以支付估测的年债务和利息，而无需进行再融资。该报告还评论说，近年来多个城投企业的现金流呈现停滞或下降的趋势，但债务水平却在上升。

二次制动器

湖北襄阳建投企业在年春节前向国家发改委提出的第三期15亿元的发债申请，至今未获批复。陈敬东担心，国家发改委在此次城投债核查中会对城投企业搞一刀切。他说：“实际上有的城投企业已经实现完全靠经营收入来发债了。但却可能会由于核查通知中的关联要求导致发债困难。”

6月20日，唐山市城市建设投资管理企业负责人向本报表示，“在发债过程中，一些城市投资企业确实不遵守规则，但国家不应持一个标准对待同一地区的所有城市投资企业。 唐山市下一步将继续增加融资，完全利用目前闲置的许多国有资产。 ”

年，唐山市通过融资平台企业成功发债4支总计39亿元。今年年初唐山市发改委又联合第一创业摩根大通证券企业，通过出让资产收益权的方法获得单一资金信托；今年2月1日，唐山唐曹高速公路有限企业以出让唐曹高速部分路段收钱收益权，并由其母企业——唐曹快速发展集团提供土地抵押担保的方法，成功获得期限为18个月、金额为1.2亿元的首笔信托资金。

年12月24日，财政部、国家发改委、银监会联合发布的《关于制止地方政府违法融资违规行为的通知》规定，除法律和国务院另有规定外，地方各级政府不得向非金融机构和个人借款，直接或通过金融机构中的信托企业等。

在上述唐山市城市建设投资管理企业负责人看来，唐山的平台企业融资是属于“盘活国有资产，而不是一个过度举债”。若按照国家发改委的此轮核查，唐山市所属融资平台企业在申请新债时，必需提交有关信托、抵押担保、债务负担等材料。

上述长江证券的人们现在觉得城市的借款变得困难了。 年国务院清理整顿融资平台企业以来，融资平台企业发债的政策环境越来越严峻，首先不允许地方财政担保，其次不允许地方政府积攒用地注入平台企业。

这两道闸门的关闭意味着，地方政府为城投企业提供财政支持的两条最简捷的通道被堵死。而目前实施的城投债新政，又进一步提高了资产负债率和评级的门槛。不过，上述长江证券人士担心，随着发债难度越来越大，城投企业会采取越来越多游离在政策监管边缘的融资渠道获得资金。

有一个迹象是，国家发改委、财政部等部门共同停止了城市投资企业信托、中票等融资手段，但目前仍有不少信托企业向城市投资企业，特别是地级平台企业融资。 这些长江证券从业者表示，“信托风险比债务发行大得多，监管也更困难。 但是，这两年来，在国家对融资平台企业融资渠道越来越严格的情况下，许多融资难的平台企业也没有办法。 ”。

偿债风险

此次国家发改委的首要目的是通过检查城市债务发行条件，防范融资平台企业持续积累的还款风险。

不过，一点地方城投企业的方法却令人担忧。三家市县级城市融资平台企业被发现挪用了4笔总计2538万元的中央财政资金，为融资平台企业补洞或用于维持自身经营。中国国家审计署5月17日的一份审计报告中披露了这些违规动作。随着第一个偿债高峰即将到来，中国融资平台企业举债所蕴含的风险仍在积聚。

其中，河南省三门峡市财政部门先后将2笔共计1414.47万元的中央财政奖励资金拨付给三门峡市财经投资企业用于企业经营。 三门峡市财政局是三门峡市财经投资企业的唯一出资人。

另一个范例发生在广西藤县。国家审计署发现，藤县财政部门将用于建设藤县污水解决厂的年中央预算内投资补助资金223.53万元，拨付给藤县建业城市基础设施投资有限企业，用于处理该县历史遗留问题。

江苏省新沂市是直接挪用国家补助资金获取银行承兑汇票的保证金。 审计署报告称，新沂市区域水环境综合整治项目部门以用于区域水环境综合整治的中央财政三河三湖配套资金900万元为保证金，取得银行承兑汇票用于其他市政建设项目。

6月18日，穆迪投资者服务企业在报告中称，尽管平台企业贷款一般有抵押物，但鲜有中资银行将这些准政府借款人的抵押物收回并出售的先例。因为此，这些抵押物提供的实际保障会有很大的不明确性。虽然已有一点对平台企业还款问题的报道，但政府的支持至今仍在继续。(.经.济.观.察.报 .张.向.东)