“利率高风险大 今后存款放在中小银行或不安全”

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近期金融界最重磅的信息无疑是央行放开贷款利率。这对银行来说，究竟是福是祸？影响几何？存款利率的市场化还存在那些掣肘？中国

近期金融界最重磅的信息无疑是央行放开贷款利率。这对银行来说，究竟是福是祸？影响几何？存款利率的市场化还存在那些掣肘？中国利率市场化究竟走过了怎样的曲折道路？海外利率市场化的是非成败对我们有何启迪意义？在利率市场化时代，未来银行股的投资价值将会呈现何种变化？

贷款利率的放开对谁有利

或许是为了不使在股市开盘期间给市场造成过大冲击，或许是为了给金融机构足够的应对时间，总之近年来央行已经形成了周五晚间发布重大决定的嗜好。只是这一次的“周末惊喜”来得着实有些突然——经国务院批准，央行决策自年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，唯一还受到限制的是个体住房贷款利率。

一有消息，网上马上就说:“这次狼来了！ 银行的好日子结束了！ ”有人高兴地说:“民营企业的融资春天到了！ 打破金融体制利率双轨制的机会来了！ ”但是，也有人对此漠然置之。 “最后受益的很可能是财富丰厚的中央企业，中小企业如何才能获得浮息呢？ 中央的政策意图很可能会被扭曲！ ’更有一些人觉得，在资金供给跟不上的市场环境下，商业银行上浮利率的动力远远大于上浮利率。 “对一些野心勃勃的银行来说，放进去的不是狼，而是大肥羊”

一时间，放开贷款利率的影响众说纷纭，而专家对此的看法也莫衷一是。

象征的主要影响有限

“象征意义大于实际意义。因为现在商业银行没有太多下浮贷款利率的空间。”复旦大学经济学院国际金融系副主任牛晓健告诉记者。数据显示，今年第一季度只有11%的银行贷款以低于央行基准利率的水平发放。因为此即使放开贷款利率，今后一段时间也只会有极少的借款人能从银行贷到基准利率7折以下的贷款。而这些借款人几乎都是有国家信用背书的央企和地方政府等。

国务院快速发展研究中心金融所研究员巴曙松也表示，即使在原有30%的贷款波动区间，实际上商业银行贷款利率的波动幅度也几乎在10%以内，只有最初的住房贷款可能会下跌15%。 上个月经历了“缺钱”之后，现在很多商业银行还不平静，已经取消了最初的房贷折扣。 所以从短期来看，这一措施总体上对商业银行体系的影响较轻。 “但这一举措的象征意义在于进一步释放了推进金融改革的决心和力量信号，也进一步确定了未来金融改革的方向。”

“应该说，央行这次放开贷款利率的时点选择非常巧妙，眼下正是银行缺钱的时候，即使放开贷款利率下限，也难有银行能承受7折以下的贷款利率，等于给了银行一个比时间长的适应期，从而将改革对经济的影响降到了最低。”华东师大国际金融研究所所长黄泽民如此说。

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利率放开 福兮祸兮

虽然短期内的实际冲击有限，但市场化闸门一旦打开，将来必将严重影响商业银行的业绩和业务结构。 招商首席分析师罗毅认为，贷款利率放开后，银行之间的竞争必然加剧，利率下降，利率差距变窄。 据他估算，这次波动将对银行净利润产生2%的负面影响。

交通银行首席经济学家连平则表示，据交通银行金融研究中心测算，放开贷款利率下限将使今年银行贷款利率下降5～10个基点，银行净利润增速将下降1%～1.5%。

但是黄泽民不承认这个想法。 他认为，完全放开贷款利率后，银行贷款利率不会下降，利率差也有可能不会反向上升。 “利率市场化应该被称为利率自由化。 因为信用资源与普通商品不同，并不完全由市场的资金供求关系决定。 根据发达国家利率市场化的经验，首先由央行明确的再贷款或再贴现率构成官定、短期、最低利率，然后由银行同业公会据此商定适当的利率，最后由各商业银行根据贷款方的信用状况等最终明确实际贷款利率。 实际上，是给银行在一定范围内决定利率的自由，不是市场单方面计算的。 所以商业银行为了争夺贷款客户而进行价格战的可能性很低。 ”黄泽民进一步分解认为，总额限制和储蓄贷款比限制决定了目前信贷仍然是稀缺资源，许多信托收益率达到14%，由此可见一斑。 在民间借贷利率进一步提高，存款利率上限依然受到限制的情况下，单方面放开借贷利率，对银行反而是个好事件。

牛晓健同样认为，放开存款利率对银行是利好消息。对风险很高、议价能力较弱的中小型企业来讲，今后还是“店大欺客”，你爱贷不贷，银行缺乏降息动力；对于能力较强的央企和大型国企来讲，则可能出现“客大欺店”的情况，在贷款利率谈判中，将处于更有利的位置。但这并不意味着中小银行就有机会通过价钱战把这些央企顾客资源从四大行嘴里抢过来，因为中小银行的贷款规模太有限，资金价钱又相对很高，不太容易和大银行拼价钱战，抢大顾客。“不管是大银行还是小银行，利率市场化都既是机会也是挑战，倘若能借机大力快速发展自己的特色业务，发挥自己的特点，调整业务结构，反而是好事。但如果风控没把握好，一味掀起价钱战，形成恶性竞争，那将来就不太容易说了。尤其对中小银行来讲，从世界上来看，利率市场化后，中小银行大面积破产，大银行进一步壮大的情况很多”。

巴曙松也认为，中长期来看，利率市场化将使商业银行经营模式从目前的同质化商业模式转变为差异化定位。 大型银行需要越来越关注综合发挥多种金融工具为大型企业提供多元化服务，中小银行需要转型为更具针对性和相对定价能力的中小企业。 如果最终能形成这种互补型的良性竞争，那就是银行和实体经济的双赢。

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谁向谁让利

当然，最终究竟是银行和实体经济双赢还是双输，眼下还说不准。毕竟今后的市场会呈现出多种可能的走势。一种决定层希望的走势是，贷款下限放开增加了大公司对银行的议价空间，削弱了银行的盈利空间，促使银行不得不将越来越多的信贷资源向定价更高的中小型企业倾斜，而随着更多的银行将中小型企业贷款视为“香饽饽”，越发激烈的竞争也将逐渐降低中小型企业的贷款价钱。从而既有利于利润从银领域向实体经济的回归，又缓解了中小型企业贷款难问题。

但是，另一个可能的动向令人非常担忧。 也就是说，贷款利率下限放开将进一步降低国有大型企业特别是垄断公司的融资价格，造成更严重的垄断结构和领域间的差距，为了弥补这一利润损失，银行有可能进一步提高中小企业特别是中小企业的贷款利率。 换言之，今后有可能出现中小企业用融资价格补助大型国企的局面。 对夹在中间的银行来说，中小企业上浮贷款利率获取更大利润的代价是面临更大的信用违约风险。

另一种糟糕的情况是，今后越来越多的贷款会流向房地产行业。央行发布的报告显示，上半年金融机构贷款余额同比增加14.2%，而房地产贷款余额则增长了18.1%，房地产显然也不是利率放开后高层希望看到的资金流向。

释放存款利率还需要多长时间

另一个体们在乎的话题是，贷款利率放开后，何时轮到与老百姓理财关系更密切的存款利率呢？事实上，近年来信托市场、银行理财产品市场的迅速壮大，已在一定程度上曲线实现了存款利率市场化，但往往和影子银行搅在一起，既增加了贷款人的实际贷款价钱，又给监管带来了困难，影子银行可以说是利率管制下的畸形的蛋。

但是，开放存款利率有许多先决条件。 中国银行首席经济学家曹远征说:“存款利率的放开意味着银行有经营不善和破产的风险。 必须建立存款保险制度，保护小储户后再放开存款利率。 ”。

连平则认为，除了存款保险制度未树立外，我国债券市场还不够成熟，可转让大额长时间定存单（cd）利率尚未实现市场化等因素都会制约存款利率的全面放开。但他相信年内存款利率市场化还会进一步推进，包括存款保险制度可能在下半年树立，但存款利率完全放开恐怕不会马上推进，因为“存款利率对银行的影响比较大，这些年中间业务收入增速下降，首要盈利还是依赖贷款，如果存款价钱大幅上升，利差就会收窄。在一点关键时刻，为达到贷存比要求，银行会不惜重金拉存款，一下子所有放开，存款市场利率上浮就会比较大，‘钱荒’再度上演，进而迫使贷款利率水涨船高，在信贷诉求比较平稳的情况下，会伤害到实体经济。”连平拆析道。

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“金改”长征路还很长

此次贷款利率市场化进程的迅猛，不仅让外界对存款利率市场化抱有期待，也让人们强烈期待本届政府加快整体金融体制改革的步伐。 除了利率市场化，中国的金融体制改革还有很多疑难杂症，必须尽快克服。

复旦大学中国经济研究中心主任张军接受记者采访时表示，利率市场化是一步必需要走的棋，但更重要的是推进银行行业全面自由化竞争，即允许私人和社会资本组办银行。只有形成银行多元化和公平竞争，当前国有大银行垄断金融资源的局面才能改变。

但是，安信证券首席经济学家高善文认为，利率市场化只是中国“金改”这个大项目的第一步，汇率市场化、资本项目可兑换性等“金改”的要点和难点还在等着我们。 尽管有这些困难，但如何推进必须进行的改革，将考验决策者的智慧和勇气。

背景知识：我国利率市场化演进史

第一步:开放银行间借贷市场利率

1986 年1 月7 日，国务院颁布《银行管理暂行条例》，确定规定专业银行资金可相互拆借，资金拆借期限和利率由借贷双方协商议定。

1990年3月，发布了《同业拆借管理试行办法》，明确了拆借利率上限管理的大致情况。 1996年6月1日，央行放开了银行间同业拆借利率。

第二步：放开债券市场利率

1991年，国债发行开始使用贴现出售这种有市场因素的发行方法。

1997 年6 月5 日，央行下发《关于银行间债券回购业务有关问题的通知》，银行间债券回购利率和现券交易价钱实现市场化。

1998年8月，国开行首次通过央行债券发行系统以公开招标的方式发行金融债券，政策性银行金融债券完成市场化发行。

1999年10月，国债发行开始使用市场招标形式，从而彻底完成了债券市场利率的市场化改革。

第三步:放开外汇存款利率

2000年9月21日起，中海外币利率管理体制开始改革，先行放开外币贷款利率及300万美元以上（含300万）的大额外币存款利率，300万美元以下小额外币存款利率仍由央行统一管理。

2003年7月，开放英镑、瑞士法郎、加拿大元的外汇小额存款利率。 11月，对美元、日元、港币、欧元的小额存款利率实行下限开放、上限管制。

2004 年11月，放开1 年期以上小额外币存款利率。

目前，只有一年期的美元、日元、港币、欧元小额外汇存款利率实现了上限管制，解除这一管制意味着外汇存款利率完全市场化。

第四步：放开人民币存贷款利率

1999年10月，中资商业银行法人对中资保险企业法人试制了5年期以上(不含5年期)、3000万元以上长时间的大额协议存款业务，利率水平由双方协商明确。 这是人民币存款利率市场化的首次尝试。

2002 年2 月和12 月，协议存款试点的存款人范围扩大到全国社会保障基金理事会和已完成养老保险个体账户基金改革试点的省级社会保险经办机构。2003 年8 月，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2 倍。

2004年1月1日，商业银行、11个城市信用社贷款利率波动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率波动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍。 10月29日，金融机构人民币贷款利率上限不再设定，跌幅为基准利率的0.9倍。 然后，人民币存款利率实行下存制度。

2006年8月，商业性个体住房贷款利率浮动范围扩大至基准利率0.85倍。2008年全球金融危机爆发后，进一步将商业性个体住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。

年6月8日，人民币存款利率波动区间上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率波动区间下限调整为基准利率的0.8倍。 7月6日将贷款利率变动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

年7月20日，人民币贷款利率全面放开。

从国际经验来看，以阿根廷为代表的拉美国家利率市场化改革几乎全军复没，引发通胀失控、债务危机等一系列问题的美国、日本利率市场化改革成功，但也存在小银行倒闭、被大银行吞并等问题。 前车之鉴，后事之师。

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利率市场化的前车之鉴

美日经验：小银行倒闭在所难免

美国利率市场化发生在20世纪60年代中后期，随着通货膨胀率的上升，负利率情况严重，大量资金流入非银行金融机构，金融脱媒现象严重。 1970年，FRB不得不放宽对10万美元以上、90天以内大额存款的利率管制，开始利率市场化改革，到1980年正式宣布解除利率管制，到1986年取消所有定期存款利率和大部分贷款利率限制。

美国利率市场化改革是成功的典范，其优势在于一再长时间、渐进的改革方法，改革用时长达16年。并且，利率市场化又与金融市场的革新相辅相成，革新通过对监管的规避形成了改革的倒逼机制，改革又进一步推动了金融革新的快速发展，两者形成良性互动，对改革的确定预期和提前应对不使了利率放开后市场的大幅波动。尽管如此，利率市场化依然对银领域整体利润产生负面影响，尤其对风险承受能力较弱的中小银行打击更大。上世纪80年代，美国有大量中小银行破产。

(/h ) )日本的利率市场化改革也开始于20世纪70年代。 经历了两次石油危机后，到了70年代末，日本经济告别了高增长时代，人为压抑的低息导致了金融交易的不公平，抑制了资本市场的快速发展。 1978年，日本政府开始允许银行间借贷利率弹性化和票据买卖利率市场化，开始了利率市场化的进程。 1984年，利率市场化改革全面启动，到1993年定期存款和活期存款利率相继市场化，次年利率市场化改革全部完成。

与美国一样，日本的利率市场化前后也经历了16年。总体优势是审慎推进、渐进深入。按照先国债利率后存贷利率，先长时间利率后短期利率，先大额资金利率后小额资金利率的顺序进行，有利于维持金融秩序稳定，防止短期投机行为的发生。但利率市场化改革还是导致日本商业银行竞相抬高存款利率，降低贷款利率，甚至出现存贷款利率倒挂现象。最终小银行难以招架，或被大银行吞并，或破产倒闭，证明利率市场化符合规模收益递增规律。

目前，我国利率市场化改革已超过16年，尚未完成。 这是由中国众多而复杂的国情和不同于美日当时改革的国际国内经济金融结构决定的。 但是，无论央行多么小心翼翼地推进改革，最终也摆脱不了“大银行更大，小银行倒闭”的市场化诅咒。

拉美教训：太激进要坏事

与美日相比，许多拉丁美洲国家和菲律宾等亚洲国家迄今为止进行的利率市场化改革大多以失败告终。

其中，第一个推进利率市场化改革的快速发展中国家阿根廷最具代表性。该国政府1971年效法美国，宣布实行渐进式的利率市场化改革，但改革是在国内经济不稳定的背景下展开的，导致资金大量从银行流向率先市场化的非银行金融机构，最终第一次改革在未取得成效的情况下夭折。1975年，阿根廷重启改革，使用激进式的做法，在短短两年多时间里取消了全部利率的管制，实现了利率的全面自由化。与此并且，阿根廷还完成了汇率市场化、资本项目开放等其他重大金融改革工程。

激进的改革忽视了经济金融体系自身的调节能力，没有有效缓解国内通胀率高的企业、金融市场快速发展缓慢的状况，反而增加了经济金融的波动性。 阿根廷gdp增长率在经历大幅上涨后，很快出现大幅下降，通胀率与名义利率同步上升，银行贷款质量下降，不良债权增加。 而且高利率导致外资热钱流入，汇率被大幅高估，国内资金诉求者被挤出，开始借贷到国际金融市场。 外债过度膨胀，高估汇率过度脱离基本面难以长期维持，最终公司未能偿还债务大量破产，冲击银行破产，汇率大幅下跌导致外资外逃，引发1980年中南美债务危机。

20世纪90年代初，阿根廷政府被迫重新管制利率，放弃了利率市场化政策。

受阿根廷等拉美国家前车之鉴，中国在利率市场化改革的路径选择上果断放弃了激进式，选择了渐进式。 但是，同样选择渐进改革的印度问题更值得借鉴。

印度的改革始于1988年，直到年彻底放开存款利率，历时23年。但仅在放开存款利率不足四个月后，印度央行被迫将银行贴现率调高350个基点，从6.00%调至9.50%，以应对资本外流情况。证明当经济整体增长放缓，仍需依靠银行系统发挥“输血”功能之际，加之银行风控能力尚不完整，在政府监管缺位的环境下，盲目推进利率市场化可能会对实体经济乃至金融市场造成较大冲击。

对中国来说，存款利率市场化的时机应该满足经济稳定(既不是衰退也不是过热)、物价稳定、金融监管体系健全完善等条件，特别是要建立存款保险制度。 美、日等国在利率市场化改革过程中建立了存款保险制度，消除了银行倒闭对储户的损失，维护了社会稳定。 英国在实行利率市场化之前没有实行存款保险制度，银行系统危机发生后，政府不得不消耗极高的价格进行救助。

在业内人士看来，此次央行仅放开贷款利率，而未放开存款利率，体现了其一贯的审慎风格，也反映了央行对上述可能风险的担忧。毕竟在刚进行过一轮“钱荒”压力测试且金融机构业绩并不好的情况下贸然打破存款垄断定价钱局，将不利于守住系统性、区域性金融风险的底线及稳定市场预期。

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银行股会受多大冲击

许多投资者上周末接近周一，担心受利空消息的影响，银行股集体大跌。 但实际上，市场对央行信息的耐受性比许多人预想的要高。 在周一大盘下跌的过程中，银行股没有起到收盘下跌的作用，尽管个股表现不一，但在周二大盘的反弹中，银行股也大多表现平稳。 业内人士表示，这意味着银行板块个股已出现净利润下滑，在此前的下跌过程中，投资者计算了利率市场化对银行领域业绩的负面影响，并体现在股价中。

小银行更加危险

多家证券公司认为，此次政策整体上对银行股的影响偏向空，银行持续的高利润增长面临着高利率差拐点、资产质量拐点的冲击，短期内银行占整体市值的权重较大，因此不会导致大盘走势 但是，利率市场化在短期内削弱了银行的利润，抑制了银行股的估值，但并没有成为银行股股价走势发生变化的主要因素。 其中招商证券认为，随着我国利率市场化预期的进一步确定，未来银行股表现分化，资产端定价能力强的银行有望出类拔萃，负债管理能力强的银行能够更好地应对利率市场化的冲击。

华东师大国际金融研究所所长黄泽民也对银行股的前景表示乐观。因为从国际经验来看，利率市场化环境下受到较大冲击的是小银行，在国内的话，以城商行和农村合作信用社为代表。目前十多个上市银行中，长时间看，仅宁波银行、南京银行、北京银行等几家地方性银行可能面临较大的挑战，而其他银行不论是国有四大行还是其他中型股份制商业银行，目前的股价都已处于历史低位，从其表现出的业绩、分红、增强预期上看，目前银行股显然是被低估了。尽管大盘的系统性风险不太容易预料，低估值的股票也可能再革新低，但对于稳健投资者来讲，眼下长时间配置一点银行股面临的风险极小。

还不知道鹿是谁死的

至于未来那些银行能拽住利率市场化的机会，还要看各家银行的表现。尤其是在整体利差逐渐缩小的大趋势下，怎么依赖财富革新管理等中间业务获得越来越多的中间业务收入将成为未来决策银行间竞争胜败的关键因素。

无论如何，利率市场化都是必须进行的好事。 比较有效地打破了国内商业银行过去依赖利率垄断“大锅饭”的局面，进入优胜劣势的新时代，真正考验商业银行效率、管理、创新、服务等方面的时候到了。 这是因为，预计今后在同样的宏观经济背景下，银行间的收益水平将逐渐拉开差距。 银行股估值和盈利能力估值更加复杂，“银行股走势基本相同，涨则涨，跌则跌”的时代可能一去不复返了。

未来究竟鹿死谁手，那些银行将出类拔萃，那些又将成为明日黄花，眼下看来还在未定之天，需要细心的投资者慢慢发掘了。

[page] 近期金融界最重磅的信息无疑是央行放开贷款利率。这对银行来说，究竟是福是祸？影响几何？存款利率的市场化还存在那些掣肘？中国利率市场化究竟走过了怎样的曲折道路？海外利率市场化的是非成败对我们有何启迪意义？在利率市场化时代，未来银行股的投资价值将会呈现何种变化？

贷款利率的放开对谁有利

或许是为了不使在股市开盘期间给市场造成过大冲击，或许是为了给金融机构足够的应对时间，总之近年来央行已经形成了周五晚间发布重大决定的嗜好。只是这一次的“周末惊喜”来得着实有些突然——经国务院批准，央行决策自年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，唯一还受到限制的是个体住房贷款利率。

一有消息，网上马上就说:“这次狼来了！ 银行的好日子结束了！ ”有人高兴地说:“民营企业的融资春天到了！ 打破金融体制利率双轨制的机会来了！ ”但是，也有人对此漠然置之。 “最后受益的很可能是财富丰厚的中央企业，中小企业如何才能获得浮息呢？ 中央的政策意图很可能会被扭曲！ ’更有一些人觉得，在资金供给跟不上的市场环境下，商业银行上浮利率的动力远远大于上浮利率。 “对一些野心勃勃的银行来说，放进去的不是狼，而是大肥羊”

一时间，放开贷款利率的影响众说纷纭，而专家对此的看法也莫衷一是。

象征的主要影响有限

“象征意义大于实际意义。因为现在商业银行没有太多下浮贷款利率的空间。”复旦大学经济学院国际金融系副主任牛晓健告诉记者。数据显示，今年第一季度只有11%的银行贷款以低于央行基准利率的水平发放。因为此即使放开贷款利率，今后一段时间也只会有极少的借款人能从银行贷到基准利率7折以下的贷款。而这些借款人几乎都是有国家信用背书的央企和地方政府等。

国务院快速发展研究中心金融所研究员巴曙松也表示，即使在原有30%的贷款波动区间，实际上商业银行贷款利率的波动幅度也几乎在10%以内，只有最初的住房贷款可能会下跌15%。 上个月经历了“缺钱”之后，现在很多商业银行还不平静，已经取消了最初的房贷折扣。 因此，从短期来看，该措施总体上对商业银行体系的影响较轻。 “但这一举措的象征意义在于进一步释放了推进金融改革的决心和力量信号，也进一步确定了未来金融改革的方向。”

“应该说，央行这次放开贷款利率的时点选择非常巧妙，眼下正是银行缺钱的时候，即使放开贷款利率下限，也难有银行能承受7折以下的贷款利率，等于给了银行一个比时间长的适应期，从而将改革对经济的影响降到了最低。”华东师大国际金融研究所所长黄泽民如此说。