““传奇”改变规则，资本市场对300亿蛋糕划分怎么比较有效判断？”

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传说，国内游戏界现象级的存在，是一个ip养活一个游戏类别的上下游。

页游时代的企业成功登陆，陈天桥一度成为中国最年轻的有钱人。 虽然现在类似的机会摆在投资者面前，但此次挂牌的核心玩家已经是上市公司，包括世纪华通、中手游、三七互娱、凯英互联网等。

12月23日，江西宜春国民传奇产业园正式开园，成立首届国民传奇产业联盟理事会，上述5家上市公司为核心成员之一。 100多个联盟成员围绕传说中的ip建设产业生态展开。 这意味着旷日持久的传说ip之争、私服的困意将画上句号； 这意味着传奇年产值300亿的蛋糕将被重新分割，给所有玩家带来新的机会。

这可能是游戏产业历史上最重要的分水岭之一，但不仅仅是300亿美元的巨大。 更重要的是，传说不是普通的游戏ip，传说本身代表着明确性，在未来相当长的一段时期内，传说的年产值将达到300亿以上或更高。

为什么这么说呢，因为联盟的出现，今后很长一段时间都会影响到世纪华通、中手游、三七互娱、凯英互联网等核心玩家的基本面。

那么，谁受益最多？ 要回答这个问题，必须从传说开始。

手游时代的300亿传说蛋糕被重新分割了

回到2001年，《传说》上线两个月后，在线人数最高突破30万人。 2002年末累计注册人数突破4000万人，当时中国的互联网连接人数仅为5910万人。

也就是说，当时全国近2/3的读者成为了其顾客。 2004年，随着仅依靠传说隆重登陆纳斯达克的股价上涨，31岁的陈天桥也成为了中国最年轻的富人。

截止到2019年，传说中的s级ip经历了端游、页面游、手游，世界观、玩法成熟，注册客户超过6亿人。 来自寻呼旅游时代的游戏企业，也有不少中小规模玩家因产业联盟核心玩家、三七互娱、凯英互联网等成功向上市公司销售主业。

要知道，培养中国首富、创建上市公司的游戏在游戏界和资本市场都很少见，很多领域连上市公司都出不来。

传说的魅力不仅如此； 客户有趣的转变太快了，很多游戏产品的繁荣都是昙花一现。 但是，传说不同。 2000年初诞生的“传说”还在继续被翻印。 传说依然是吸金神器，从而成为真正的国民级ip。

对资本市场来说，“传说”不应该简单地理解为游戏，而是茅台酒、硬通货、点钞机。

年，盛趣游戏(世纪华通子企业，前身为盛大游戏)仅《热血传奇》、《传奇世界》端游、手游就盈利12.61亿元。 三七互娱、传奇类游戏《屠龙晓》、《传奇霸业手游》、《一刀传世》h5版月流水均过亿。

在刚刚发售不久的中国巡演中，去年10月发售的传奇巡演“雷霆球霸业”，月流水峰值超过2亿，今年上半年贡献了7亿7200万的收益，占50.5%。 仅这一款产品的收入，与企业去年同期收入基本持平的子公司语境交流《热血战歌创世》进入今年以来就达到3671 (数据源9k9k ) )，位居360款网页传说游戏首位，月水超过5000万

伽马数据显示，传说类游戏的年产值达到300亿，年中国游戏产业总产值为2144.4亿，传说类的年产值比达到14%。

巨大的蛋糕也引起了巨大的好处纠葛。 最终，陈天桥是第一个从韩国娱乐美德企业得到传说的。 这个故事、兴趣和娱乐美德旷日持久的传说中的ip之争已经不是信息了。 据世纪华通2019年半年的报纸报道，完结和进展中的相关诉讼达到30起。

好处的纠结让介于兴趣和娱乐美德之间的游戏开发者也疲于应对。 即使在当初合作的凯英互联网上，娱乐美德也被推上被告席，索赔达76亿人。

正是不断的纠葛，促成了传奇产业联盟的诞生。 这次产业联盟也可以看做是国内传奇产业链的抱团取暖和反攻。

在联盟的协助下，100多个合伙人的传奇产品由产业园统一授权、认证、收钱，统一申请版号。 也就是说，今后国内的传奇游戏将起源于宜春。 在维权方面，通过集中授权、诉讼处理，产生独立的排他性利益。

事实上，由于巨大的好处，过去也有同样的联盟形式。 页游时代的授权乱舞，4399、9377等页游平台联合，每年都稳定推出传奇页游产品。

第一届国民传奇产业联盟理事会的成立，意味着传奇版权的好处纠葛将成为江湖往事，现在又要重新划分这块诱人的蛋糕。

传说中独特的商业闭环

重新分割300亿块蛋糕意味着什么？ 要回答这个问题，首先需要弄清传说中游戏独特的商业生态。

像其他ip游戏一样，从ip授权到研发、发行再到通过客户付费进行改变。 传奇产业联盟由ip授权者、研发者、发行者组成，通过集研发、发行、途径、美术外包、大数据观察、支持服务于一体，打造完美的商业闭环。

首先看ip许可证的一环。 以中国手游为例，它从盛趣获得“传说世界”ip授权后，开发的手游“桑德堡霸业”在今年上半年贡献了7.72的收入，但由于盛趣游戏和娱乐美德的法律矫正，该游戏也被娱乐美德起诉侵犯知识产权。 市场担心《传说中的世界》的ip纷争会给《雷霆霸业》未来的运营带来危险。

现在统一许可、认证，除了政府支持外，更好地处理版权纠纷和历史遗留问题，中国旅游等联盟成员可以放心开发、打磨产品。 市场的担心已经没有了。 另外，中手游董事长肖健当选产业联盟副董事长，意味着企业可以深入参与传奇ip生态链的开发，而不是单方面获得许可。

如何分配蛋糕，每年出多少产品，直接关系到各家的研发能力。 目前真正拥有传奇手游产品研发能力的，只有中手游(《雷霆霸业》、三七互娱)《一刀传世》)、凯英互联网)《贪蓝月》)等核心玩家。 那些商业模式也基本一致，ip许可证+自研+采购量。 获得传说中的ip许可后，开发产品，通过广告购买量获得顾客。 然后，在各个系列中继续反复。

中手游、三七互娱等核心玩家已经建立了传奇类别自我研究的自发体系，一年可以推出多种传奇产品。 根据《雷霆球霸业》等游戏上半年的成绩，推测中国手游传说类游戏年流水不低于15亿，占整个传说的10%左右。 作为核心玩家之一，推出新品，ip深度合作运营，二手游有望切下更大份额的蛋糕。

以今年1月上旬发售的传奇新作游戏《烈焰皇城》为例，市场普遍认为该产品将与《雷霸业》比肩，未来业绩不会低于《雷霸业》。

看来，传说这个ip很赚钱，发行方买量看起来也很容易，似乎所有人都能玩； 但是，正是明确性高的收益，传说中的游戏本身成为资源，普通人很难成为圈内人。

与其他游戏不同，研发人员需要首先制作产品或在demo上与发行商进行咨询。 传说中的游戏基本上以定制开发为主，在项目开发之前谈到发行版。 像茅台酒一样，通常情况下，经销商拿到酒就不愁卖，外人也很难成为茅台的经销商。

得益于这一属性，产业联盟有望围绕传奇ip垄断6亿粉丝，形成传奇商业闭环的重要一幕。

只有了解这个商业闭环，才能更好地了解产业联盟对核心玩家的意义。

游戏领域最大的风险是不可预测的。 游戏能否畅销通常不容易预测。 商业模式偏向项目制，意味着游戏企业必须始终生产高质量的游戏。 否则，将挑战业绩的增长。

传说本身代表着明确性。 当然，直到联盟的出现，明确性才真正铭刻在了中国旅游、三七互娱等企业的基本面上。

核心玩家的持续现金流

传说的明确性来自两个方面，是长生命周期和高收益。

漫长的生命周期经过了时间的验证。 首先，ip生命周期长，在此基础上持续重复，本身就是长生命周期，还是将其称为情感？ 其次，游戏数值稳定，副本、玩法稳定，有助于维持核心玩家。

根据传说中的爆炸时间，可以很容易地推测出核心玩家的数量。 发烧最高的时期是2001-年左右，18-25岁的一组人出生于1976-1992年。 根据第6次人口普查的结果，76-90年出生的男性约占全部男性人口的1/4，约1.6亿人。 这些人大部分是在香港产电影电视剧中熏陶长大的，但也不难理解现在的传奇产品角色明星是中生代以上的香港男明星。

高收益是由那些人和玩法决定的。 传说中的人们通常拥有稳定的收入，氪石的能力和欲望比其他年龄的人高的简单的pk爆炸装备、可见的战斗力提升、体贴的自动挂机等游戏，在吸引这些人方面都有独特之处。 体现在运营结果上的，是领域的收费率，比arppu高。

传说中的游戏付费率在15%以上，《王者荣耀》的付费率在14%左右，《过得开心》在6%左右。

2019年上半年，中手游的《雷霆争霸》每月198.12万人，付费率为15.77%，arppu为411.7元。 从发行时期来看，《雷霆霸业》还处于成熟期前期。 参考《航海王》、《李天屠龙记》等高质量产品，二手旅游是成熟期前期的高质量游戏，活动用户和付费游客数量变动不大，但arppu在上升空之间。

上升空的时间是多久？ 我们可以参考的线上“传说世界”手游的arppu，岁月都在700元左右，年收1165.65元，上涨66.5%。

年，《热血传奇》端游和手游月平均arppu分别为562.63元、676.97元，《传奇世界》端游和手游分别为574.84元、1165.65元。 面向二次元玩家的游戏月平均arppu约为200-300元； 面向更广大客户的腾讯类游戏月平均arppu约为100-200元。

传说中的游戏ltv (顾客的终身价值)很高，成为购买量的最佳类别之一。 游戏领域的获客价格在100-200元之间，如果客户价格预计为ltv，则可以通过购买量获得大量客户。 随着游戏进入回收期，利润将被释放，届时收入增长率将大于广告费用增长率，模式特征将显现出来。

进入游戏稳定期后，流水稳定，利润丰厚。 我们称之为中国旅游、三七互娱等核心玩家持续的现金流也不为过。

结语

中手游已经成立宜春子企业进军产业园，专门运营未来上市的传奇游戏。 例如规模化宣传的“烈焰皇城”。 进入市场后，除了享受更高的明确性外，还有相应的税收优惠，这将直接提高企业的盈利水平。

我们在《雷霸业》里简单地算账。 上半年为中国旅行贡献了7亿2300万的流水。 如果按研发+发行比例记录净利润比例15%，则有1亿155万元的净利润，综合税率为20%，需要缴纳2300万税。 如果地方留保税收入为50% (该数据为假设数据，政策具体细节未公开)，则每年可能享受近几千万的税收返还政策(包括增值税和公司所得税)。 这也是联盟吸引100多家企业的重要原因之一。 当然，《雷霆》不在宜春，但联盟内企业此后运营的传奇产品将享受相关政策。

投资者必须看到的是，2019年手游客户增长放缓，国内增量市场转向库存市场，与ip紧密结合的游戏企业特征更加明显。 因为它们显然有可靠的基础，不确定性更低。

世纪华通、中手游、三七互娱的基本盘是传说，今后通过联盟的形式合作运营，利润输出将更加持续稳定，在其他ip上创造越来越多的可能性。 特别是在世纪华通、中手游，这两个ip运营属性更重，前者有龙之谷、冒险岛等ip，后者的ip储备越来越多，有航海王、龙珠z、真三国无双、仙剑、轩辕剑、大富翁等。

从某种意义上说，传奇产业联盟不仅仅是一个商业合作层面，真正影响它的是中核心玩家的商业价值、资本价值，资本市场应该重视它。

18年前，韩国企业的娱乐美德隆重认可了传说在中国市场的运营，但没想到这会是如此丰盛的盛宴。