“华泰证券”

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细分遮阳板行业的隐形冠军，品类和顾客稳步增长

表明企业是汽车遮阳领域的龙头，具有优异的顾客结构和高盈利能力，具有优异的产品质量、价格管理和顾客响应能力。 2019年，企业在遮阳行业全球市场占比超过30%，在国内市场占比超过20%。 企业主要顾客以中高端企业品牌为主，进入通用、大众、福特、克莱斯勒、奔驰、宝马、丰田、本田等主要制造商的供应链。 2019年第三季度受motus拖累的情况下，企业实现净利率12.6%、roe18%，盈利能力依然良好。 预计企业2019-21年的eps分别为1.68、1.97、2.31元，将维持增收估值。

motus整合加速，征税关税的影响减弱，成为19年q3或净利率拐点

年，企业毛利率为37%，净利率为18%，ROE为20%。 年收购motus后，企业毛利率受拉动降至29%，净利率和roe降至13%、17%。 2019年q3，企业毛利率比去年同期增长+3.7pct，比上月增长+3.5pct，净利率上升至14.2%。 他认为，企业毛利率大幅改善的原因有: 1、美元升值，企业收入增速快于价格，毛利率上升。 2、q3、motus整合取得进展，毛利率上升； 3、毛利率低的天花板中央控制业务占有率下降。 20-21年，motus整合效果显现，企业将产能转移到墨西哥后，整合完成，美国关税征收的影响有望减弱，企业净利率有望逐渐改善。

顾客扩大:预计渗透日系，遮阳市场占有率持续提高

企业遮阳业务在美系车和德系车中占有率很高，日系一直很少，但2019年企业获得广丰、广本定点，预计企业将突破日系客户，未来市场占有率将进一步提高。 未来企业遮阳板的全球市场占有率预计将达到40%~50%。 另外，企业还是特斯拉等造车新势力的供应商，将来将受益于特斯拉销量的上升。

类别增加:头枕、天花板业务加大力度，复制遮阳板的成功路径；

我认为企业最重要的增长点仍然在于类别的增加。 在现金流充沛、发展迅速、稳定的遮阳主业的支撑下，企业积极拓展头枕和天花板业务。 据企业调查，遮阳板自行车asp约60元左右，头枕自行车asp可达180~200元左右，桥式自行车asp可达300~700元。 目前，企业头枕业务已经进入通用供应链，未来企业有望将头枕业务和天花板业务逐渐渗透到福特等现有客户的供应链中，支持企业的长期快速发展。

细化行业隐形冠军，维持增资评价

企业以遮阳业务为核心业务，渗透于头枕、天花板控制器等业务，产品不断多样化。 企业有望不断提高国内市场份额，通过外延收购进一步扩大国际市场。 我相信随着企业海外业务整合的成功，企业的盈利能力有望提高。 本公司预计2019-21年母亲净利润约6.72、7.90、9.24亿元(上涨1.8%、2.2%、2.2% )，eps分别约为1.68、1.97、2.31元，该领域企业年平均估值约为1.67、2.31元。

风险提示:中美贸易摩擦增大，企业海外市场扩大无望