“中泰证券”

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稀少的igbt国产靶处于快速增长时间。 明星半导体成立于2005年，专注于以igbt为中心的功率半导体芯片和模块的设计开发和生产，主要产品为igbt模块，具备igbt芯片的自制能力。 明星是igbt行业的国产替代龙头，过去三年的产销量迅速增长，~年企业营收复合增速达到49.88%，归母净利润复合增速达到112.30%。 高增长的主要原因是下游工业控制和电源领域及新能源领域诉求的爆发，特别是新能源汽车用igbt业务收入增长迅速，/年对应的收益增长率分别达到83.45%/87.48%，占企业整体收益的比例也在逐渐上升。

igbt位居功率半导体之首，应用市场广阔。 igbt集聚了mosfet (绝缘栅场效应晶体管)和bjt )双极晶体管)的特征，是功率半导体领域成熟期的产物。 20世纪80年代出现以来，igbt不仅在产业应用上取代了传统的功率器件，在成本类应用上也逐渐扩大了应用范围，目前，在工业控制、新能源、变频家电等行业，特别是新能源汽车上，是整车的中心器件

全球igbt以欧洲日本为中心，明星全力突围。 全球的igbt市场基本上被欧洲和日本的公司所占据，有竞争力的不到10家。 根据ihs的统计，全年igbt模块前10大供应商约占市场份额的80%，其中明星半导体在全球igbt模块市场排名第8，同时是唯一进入前10的中国公司，市场占有率为2.2%。 近年来，明星半导体作为国内igbt领军公司，发展态势良好，市场占有率逐渐上升。 中国igbt市场占世界市场的比例约为40%，从进口替代的角度看，明星具备较大的成长空之间。

随着企业量的扩大，规模效应显着。 规模效应表现在以下两个方面:①购买价格和生产价格下降。 特别是企业正在实现igbt芯片的自建，作为原材料比重最大的部分，igbt芯片自建率的提高将比较有效地降低营业价格。 ②费用率下降。 企业净利率从年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%，首要原因是规模效应导致的销售费用率和管理费用率的下降，未来的企业规模效应还有很大的潜力。

利润预测和评价。 作为国内稀缺的igbt供应商，企业将受益于下游诉求的扩大和顾客的国产替代，未来也将保持良好的成长性。 预测2019年至2021年企业营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元，比去年同期增长12.94%/29.69%/29.74%。 归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元，比去年同期增长33.02%/31.57%/31.39%。 考虑到公司卓越的成长性和国内领导力，我们认为在强大的基本面的推动下，公司会获得高估值溢价，并给予购买估值。

风险提示:无法期待igbt芯片的自主开发； 新能源汽车的销量比不上预想的海外大工厂的降价竞争。