“中信建投”

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国内地板领域龙头，19q3绩效改善企业主要从事地板和人造板的生产销售工作，地板业务的主要产品是太阳形象强化木地板、三层实木地板、多层实木地板，人造板业务的主要产品是大亚湾高密度纤维板和刨花板。 企业圣象、大亚湾品牌曝光度高，圣象地板广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋的装修和装饰。 大人造板主要用于地板基材、家具板、柜板、门板、内饰板、包装板、电子基板、鞋跟板等，也用于音响制作、车内装饰等其他领域。

企业业绩稳定，19q3收入改善。 2019年三季度企业营业收入51.14亿元，比去年同期增长0.07%； 实现归母净利润4.68亿元，比去年同期增长5.81%。 分季度来看，2019q1/q2/q3企业营业收入增长率分别为1.08%/-5.25%/4.16%，19q2季度营业收入受房地产销售下滑和零售端压力影响最大的19q3季度收入改善，为企业2b业务增长，

互联网完善、大客户持续扩张、2b业务快速增长的企业目前拥有行业领先的销售渠道布局，实现了产品的宣传和营销。 此外，企业还将根据销售的变化，尽快调整营销战略，加大客户开发力度，增加高质量的客户。 目前，圣象地板营销互联网遍布全球，在中国拥有近3000家地板专卖店，开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专卖店。 大亚湾人工板块的总部设在江苏丹阳，生产工厂布局广东、江西等多处，在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。

由于房地产下跌，网上、工程等多种渠道分流，企业零售端的业绩暂时受到挤压。 但是，企业要积极调整销售政策，通过多品种、全渠道、全覆盖的战略，为各级经销商提供提升计划、合作计划、人才出口计划，促进经销商应对费用新变化，发掘新的有潜力的经销商，引进年轻化的集团，

2b业务方面，由于房地产精装住宅的大势所趋与企业早期积极布局相重合，企业2b业务收入快速增长。 公司年在全国成立项目企业、专业团队，积极开发大客户、要点客户，提高企业在该渠道的市场份额。 目前，企业拥有90多家战术客户，实行严格的会计期管理，有效控制了财务和大客户风险。

生产能力配置广泛，收购福建华宇夯实顶级地位的企业生产能力雄厚，市场竞争力强。 目前，企业拥有年产5300万平方米地板产能和年产185万立方米高密度板、刨花板产能，山象地板累计销售额达6亿多平方米，客户规模超过1500万户。 并且为了扩大企业的市场占有率，接近原材料产地，节约物流价格，企业人造板业务部的分子企业分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地。

收购福建华宇集团，巩固企业在地板行业的领先地位。 根据公司公告，2019年三季度企业全资子公司圣象集团对福建华宇集团股东股权2.22亿元的判断，自有资金1.98亿元收购福建华宇集团90%的股权，而且郭学婷、 福建合欣久公司管理合作公司(有限合作)等乙方承诺福建华宇集团2019-2021年归母净利润合计1亿2000万元以上，2000万元福建华宇为竹木复板、竹床、多层实木地板等所有类型木地板供应商，此次收购是企业地板领域的

投资建议:企业2019-年营业收入分别为76.63、85.09亿元，比去年同期分别为5.53%、11.04%； 归母净利润分别为7.84、8.62亿元，比去年同期分别为8.22%、9.95%； p/e支持10.0x、9.1x，维持购买评价。

风险因素:原材料价格波动，房地产市场控制风险。