“央行拟统一债券市场结算方法”

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随着债市核查风暴的深入，银行间债券市场的主管机构——中国人民银行正在为重塑债市规则研讨方案。接近央行人士称，央行正在讨论

随着债市核查风暴的深入，银行间债券市场的主管机构——中国人民银行正在为重塑债市规则研讨方案。

据接近央行的人士介绍，央行正在考虑统一债市结算方法，取消空之间的大样本交易会( pad )和样本交易会) dap )方法，只能采用“银币兑换”的票款处理) dvp )方法

拆析人士称，目前的结算方法除了dvp外，还有见券付款（pad），见款付券（dap）两类方法，区别就在于dvp只能t+0交易结算，而dap和pad多可以约定t+1结算，甚至也有到t+2交易，存在时间差，就存在套利空间。

“这样的政策一旦固定下来，市场参与者就无法以支付的时间差进行中间业务。 至今为止很多c级用户依赖这种模式在市场间掀起了风暴。 ”上述分解者说。

债市监管风暴

之后的改善措施

消息人士表示，对于银行间债券市场，央行确在讨论一系列规则修订方案；其中，结算方法的统一势在必然，“也就是统一采用dvp方法，而取消pad和dap”。

目前，银行间债市包括现券交易、质押式回购、回购式回购、长期交易等业务，可以采用dvp、pad、dap三种结算方法。 dvp方法是最透明的，也就是一手交钱，一手交票。 这是央行2008年开始宣传的结算方法，这种结算方法对交易双方都没有风险。 但是，另两种方法都有利于一方，另一方有风险。

市场传言，央行已口头通知，于6月17日前不能提交材料的债市参与者将禁止交易，9月底前完成全部账户的开通，10月开始全部债市交易将只有dvp结算方法。

但是，上述情报官员表示，规则修改还处于讨论阶段，方案最终还不明确。

财新网援引接近央行人士的话称：“中国的金融市场以国有金融机构主导，治理结构不完整，内控执行不到位，监管部门只能要求交易规则比海外的规则更透明、更集中、更统一。”

兴业银行资金运营部的赵承东表示，此前央行为激活银行间市场而设计的三种结算方法有望提高市场流动性。 “银行间债市的规模表明，截至今天，银行不需要后两种结算方法。 反而这种非当日轧制的结算方法，会产生利用结算时间差谋取利益的机构和个人，特别是c级用户居多。 ”

实际上，在4月24日央行就整顿债市问题召开内部会议当日，各家商业银行也收到了央行下发的一份名为《中国人民银行关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关一些事项的通知》的讨论稿。讨论稿除了提出将商业银行理财产品升级为乙类户外，还要求银行理财产品入债市应使用dvp结算方法。

中央国债登记结算有限责任企业副总王平于5月13日发表在《金融时报》复印件上，分析了商品交易会和商品交易会结算方法的历史渊源和作用。 “商品和银行不能同时结算，会带来结算的不明确性，不同规模的机构之间无法进行交易，从而影响市场效率。 在dvp结算条件尚不具备的时候，违约概率相对较低的大机构，需要为市场提供条件，按照对自己有利的大致情况安排结算，以便更放心地参与市场。 ”

但王平也指出，“这种双方选择的结算方法有利于规模相对小的机构，是很不正常的现象。”并给出了处理方案，“在dvp结算能够覆盖全部市场参与者时，其他结算方法可以考虑取消。”

目前，银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类通常为信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类大部分为非金融机构法人。 三类成员必须向中央国债登记结算企业和中国人民银行备案，甲、乙类用户可以直接进入市场进行交易结算，丙类用户只能通过甲类用户代为结算和交易。 c级用户带来的利益输送问题引起了监管整顿。

现券成交骤降八成

一位证券公司人士表示，dvp必须实施t+0交易结算，而dap和pad大多可以约定t+1结算，也有t+2之前的。

一点丙类账户在债券发行时，利用关系低价获得债券，使用见券付款结算方法(pad)，先收到券，请甲类户付款代持。这个过程中，丙类户并不付款，但实质拥有债券。然后，丙类户再采取见款付券(dap)的方法，按市场价钱将债券卖给自己供职的机构或其他机构，实现空手套白狼。利用关系低价获得债券的丙类账户背后的操盘手，甚至将其中的利差中饱私囊，好处输送。

年发现的富楚银行倒券事件利用这个结算漏洞，为丙类家庭垫付资金倒券，在前后台发生共同犯罪，进行违规操作。 在后台没有向前台交票的情况下，先交钱给对方买票赚差价，在交易日结束前买票还银行，这无异于利用银行的押金进行t+0交易，是没有本钱和孩子的。

有商业银行人士表示，其实在核查风暴嚣起时，多数大银行已经自行暂停了pad和dap的结算方法：“毕竟资金在隔夜后，风险敞口会倍数扩大。”

在过去的一个月里，央行为了着手管理银行间债市，相继出台了一些政策。 例如，包括中止c类账户、中止信托财富科技商品、证券公司理财产品、基金专家开设乙类账户。 同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易结算，也不得通过第三方超额认购的方法避免监管。

央行已将监管范围扩大至银行间市场的各类交易主体，包括保险、信托、基金、券商、境外机构等。

监管层整顿的风暴，给债市带来了明显的“脱泡”作用。

今年年初至4月中旬，银行间现券市场的周成交额约在2万亿元上下。在4月中旬央行召开闭门会议并陆续推出各项政策后，现券市场的周成交额骤降至1万亿元以下。5月中旬，中债登和银行间同业拆借中心先后叫停了丙类户的银行间买债以及同一金融机构法人的相关交易后，现券周成交额再次下滑至5万亿元以下。

“上周( 5月27日至6月2日的本周(现券市场成交额为3649亿元，仅为核定前的六分之一。 ”赵承东说。 由此可见，丙类家庭和相关家庭迄今为止的成交活跃度占总成交的8成以上。

面对骤降的成交，市场参与者开始担心，监管层的严密施压将会制约市场的流通性，从而影响收益率。不过中债收益率曲线并未出现大幅波动。“这证明，挤掉的八成成交额多为无效交易。”赵承东说道。

◎债市当前的3种结算方法

见券付款（pad）：

(/h ) )债券交易中的结算方法之一是指在结算日领取券的一方通过债券簿记系统知道支付券的一方有履行义务所需的足够数额的债券时，向对方扣除支付项目进行确认，并通知中央结算企业进行债券结算的方法。 这是一种有利于接受方的结算方法，有利于接受方控制风险，但由于向支付方释放风险，支付方在选择这种方法时必须充分考虑对方的信用状况。 使用权证支付方法，往往优于收权证一方的信用支付一方。

见款付券（dap）：

(/h ) )付款人明确收到并确认收款人的付款，要求中央结算企业采取债券交割的结算方法。 这是有利于收券方的结算方法，有利于付券方抑制风险，但对收券方释放风险。 该方法在领取方信任领取券的一方时可以使用。 从支付方法来看，大多数情况下，支付方的信用好于接收方。 支付券结算方法中，支付对象的资金可能在银行资金的转移中，因此结算资金允许结算后的下一个工作日之前的延迟期，即结算宽限期。 但是，结算宽限期的存在不允许支付者晚一天入账，支付者的入账必须在结算日入账。

券款对付（dvp）：

指在结算日债券交割与资金支付同步进行并互为约束条件的一种结算方法。dvp的优势是结算双方交割风险对等，是一种高效率、低风险的结算方法。dvp通常需要债券结算系统和资金划拨清算系统对接，同步办理券和款的交割与清算结算，是国际债券结算领域提倡且较为安全高效的一种结算方法，也是发达债券市场最普遍采用的一种结算方法。券款对付的实现，可使相互并不熟悉或信用水平相差很大的交易双方安全迅速地达成债券交易结算。