“中国货币市场利率飙升 央行拉警报并且要防蝴蝶效应”

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导读：央行周四无操作 银行间资金趋紧未改央行本周暂停公开市场操作 应对流动性调控两难局面中国货币市场利率飙升 央行拉"警

导读：

央行周四的无操作银行间资金越来越紧张

央行本周暂停公开市场操作 应对流动性调控两难局面

中国货币市场利率暴涨，央行发出“警报”，防止蝴蝶效应

央行周四的无操作银行间资金越来越紧张

端午节前一路飙升的银行间市场资金利率周四有所调整，当天央行未进行任何公开市场操作。但市场方面的消息显示，银行间流动性紧张的局面目前并没有根本改变。

月13日，央行未进行任何公开市场操作，也未进行正回购或反回购操作。 对于仍然陷入困境的资金方面，央行再次进行了询问，选择不发行。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏在财新网撰文指出，在过去几天里，中国银行间流动性是自2007年10月中国泡沫破裂以来最紧张的，与此并且中国股市连续暴跌。这一系列事情只是将来市场风险陡升的预演。

wind表示，本周公开市场到期资金量为920亿元，较上周大幅减少，因此如果央行不做了，本周公开市场自然将净投入资金920亿元。 其中，周二为520亿元，周四为400亿元。 央行迄今为止，自央票5月初恢复发行以来，首次有咨询，但没有发行。

周四（6月13日）银行间市场回购定盘利率集体下跌。具体来看，fr001（隔夜回购定盘利率）报6.4300%，跌109个基点；fr007（七天回购定盘利率）报5.9500%，跌93个基点；fr014（14天回购定盘利率）报7.1100%，跌84个基点。

回购平台利率是指以银行间市场每天上午9时至11时之间的银行间市场质押式回购交易利率为基础取中位数制定的利率基准参考指标，每天上午11时对外公布。

洪灏认为，目前即便减息也于事无补。随着通缩风险上升，央行或会选择减息。然而，实体经济里的产能过剩和过高的杠杆，使经济活动对利率水平不再敏感，反而更担心的是总体债务水平。

据路透社周四下午报道，引用市场人士的话，跨月资金比较容易借贷，但由于价格较高，机构更愿意获取短期资金。 资金方面的窘迫已经持续了好几天，没有确切的证据表明中央银行会提供援助。 如果政策不变，随着季度末渐近，市场流动性将面临更严峻的考验。

申银万国近期发表研报表示，6月下旬流动性风险更为显着，机构不宜对节后资金面有过高期待。7月财政紧缩周期和法定准备金补缴叠加，资金偏紧的时间可能持续至7月中下旬，“需持续关注流动性紧张带来的调整压力”。

周四( 6月13日)，美元兑人民币中间价6.1612元，较前一天下降8个基点，创外汇获改以来新低，前一天询价市场收于6.1335元。

周四，shibor短端利率均有不同程度回落。上海银行间同业隔夜拆放利率(shibor)跌79.9个基点至6.691%。一周shibor跌53.2个基点至6.08%。一个月shibor升15.1个基点至6.962%。三个月shibor升6个基点至5.205%。（.财.新.网 .付.涛）

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央行本周暂停公开市场操作 应对流动性调控两难局面

与此前每周四普遍进行的公开市场操作不同，中国人民银行本周四( 13日)没有进行任何操作，本周到期资金为920亿元，因此这相当于本周央行向市场投入了近千亿元的资金。

据本网报道，这已是央行连续四周向市场净投放资金。拆析人士认为，6月份资金面都将会较为紧张，央行连续向市场投放资金，意在“维稳”货币环境，在流动性调控面临两难抉择的背景下，未来不排除公开市场再次启动逆回购的可能。

受端午节效应、银行系统准备金补充存款、外汇占款加息缩小等因素的共同作用，6月以来我国银行系统资金面明显收紧，shibor (上海银行间同业拆借利率)各品种利率水平上升至历史高位。 其中，隔夜拆息一度上升至8.29，“缺钱”成为6月上旬货币市场的主题词。

在“钱荒”现象蔓延的情况下，央行改变了此前在公开市场上不断回笼资金的操作模式，自5月下旬，央行加大市场资金的投放力度，而上周央行净投放资金高达1600亿元，创出近期资金投放纪录。

专家认为，随着资金紧张的持续，央行的流动性控制将明显从紧张转向缓和。

“央行依旧会维持稳健的货币政策基调，但在公开市场操作上，将显现出宽松化的动作。”联讯证券宏观拆析师杨为敩认为，考虑到6月份资金到期量较大和目前央行操作风格，预计6月份央行净投放量还将高于5月。

资料显示，今年公开市场1月至5月月度投入规模分别为-3000亿、-2530亿、-1530亿、980亿、1300亿。

有拆析人士指出，当前市场“钱荒”现象的蔓延，为准备金率从高位上的下调开启了空间，但持反对意见的专家认为，在没有处理资金供应结构性失衡的问题之前，准备金率的下调可能会导致房地产泡沫的继续膨胀。而不管怎样，央行都将不得不面对流动性调控的两难抉择。

除了减少正回购和发行央票的实施力度外，拆解相关人士认为，在外汇占用金增长可能放缓的情况下，央行将在公开市场启动逆回购操作，积极向市场注入流动性。

逆回购与正回购在操作方向上完全相反，属于央行向市场上投放流动性的货币调控工具。去年在外汇占款走低的一段时间里，央行曾在公开市场上频频采用逆回购操作，向市场注入流动性，而今年春节后投资者则未再见到逆回购的身影。

“6月9日，央行向公开市场一级交易商咨询了14天的回购事宜。 这证明了回购会回到央行公开市场操作的工具箱里。 ’有交易员的评价。

目前央行已连续四周在公开市场加大资金投放力度，保持利率平稳、维持货币环境稳定的意图相当明显。（.证.券.时.报.网）

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中国货币市场利率飙升 央行拉“警报”并且要防蝴蝶效应

(/h ) )在货币市场利率节前暴跌，但央行没有插手救援(央行拉(/k0 ) )拉响了警报，传播了促使其去银行领域杠杆化的决心

* 需提防个别机构的流动性危机引起“蝴蝶效应”

*商业银行6月面临着严峻的流动性管理局面

中国货币市场利率节前飙升令市场恐慌，由此产生的负面情绪也弥漫在整个端午节假期。市场人士在交流中除质疑央行不作为之外，也引起了对银领域盈利模式，以及央行在货币政策管理中应充当角色的反思。

他们普遍担心的是，央行为了不使市场“大起大落”的预期而采取的“模糊”的政策管理意图，是否会使各个机构的流动性危机成为引发风暴的“蝴蝶”，从而导致整个金融市场的系统性风险？ 如果流动性危机爆发，央行该如何行动？

不过，尽管对央行的抱怨尤存，但市场仍可初步达成共识，在中国经济下行周期确定，且央行收缩流动性意图明显的状况下，银领域特别是股份制银行中流行的以短期同业资金匹配时间长期限资产的盈利模式，将开始一段去杠杆之旅。

但是，央行在此次货币政策的预期管理中，也就是在无可救药的“模糊”领域，表现出了努力规避市场“做大不倒”的道德风险，也表现出了对银行领域进行杠杆化的决心

可见，6月仍将是资金面颇不乐观的一个月。

“上周，货币市场利率暴涨，央行没有插手救援。 看起来像在做压力测试。 ”民生证券研究院副院长管清友博士说。

而一位银行交易前线的人士也称，“更象是央行拉了一次空袭警报。”鉴于此次市场风波牵扯数家股份制商业银行和央行，多数受访人士都不愿署名。

这家银行的交易者还表示，央行绝对可以看到底牌，因此没有使用公开市场的短期流动性调整工具( slo )或进行回购。 最终货币市场利率下降证明了流动市场总量没有问题，只是个别银行案例。

中国端午节休假期间，亚洲金融市场出现剧烈动荡。泰国、印度尼西亚和菲律宾股票市场均暴跌，11日，泰国股市暴跌4.97%，创年10月以来最大跌幅，菲律宾股市暴跌4.64%，创年9月以来最大跌幅。印尼股市暴跌3.9%。

第二天凌晨，对卢布贬值感到不安的印度尼西亚央行意外宣布，将夜间存款利率提高到25个基点。

全部一切，都让市场人士惊恐，是否又一轮新的金融危机正悄然临近？

**发生灾难**

据业内人士介绍，此次风波因一家股份制银行分行约80亿元的同业资金违约引发，并且牵扯其他两家股份制银行。但由于银行工作人员将此消息在互联网上迅速传博，以及媒体的放大作用，让这件普通事情迅速扩大成为整个银行间市场的风波。

端午节前银行间货币市场狼籍，隔夜回购利率连续2天达到15%，6月8日当天加权平均利率一度达到9.81%，创下至少11年来的高位。 贴现加权平均利率也达到了9.69%，创下了至少13年的高点。

由于资金紧张，不少机构账面出现赤字，央行大额支付系统也连续数日延长关闭时间，以不使大面积违约。

在推特上的交易员们之间，广泛流行着你发中央票让我抓狂、缺钱、债台高筑的帖子。 过夜不好求，扔票最难过。 烧香寻求逆袭是什么时候？ 我问周太郎。 一想就慌，苍茫，原野茫茫。 黑白照片，怕挂墙。 在濒死的疾病中，吓得坐立不安，眺望西北，跪在中央银行。

“当日的资金市场就跟突然冻着一样，借不到了...，我们最后还是靠手里的国债，弄到了点钱。”一位股份制商业银行的交易人士称。

但是，回头一看，这次市场资金不足完全有痕迹。 央行在4月发布的《一季度货币政策执行报告》中确定，需要注意“提前防范通货膨胀风险，引导和稳定通货膨胀预期”。 央行也开始合理适度地控制银行间的流动性，从4月初开始隔夜回购加权利率从低点逐渐上升，5月初暂停发行近1年半的央票。

在此期间，则爆发了自基金黑幕以来最严重的金融市场风暴--债市扫黑，各监管部门纷纷出台措施，加以对债市风险进行清查及规范，机构的去杠杆化已成一种显象。

此时，中海外贸连续几个月出现异常出口数据，让相当规模的套期保值交易进入人们的视野，外管局5月后不仅收紧了金融机构外汇综合首付下限，还开始严格查处虚假贸易。

此举直接导致跨境资金流入的减少，外汇占款增速放缓。已公布的外贸数据大幅缩水则给予证实。中国5月出口同比仅增长1%,进口同比下降0.3%，远低于市场预期。

从而，针对6月初银行间市场集中出现的存款准备金清算追缴、公司纳税等紧张因素，央行没有以此为由放水，而是继续进行央行券发行+正回购的回收操作，向市场发出了确定的信号。

欲浏览最近半年来中国央行公开市场单周资金流向变化图表，请点选(link.reuters/fyc58t)

“商业银行早就这样做了，央行也知道。 但是踩了紧急刹车，撞到乘客的是包。 ”一位银行领域的老手说。

**模糊管理与蝴蝶效应**

针对货币市场利润的上升，市场对央行的不作为展开了激烈的正反两方面的讨论。 另一方认为这次的事情是中央银行的操作失误； 正方认为央行不救是出于赋予市场长久智慧，控制自身流动性的目的。

反方最具代表性的辩手，是在微信圈中流传的一份资深业内专业的人士题为“关于小型流动性事情(危机)”的思考。该着名基金工作人士在文中提到，由于此次错误操作，令市场对央行调控银行间流动性的能力和水平产生怀疑，这一信任度的降低将产生一系列后果。

“市场对流动性的变化变得更加敏感，流动性的诉求有可能出乎意料地上升或下降，银行间的流动性波动变大，因此预测更加不准确。 ’他想。

包括有过国际资本市场操作的专业的人士也表示，央行公开市场操作的职责一是要保持市场平稳运行；二是比较有效传导政策意思。“按这两条标准，央行是不是失职？”

“胡乱进行同业业务管制，并不是央行公开市场操作的责任。 ’上述国际市场专家说。

但也有不少业内人士则充当了央行坚定的守护者，他们认为经济下行周期中，公司到银行的去杠杆已成必然，且央行已通过不同管道发出了紧缩的信号，商业银行要做的就是逐渐减少标杆操作。

“但是，尽管政策方面的变更和来自中央银行的频繁警告，仍有银行逆市而动，自然惹怒了中央银行。 ’他说:“不听话的孩子一定会受到惩罚。 ”。

路透资深债券拆析师曹巍浩也指出，节前市场的情绪起了很大的作用，会出现“你说他有钱，让我找他借，但他不借给我”的情况，尤其是在线下违约事情暴露后，市场的情绪坏掉了，自保情绪浓重，进一步加剧了紧张。

对此，一位资深业内人士也发表评论说:“这就是所谓的资本流动性摩擦价格。 由于近年来同业业务越来越大，每天在市场上滚动的流量达数千亿元，如果稍有间隙就无法顺利连接，将会导致混乱。 ”。

而一位接近央行的政策层人士则表示，为规避市场对“大而不倒”的预期，央行在掌握底牌的情况下不可能轻易出手，不希望市场误以为央行总会出手，从而引起市场的道德风险。“摸糊”管理在全球央行都是一样的。

关于是否会发生“蝶泳效应”，他只回答说“中央银行有办法”。

**去杠杆**

这样深刻痛苦的记忆会促使银行采取举债的实质性行动吗？

“去杠杆是必然的。”一位股份制银行高管就指出，按年初国务院到央行的口气，今年基本明确的社会融资总量也就在18万亿,但截止到5月底，已经都9.11万亿了，再不管，岂不要到20万亿了？

年，全社会融资总规模为15.76万亿元，比上年增长2.93万亿元。 但是，最近公布的数据显示，截至5月底，社会整体融资规模达到9.11万亿美元，比去年同期增长3.12万亿美元。

参看m2及新增信贷图表，请点选(link.reuters/mud78t)

(/h ) )“无论是实体还是银的领域，这个人的数量本来就无法维持。 必须尽快纠正杠杆率扩大造成的期限错配、货币错配的局面。 ”他说:“所有的失配都是危机的起源。 ”。

在基本面基本明确的情况下，6月流动性面临的难题就更为凸显。月底将有逾7万亿银行理财面临资金池监管后的兑付缺口，而难看的外贸数据让资金流入也颇不乐观，这都提醒商业银行，特别是靠同业短期资金匹配长时间资产的银行，6月将面对最难的流动性管理局面。

端午节后，在第一个交易日，央行暂停了一次公开市场操作，在近一个小时的无人报价后，回购利率市场以节前加权报了第一个价格，但随后略有上涨。 其中，质押式回购日利率达到6.79%，7日利率达到6.31%。 (路.透.完.晓.雯) (/h/) )/br/) [页]/h/)/h/) )导言:

央行周四无操作 银行间资金趋紧未改

央行本周停止公开市场操作，以应对流动性管制的困境

中国货币市场利率飙升 央行拉"警报"并且要防蝴蝶效应

央行周四无操作 银行间资金趋紧未改

端午节前激增的银行间市场资金利率星期四有所调整，当天央行没有进行公开市场操作。 但是，市场信息显示，银行间流动性紧张的状况目前没有根本改变。

央行6月13日未进行任何公开市场操作，既没有正回购亦无逆回购操作，对于仍陷于困境中的资金面，央行再度选择了询而不发。

交银国际董事总经理兼首席战略师洪灏在财新网上表示，近几天，中国银行间的流动性是2007年10月中国泡沫破裂以来最紧张的，随之中国股市连续暴跌。 这一连串的事情不过是未来市场风险急剧上升的预演。

根据wind报道，由于本周公开市场到期资金量920亿元，较上周大幅减少，若央行不再作为，则本周公开市场自然形成净投放资金920亿元。其中，周二到期520亿元，周四到期400亿元。此前央行曾进行逆回购询量，这是央票自5月初恢复发行后首度出现询而不发。

周四( 6月13日)银行间市场回购平台利率集体下跌。 具体来看，fr001 (隔夜回购平台利率)报6.4300%，下跌109个基点； FR007(7天回购平台利率)报5.9500%，下调93个基点； 报告了fr014(14天回购平台利率(为7.1100% )，下降了84个基点。

所谓回购定盘利率，是以银行间市场每天上午9点至11点间的银行间市场质押式回购交易利率为基础，取中位数编制而成的利率基准参考指标，每天上午11点对外发布。

洪灏认为，目前减薪也无济于事。 随着通货紧缩风险上升，央行将选择减薪。 但是，实体经济中的产能过剩和过度杠杆化，经济活动对利率水平并不敏感，反而使整体债务水平堪忧。

路透社周四下午的报道引述市场人士的话称，尽管跨月的资金相对容易借到，但是由于价钱偏高，机构更加愿意拿短期资金；而资金面捉襟见肘已持续多日，目前还没有确切证据显示央行会施以援手。如果政策基调没有改变，随着季末时点渐行渐近，市场流动性或将面临更严峻的考验。

申银万国近日发表研究报告称，6月下旬流动性风险更为突出，机构不应该对节后的资金方面抱有过高的期望。 7月的财政紧缩周期和法定准备金的补充重叠，资金紧张的时间有可能持续到7月中下旬，“有必要继续关注流动性紧张带来的调整压力”。

周四（6月13日），美元兑人民币中间价报6.1612元，较前一日跌8个基点，创汇改以来新低，前一日询价市场收报6.1335元。

周四，shibor的短利率全部下降到不同程度。 上海银行间同业隔夜拆借利率( shibor )从79.9个基点下跌至6.691%。 一周内shibor从53.2个基点下跌至6.08%。 一个月内，shibor从15.1个基点上升到6.962%。 3个月内，shibor从6个基点上升到5.205%。 (财)网)涛)。