“信用债市场周报：通胀扰动 债市难寻做多理由”

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投资重点为进一步规范银行间债券市场交易结算行为，央行近日发布了年第8号公告，提出7点管理事宜。值得观察的是，公告

投资重点

为了进一步规范银行间债市的交易结算行为，央行近日发布了年第8号公告，提出了7点的管理事项。 值得注意的是，公告指出，“市场参与者之间的债券交易应通过全国银行间同业拆借中心交易系统完成，债券交易一旦完成，就不能取消或变更。 ”。 其一，(1)停止银行理财户中大量存在的网上交易将加强关联交易的监管力度，但在一定程度上有利于对丙类用户的长期规范。 公告指出，交易达成后，如果无法取消或变更，债券交易难度将会上升，不仅交易价格会上升，对债市的热情也会受到挤压。

受通胀短期抬头以及债市监管继续等影响，本期信用产品收益率重新上行，以短端幅度最大。其中，1年期各关键评级的收益率上行幅度为12~15bp；3年期各关键评级的收益率上行幅度为6~8bp；5年期各关键评级的收益率上行幅度为9~11bp.

信用差距现在各品种都在过去的1/2左右以下。 其中，5年期的aaa、aa+和aa级处于历史的1/4左右以下。

本期无央票与正回购的到期，央行在公开市场也继续无任何操作，只是通过500亿元的国库定存招标稍稍释放流动性。本期货币市场资金价钱有所趋稳，r007日均值维持在3.5~4.0%的区间。未来看，下周1600亿元的央票到期和500亿元的国库定存招标将在一定程度上对冲财政存款季节性上缴带来的压力。预计货币市场资金面将维持目前小幅偏紧的可能性的较大。

(/h ) )在通货膨胀方面，6月份的cpi略高于市场预期，达到2.7 )的主要原因是食品项目的上个月比较平坦。 其中，生鲜菜价格跌幅明显收窄至5.2%； 猪肉价格停止连续3个月下跌，上涨4.6%。

虽然蔬菜价钱的小周期特点以及位于高位的能繁母猪数都使得通胀缺乏长时间走高的动力，但短期的超预期也着实让债市稍稍承压。经济方面，李克强总理在广西主持召开部分省区经济形势座谈会时表示宏观调控要使经济增长率、就业水平不滑出“下限”。这在一定程度上意味着未来宏观经济增速再下一个台阶的概率相对减小。

与之相对应，无论是经济指标(特别是中小企业)还是前期上市公司的解体，实体经济“硬着陆”的风险都在不断积累。 由于未来经济呈现宏观低位企业稳定、微观信贷风险爆发的态势，债市投资策略必须以防守为中心。 另外，随着债市监管的持续，市场有多谨慎？

在目前防守为主的基调下，我们建议将整体久期控制在3年左右。考虑到今年可能会出现产业与城投之间风险切换的情况，建议将产业债的配置集中在高资质品种上。至于城投债，我们前期推荐关注发达地区低行政级主体(如百强县、入选批次较早的国家级开发区)所发债符合未来城镇化建设思路，仍具备长时间的配置价值。

只是在供给端结构性缩量的情况下又经历本轮调整，这一品种短期整体的相对价值并不突出，建议配置节奏随票息而变。