“央行连续四周暂停公开市场操作 市场情绪依旧谨慎”

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央行连续四周暂停公开市场操作 市场情绪谨慎资金面改善遇阻 自从6月末以来，央行已连续四周在公开市场上“零操作”。拆析人士

央行连续四周暂停公开市场操作

市场情绪审慎资金方面的改善受到阻碍

自从6月末以来，央行已连续四周在公开市场上“零操作”。拆析人士表示，央行暂停公开市场操作有利于进一步维护货币环境稳定，近日资金利率持续运行在相对中性区间，一定程度上亦是央行维稳的结果。但与此并且，主流机构对于后期流动性状况及货币政策走向的预期依然谨慎，而在这种相对悲观的心态下，市场资金面进一步改善的步伐或将遇阻。

中央银行连续4周进行零操作

市场情绪依旧谨慎

来自 交易员的信息显示，18日，央行公开市场操作仍为空白，公开市场连续4周实现零操作。 据wind统计，本周公布的市场到期央票为1600亿元，其他工具不会到期。 因此，到期资金量为本周净投入量，创下6月第2周以来最大规模的一周净投入水平。

拆析人士表示，在近期市场资金利率已降至相对中性水平的背景下，央行继续暂停公开市场操作，传达的维稳、安抚信号较为明显。另外，由于下周公开市场没有资金到期、7月最后一周的资金到期量仅为850亿元，在7月下旬资金面将继续受到所得税缴款等不利因素干扰的背景下，未来两周公开市场操作仍有继续暂停的可能。

数据显示，6月下旬至7月初，随着央行连续终止市场操作，情绪性和季节性因素消失，银行间市场资金面逐渐改善，主要交易品种隔夜、7天回购加权平均利率均为6月11.74%、11.62% 7月8日以来，隔夜回购利率稳定在3%-3.25%区间，7月17日一度跌破3%，但7天利率徘徊在3.60%-3.83%附近。 但是，与5月的平均值2.94%、3.57%相比，这两个回购利率7月以来平均值为3.34%、3.97%，仍然明显上升。

与此并且，从中长时间资金利率走势来看，当前市场资金面环境并没有主流交易品种所表现出的那样平稳。近日14天、21天、1个月等期限的中长时间资金品种先后反弹，18日甚至一起创下了7月8日以来的新高，分别达到4.05%、4.35%、4.82%。而昨日隔夜回购加权平均利率也小涨5bp，再度弹升至3%上方，7天回购则上行13bp至3.74%。

一位交易员表示，实际上，机构7月下旬对财政存款和大银行红利的负面影响并不像近期资金价格所反映的那样清淡，市场谨慎程度明显高于资金价格所反映的水平。

融出主体难以主动下调利率

资金价格或持续高

7月以来，尽管公开市场操作连续数周暂停、资金价钱水平保持相对中性，但市场融资环境却持续偏紧。对此，多数观点认为，首要原因在于当前市场对于未来资金面的心态仍十分谨慎。

国泰君安指出，7月以来短期资金利率波动幅度不大，半年末以后的资金价格没有恢复到预期的宽松状态。 值得注意的是，7天内对1天资金价格的溢价水平从11日开始回升，但相对成交量开始下降。 价格的背离意味着市场对未来流动性的预期依然很谨慎。 该机构认为，市场预期变得谨慎的重要原因很可能是商业银行开始积极调整资产负债表，提高资产流动性，缩短资产的长期期限。

南京银行则进一步指出，未来流动性局面与资金利率有可能出现背离，市场层面有可能呈现资金利率波幅收敛而资金价钱偏高的局面，且这种局面有望维持一段时间。该机构认为，从宏观当局的立场来说，过低利率带来的金融泡沫不可能再重复第二次，当市场流动性出现过度泛滥的迹象时，预计央行将重启公开市场操作释放维稳信号；而在市场资金达到泛滥之前，从融出主体的立场来说，都将因缺乏政策指引而难以主动下调资金融出的利率水平。

此外，一向对市场流动性持悲观看法的申银万国，本周继续在其三季度债市投资策略报告中发表对于资金面偏于负面的观点。该机构认为，三季度流动性将在四个层面面临收缩，包括国外市场流动性收缩趋势已明确、经济和物价的赛跑决策货币政策取向、市场再度进入被动信用紧缩周期、债市监管等因素。而就短期来看，资金面状况也缺乏乐观的理由。一方面，在7月下旬至8月份期间，财政存款及准备金补退缴均没有大的资金净流入项；另一方面，现阶段央行维持公开市场中性偏紧的角度，政策方向还没有发生明显改变的迹象。