“悲观情绪继续发酵 债券投资稳字当头”

本篇文章1790字，读完约4分钟

7月以来，“钱荒”冲击逐步缓解，债券市场持续表现低迷，一点关键期限利率债收益率近期更意外地再度逼近年内高点。与此并且，在

7月以来，“钱荒”冲击逐步缓解，债券市场持续表现低迷，一点关键期限利率债收益率近期更意外地再度逼近年内高点。与此并且，在资金面谨慎预期、信用债评级下调事情频发、中证登出台质押式回购新规、机构持续去杠杆等多家不利因素冲击下，近期大量中低评级信用债遭遇抛售潮。

分析师认为，在央行货币政策方向难以发生根本性变化、债市资金面环境仍不乐观的背景下，债券投资将持续低迷。

债市“弱不言底”

由于宏观经济保险下限政策的加强，主要机构对资金方面的预期依然悲观，债市自7月以来不景气，关键期限利率债务收益率水平频繁创下年内新高。

就近四周以来市场收益率的表现来看，利率债收益率曲线整体陡峭上移，偏冷的一级市场新债发行不断带动二级市场长债大幅调整。其中，10年期固息国债利率一度升破3.73%，这一水平已经回到6月20日资金风暴高峰时的年内最高水平。固息金融债表现略好于国债，但其收益率也同样出现大幅走高，浮息金融债的点差也出现明显上行。整体来说，截至本周，7月以来利率债市场近几周的颓势格局仍在继续深化。

另一方面，在个人投资者最关注的信用债务方面，二级市场信用债务收益率水平也明显向上偏移，近期一级市场信用债务发行利率的大幅上升，大大挤压了存量信用债务的估值水平。

来自交易员的消息显示，近期多只1年期短期融资券的发行利率均在7%以上，二级市场上短融价钱不断遭受打压。另一方面，在本轮信用债市场的深幅调整中，高低评级信用债之间的信用利差也大幅扩大，高评级债券收益率上行幅度明显小于低评级品种。

负面的期待是继续发酵

近段时期债市疲弱背后的首要原因，可以基本归纳为经济基本面风险削减，资金面负面预期不断发酵，以及市场在去杠杆、回避低评级信用债等因素推动下的供求失衡等三个方面。

首先，在近期高层保下限、稳定增长政策基调加强的背景下，短期内经济持续下滑的概率大幅下降，对债市投资产生了负面影响。 其次，随着金融机构持续举债，相关流动性管理不断加强，对准备金率的要求不断提高，市场资金价格上涨压力不减，资金预期持续走低。三是信用债市场近期频繁遭遇评级下调，央行启动贷款利率市场化改革， 中证登出台回购新规，抑制基金等机构对低评级信用债务的诉求等因素，也加大了整个市场的抛售压力。

在银行理财产品、券商集合理财、债券基金等高收益理财资产近两年持续大力配置的信用债市场上，市场风险偏好正遭受重大打击。来自wind的统计数据显示，今年以来尤其是7月以来信用债评级遭受下调的情况大量涌现。截至7月17日，今年以来共有73家公司上了“信用评级调降榜单”，其中仅7月第二周就有25家公司的主体信用评级被调低。在近期评级下调大潮来袭的背景下，市场对中低评级信用债风险的担忧在加剧，关联现券的估值也随之大幅下滑。

另一方面，中证登目前向市场征求意见的《质押式回购资格准入标准及标准券贴现系数实施细则》中，将现券折算比例与评级调整、评级展望联系起来。 该回购新规一旦实施，也将冲击中低评级的信用债务评级水平。 分析师认为，信用债市场近期相继出现的负面因素，给相关机构的信用债投资带来了巨大困难，相关资产组合近两年来持续重复“收益为王”的投资战略，将不得不做出调整。

投资策略稳字当头

在债市“好年景”逐渐远去的背景下，拆股人认为债券投资的未来需要稳定的字，可以通过具体品种关注中高级信用债。 投资债券基金、固定收益类财富技术商品的个人投资者需要降低收益率预期，加强对债市特别是信用债务风险的关注。

宏源证券(000562)、海通证券(600837)等机构表示，从中长时间来看，贷款利率市场化将带来信用债“强者更强，弱者更弱”的结构分化。利率市场化趋势下信用产品定价将分化，未来信用债投资需一再安全至上，高评级、长久期信用债更具安全边际。

光大证券( 601788 )认为，产业债务中，公共事业、煤炭、采矿、部分中游制造等有重要关注，但建议避免重资产的电解铝、有色、重化工、光伏、造船等。

本轮市场剧烈杀跌后，市场心理的完全修复仍需时间长时间，除非央行释放明显放松信号。考虑到二季度末多个大型机构几乎将上半年的投资收益全数损失，关联机构仍然面临全年业绩考核压力，四季度市场或迎来较好的投资机会。