“国债期货将促债市飞速快速发展”

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国债期货并不仅仅是一种金融衍生品，银行等金融机构和大公司可以用它来对冲利率风险国债期货预计很快就要上市，业内都很重视，这

国债期货并不仅仅是一种金融衍生品，银行等金融机构和大公司可以用它来对冲利率风险

国债期货预计不久将上市，业内备受重视，意味着整个资本市场将发生巨大变化。 很多人可能不这么想，但由于1994年国债期货也有交易，对市场的最大影响是327国债期货操作，但作用不大。

那时，利率产品还不多，利率市场远没有现在这么发达，最重要的是没有实现利率市场化。事实上国债期货是利率市场化的基石，是盘活存量货币的关键因素之一。它将会成为债券市场快速发展的发动机，甚至在引诱资金流入实体经济和扶持中小型企业方面都将起到十分重要的作用。

打击黑匣子操作的影子银行

国债收益率几乎是全部投资价钱的计算基准，因为它近乎无风险收益，巴菲特就是以美国十年期国债的收益率作为资金价钱。国债收益率跟利率息息关联，利率高就会降低国债价钱，反而反之就会提高国债价钱。国债期货说到底，是一个利率衍生品。虽然它的价钱受利率的影响，但它对利率也有强大的反作用力。由于国债利率的特殊地位，国债期货影响的是整个市场的利率。

众所周知，利率市场化是成熟资本市场的重要一部分。 现在在中国本土，没有统一的基准利率，利率市场还处于分割状态，不能统一。 这是尽管我国货币供给m2数量庞大，但市场上发生资金短缺的重要原因之一。 只有形成统一的市场利率，才能比较有效地利用库存货币。 例如，信贷市场现在开放贷款利率，但存款利率还没有开放，是央行规定的非市场化。 作为短期资金市场的上海银行间隔夜间贷款率( shibor )是基准利率，国债市场的国债和央票形成一点基准利率，这是几种不同的利率体系。 通过利率市场化进程，统一的市场化基准利率体系还没有形成，国债期货上市后，各有很大不同。 国债的参与者众多，银行、保险企业、证券企业、基金、众多家族投资者参与，几乎能够反映市场整体大规模投资者对利率变化的预期，形成统一的市场化利率。 这严重打击了许多利用分割市场不平衡的利率进行黑匣子操作的影子银行领域。

促债券市场飞速快速发展

债市因国债期货的出现而迅速发展。 国债期货的未来可以为大多数债券投资者提供较为有效的风险对冲，因此债券投资更安全，任何债券利率都是以国债利率为基准的参照物。 既然国债收益可以视为无风险收益，其他债券应当根据风险的高低，根据国债利率给予投资者一定的风险补偿。 风险越高，债券利率越高。 因此，信用评级低的公司发行债券时必须给予高利率，但即便如此也很难发行。 有人利用组合方法分散了风险，但单个低等级债券的风险很高，但将不同公司不同领域的债券放在一起，可以分散非系统性风险，获得较高的回报。 这样，中小企业发行的低级债券不仅不会被投资者视为垃圾，反而成为了宝贝。 但是，债券组合只能分散非系统性风险，一旦发生基准利率大幅上升的系统性风险，所有债券的价格将暴跌。 但是，有了国债期货，投资者可以对冲这种系统性风险，养老金基金和社保基金等追求低风险的机构的顾客增加，降低实体经济直接融资的难度，减少公司对银行贷款的依赖。

由于对银行贷款的依靠，经常导致公司融资困难，很多中小型企业甚至不得不借高利贷饮鸩止渴。但国债期货通过其强大的对冲功能而使得低等级债券也可以比较容易的销售出去，就可以摆脱高利贷的盘剥而从资本市场直接融资，甚至可以通过发行债券融到足够的资金来并购较大的企业，实现“以小吃大”。也许有人会担心重蹈美国上个世纪80年代的垃圾债券泡沫覆辙，但在国债期货的对冲功能逐渐为大家所认知和利率市场化成熟后，投资者完全可以应付这种风险。2009年3月8日，巴菲特的投资企业伯克希尔哈撒韦企业（berkshire hathaway inc.），发布了第四季度年报，利润增长到11.8亿美元，首要是由于其在垃圾债券中获得高盈利。这是其企业从1998年以来第二季度以来获得的最高利润收益。

低等级债券不被投资者喜欢的另一个原因是流动性差。 因为发行人通常是中小企业，募集资金少，债券发行量也少。 通过多种债券和国债期货的组合设计套期保值产品，可以在控制风险的基础上，扩大规模，提高流动性。 由此，成为许多市场流通债券再证券化风险化解的有效模式。 事实上，定期存款也可以用这种方法来利用。 根据年末年初的数据，国内定期存款余额约为25万亿元，根据目前的定期存款利率，一年期的年利率为3%，三年期为4.25%，五年期为4.75%。 相比之下，债券型基金在设立固定运营期后，收益很容易超过5年定期存款利率。 事实上，许多债券型基金试图吸引这些风险厌恶度较高的存款人，但毕竟债券在形式上过于接近定期存款，收益较高。 但是，大部分储户没有能力利用国债期货进行风险控制，给债券型基金带来了机会。 它们可以通过国债期货来设计债券组合套期保值产品，以低风险和高于银行存款的收益率来吸引定期存款者，充分利用这些庞大的库存资金。 银行也可以将贷款打包出售给固定收益产品，充分利用资金。 本来，利率波动会给这种业务带来很大的风险，但通过国债期货对冲，可以比较有效地进行管理。

成利率产品的对冲工具

由此可见，国债期货不仅仅是金融衍生品，不仅是银行等金融机构和大型企业对冲利率风险，由于国债的特殊性，国债期货也可以成为全利率产品的对冲，通过与其他利率产品组合，成为债券等利率产品/ [ 相信中国未来十几年的直接融资市场将像美国市场一样获得的中国资本市场也将发生巨大变化，如美国，固定收益业务很可能成为证券企业等金融机构最赚钱的业务之一。

(作者系中国人民大学重阳金融研究院研究部副主任）(ccstock)