“机构解答国债期货八大热点”

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国债期货将于9月6日挂牌上市，有部分市场人士将其视为a股近期最大的利空，认为国债期货上市必然分流市场资金，从而造成股市下

国债期货将于9月6日挂牌上市，有部分市场人士将其视为a股近期最大的利空，认为国债期货上市必然分流市场资金，从而造成股市下跌。此外，作为最大现券持有人——商业银行的缺席或将影响国债期货的比较有效性。对于上述问题，早报记者近日采访了关联机构就市场在乎的热点问题给予了解答。以下是解答全文：

国债期货的上市是利空股市，是否分流了a股资金？

答：1.国债和股票是金融市场两大基础品种，二者在风险属性、运行方法和投资者群体等方面存在固有差异

2.国债市场价格波动小，首要目的是吸引低风险偏好投资者，参与主体是商业银行、保险企业等机构投资者，进行资产配置。 股市价格波动较大，风险偏好高的投资者最受关注，投资者类型越来越多样化，个人投资者比例也越来越高。

3.国债期货是个小众市场，在快速发展初期将受到严格监管，市场规模比较有限，不会出现热炒爆炒局面，不会吸引大量资金驻扎

4.从市场实际运行情况来看，期货市场所有保证金规模1000多亿元，其中股指期货保证金200亿-300亿元，期货杠杆交易占用资金小，不会对现货市场造成资金分流的影响。

商业银行缺席国债期货，是否影响其市场比较有效性

(/h/) a )国债期货上市初期，如果商业银行暂时不参与国债期货交易，这将在一定程度上影响国债期货市场规模的扩大和流动性的提高，不能完全满足国债期货市场的发挥进程和效率，但不会影响国债期货市场的顺利运行。

与银行相比，证券企业、证券投资基金参与国债期货交易的意愿越来越强烈，同时能够通过套利交易机制基本实现国债期、现货价钱的拟合，为市场提供比较有效的避险平台，逐步吸引越来越多机构投资者入市，比较有效活跃国债期货市场。

商业银行债务持有集中度过高，是否影响国债期货的平稳运行？

答：商业银行是中国国债最大的持有者，但不会影响国债期货市场的平稳运行。

一是从国债现货市场的运营来看，商业银行从未出现过操纵市场的行为；

二是从黄金期货市场的运行来看，商业银行参与黄金期货市场表现理性；

三、商业银行高度自律的机构投资者，具备严格的内部风险管理体系，交易风格稳健；

四是商业银行的国债投资以持有至到期为主，交易性国债占比较少，对市场影响很大有限；

五、中金所制定了一系列风险防范措施，强调风险控制的核心，可以比较有效地保障市场的顺利运行。

银行间市场利率互换、利率远期等已经为机构投资者提供了比较有效利率对冲工具，国债期货是否有诉求

(/h/) a )国债期货和利率互换在功能上有差异，其市场功能是不可替代的。

一是国债期货是场内交易，交易所是中央对手方，不需要承担交易对手的信用风险，而利率互换为场外询价交易，投资者需要承担找不到交易对手或交易对手违约的风险；

第二，国债期货直接瞄准国债现货，其价格变化与国债现货市场关联性强，可以比较有效地管理债券资产的利率风险，但利率互换以回购、定期存款等利率为首要目标，从历史统计数据来看

三是拟上市的国债期货可以比较有效管理中长端利率风险，而利率互换更适用于规避较短期限的利率风险，两者的同步快速发展可以形成良性互补。

根据国际经验，国债期货上市需要那些先决条件？ 中国推出国债期货的条件成熟吗？

答：从国际经验看，上市国债期货需要三个先决条件：一是国债发行和交易的市场化，这是上市国债期货的制度前提，二是国债现货市场的规模和流动性水平达到一定程度，这是上市国债期货的市场基础；三是投资者的避险诉求较强，这是上市国债期货的内在动力。

从 制度的前提看，1999年以后，中国国债一、二级市场从实现利率市场化的市场基础看，中国国债现货市场规模较大，流动性水平不断提高。 截至2009年12月底，中国账式国债存量已突破7万亿元，超过了所有已发售国债期货国的当年国债存量。 国债库存与gdp之比为14%，与韩国推出国债期货时相当。

从内在动力来看，随着中国利率市场化改革进程的推进和金融业的高速发展，金融机构管理的债券资产规模日益增大，债券资产价钱变动日益频繁，投资者的避险诉求较为强烈，亟待推出比较有效的避险工具。

国债期货上市初期，交易过热或过冷，如何应对？

答：若交易过热，可考虑提高交易保证金，以增加交易者资金价钱，并且严格执行风险监控标准，加强市场监管，打击过度交易，降低市场交易热度。此外，还可以使用提高最小变动价位等措施，抑制日内交易者的频繁交易。

交易过冷时，可考虑适当降低交易保证金和交易手续费，缩小最小浮动价格区间等提高市场流动性，开展国债等有价证券充当期货保证金的业务，可较有效地提高资金的采用效率，为机构投资者的市场准入提供便利。

中国上市国债期货与利率市场化改革的关系

(/h/) a )国债期货可以在利率市场化改革的过程中上市。 国债期货是利率市场化发展的产物。 从国际经验来看，发行国债期货的基本条件是国债发行和交易市场化，并不要求一个国家有完全的利率市场化程度，其先后顺序是:启动利率市场化改革-发行国债期货-完成利率市场化改革。

上市国债期货，有助于树立完整的基准利率体系，推进利率市场化进程。利率市场化的稳步推进需要处理两个基础性问题。一是怎么定价？即利率逐步走向市场化后，定价基准怎么明确。二是怎么避险？即利率市场化自由浮动后，怎么管理利率波动风险。国债期货恰恰有助于处理这两个问题。

存款基准利率调整会打击国债期货市场吗？

答：国债期货作为一种利率衍生产品，必然将受央行货币政策调控影响，但国债期货市场不会受到较大冲击。

截至2006年，我国贷款基准利率共调整20次，贷款基准利率调整前后5个交易日中，7年期国债现货价格波动幅度极少1%，均在2%以内，可交付国债中7年期国债长期波动最大，利率波动最大。

以2008年11月27日108个基点的极端利率调整为例，在存贷款基准利率调整日前后，7年期国债收益率最大下行的幅度为0.81%。因为此存贷款基准利率调整导致国债现货价钱波动幅度在涨跌停板以内，低于2%保证金比例，不会对国债期货市场造成较大冲击。