“国债期货：基础知识17条”

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什么是国债期货？国债期货作为利率期货的一个首要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先明确的价

什么是国债期货？

国债期货是利率期货的主要品种之一，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时期以明确的价格和数量收取票款的国债交易方法。

在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完整基准利率体系等方面发挥着一定作用。

国债期货有那些好处？

国债期货具有可以主动规避利率风险、交易价钱低、流动性高和信用风险低等优势：

第一，可以积极避免利率风险。 由于国债期货交易引入了空机制，交易者可以利用国债期货积极规避利率风险。 运用国债期货，可以在不大幅波动资产负债结构的情况下，快速调整利率风险，从而降低操作价格，有效控制利率风险。

第二，交易价钱低。国债期货使用保证金交易，这可以比较有效降低交易者的套期保值价钱。并且，国债期货使用集中撮合竞价方法，交易透明度高，降低了寻找交易对手的新闻价钱。

第三，流动性高。 国债交易使用标准化的合同形式，在交易所集中撮合交易。 因为这个流动性很高。

第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，同时为了防止违约事情的发生，交易所实行当天无负债结算制度，这比较有效地降低了交易中的信用风险。

国债期货有那些基本功能？

作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能：

第一，利率风险规避功能。 由于国债期货价格与其标的物的价格波动趋势基本一致，国债期货套期保值交易可以消除利率波动带来的资产损失。

第二，价钱发现功能。国债期货价钱发现功能首要表现在增加价钱新闻含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。

第三，促进国债发行功能。 期货为国债发行市场的承兑人提供风险规避工具，促进承兑人积极参与国债一级和二级市场。

第四，优化资产配置功能。通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易价钱，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。

国债期货市场的产生和快速发展的历史如何？

国债期货最初是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的产物。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方首要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济快速发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险诉求日趋强烈，迫切需要一种便利比较有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。

1976年1月，美国芝加哥商业交易所( cme )发布了为期90天的国库券期货合约，标志着国债期货的正式诞生。 随着美国经济的快速发展，特别是20世纪80年代以后，美国利率波动幅度加大，国债期货交易更加活跃，许多机构投资者开始利用国债期货市场规避风险。 因此，国债期货的成交量逐渐上升。

世界上首要的国债期货有那些？

在美国成功推出国债期货后，为了满足投资者管理利率风险的诉求，其他国家和地区也推出了各种国债期货品种，世界国债期货交易发展迅速。 截至年底，全球23个国家和地区的23家期货交易所推出了国债期货产品。

当前全球国债期货市场的总体情况怎么？

20世纪90年代以来，随着债市规模的扩大和利率波动的加剧，世界各国国债期货发展迅速，呈现出新的快速发展趋势。

第一，交易量逐年上升。自1976年第一只国债期货产品问世以来，利率期货的成交量特别是国债期货交易量呈逐年攀升的趋势。根据国际清算银行（bis）和美国期货业协会（fia）的统计，年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。

第二，品种结构越来越完善。 目前，世界国债期货品种已经覆盖短期、中、长期和超长期不同期限的产品，能够满足各类交易者规避不同期限利率风险的诉求，形成了较为完整的产品体系。

第三，市场竞争激烈。在激烈的市场竞争中，不少国家和地区的交易所争相上市其他国家和地区的利率期货合约，以增大其市场份额。

第四，市场呈欧美领先、亚太次格局。 目前全球国债期货市场以美国国债期货和欧元债券期货交易为主。 亚太地区以澳大利亚和韩国为首，国债期货市场也取得了巨大而迅速的发展。

我国为什么要推出国债期货？

国债作为投资和资产配置的工具，以及货币政策传导的载体，在我国经济快速发展中的地位越来越高。 截至年底，我国国债规模已经突破7万亿元。 目前，世界主要经济区块和债务发行国都建立了与之相适应的国债期货市场，但我国仍有空小白。 国债作为国际上成熟、简单而被广泛采用的利率衍生产品，是推动我国债市改革快速发展的重要配套措施。 《金融业快速发展和改革“十二五”规划》确定提出“适时推出国债期货”，十八大也确定指出“深化金融体制改革，加快多层资本市场快速发展，推进金融创新，维护金融稳定”。 具体来看，推出国债期货的作用主要有五个方面。

第一，有助于促进国债顺利发行，完整国债管理体制，落实财政政策与宏观调控目标。年两会政府从业报告提出要适当增加财政赤字和国债规模，年拟安排财政赤字1.2万亿元，比去年预算增加4000亿元，因为此国债的顺利发行就至关重要。而国债期货可以为国债发行定价提供重要参考，并增强承销商的积极性，进而提高国债发行效率，降低国债发行价钱，保证国债顺利发行，从而更好地支持实体经济快速发展及改善民生。

第二，完善债市体系，建立国债一级市场发行、二级市场交易及其配套的专业利率风险管理市场，有利于推动债市长期快速发展。 期货市场的建立，满足市场对利率风险管理的迫切诉求，建立完善的债市体系，在债券发行、交易和风险管理环节形成良性互动，增强投资者对债券持有的信心，增强市场流动性。 这对完善我国的债市结构、健全债市功能、扩大直接融资比例、促进债市长期快速发展具有深远的意义。

第三，国债期货具有套期保值功能，能够为债券市场乃至整个经济体提供高效率、低价钱的利率风险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力。目前，我国国债余额高达7万亿元，利率每上升1个百分点，国债市值将损失约3000亿元，市场避险诉求十分迫切。而国债期货就是全球采用最广泛、效果最显着的利率风险管理工具，能够满足各类持债机构的避险诉求，比较有效提高市场管理利率风险的能力和水平。

第四，国债期货具有价格发现功能，提高国债定价效率，推动建立完整的基准利率体系，推进利率市场化。 国债产品基准、报价连续、集中交易、公开透明，能准确反映市场预期，形成全国性、市场化的利率参考定价，有助于构建市场公认、期限完善的基准收益率曲线，促进利率市场化进程。

第五，国债期货作为标准化、基础性的利率衍生产品，有助于完整金融机构革新机制，促进金融产品革新，增强金融机构服务实体经济的能力。国债期货上市后，可以为金融机构在期现货市场提供多种交易方法，丰富其投资策略；国债期货可以增加基于债券市场组合的投资产品，使金融机构的资产管理有更大的革新空间；并且，金融机构在进领域务革新、产品革新时，可以通过期货市场管理利率风险，增强革新动力。

我国金融机构有参与国债期货的诉求吗？

我国债券市场的高速发展与利率市场化进程的加快，使我国债券市场面临着一定的利率风险，金融机构作为债券市场的首要参与者，迫切需要国债期货等衍生产品。

(1)商业银行

作为国债的首要持有者，商业银行的利率风险与国债的发行和交易关联。一方面，我国商业银行作为最首要的国债承销商，在承销过程中面临着利率上升所带来的市场风险；另一方面，商业银行承担着因大量持有国债而带来的利率风险。以银行间市场为例，截至年末我国商业银行持有国债约4.78万亿，占银行间市场国债存量的69.44%，是我国国债市场的最首要持有者，希望能够利用国债期货等债券衍生品来规避利率风险。

(2)银行以外的金融机构

非银行金融机构首要在资本市场上开展业务。为了赚取预期的收益或管理投资组合风险，其参与债券市场的程度日益加大。

(/h/)①保险企业)利率风险是保险企业特别是寿险企业理财中出现的主要风险。 由于保单还款期长，现金流比较稳定，这家寿险企业的资金主要用于投资银行存款和购买中长期固定利率债券，这样的资产价值对利率变化很敏感。

②证券投资机构：截至年末，我国证券企业和证券投资基金持有国债约1073亿元，是位于商业银行和保险机构之后的第三大国债投资机构。在各类金融机构中，证券企业是最活跃的交易者，其交易意愿十分强烈，在银行间市场月均买卖总额达1406.29亿元 ，占比10.38%，年度换手率高达628.40。基金类投资者交易也较活跃，月均买卖总额为165.90亿元，占比1.22%，年度换手率为2.6。因为此，证券投资机构对债券价钱的波动较为敏感，需要利率衍生品来锁定价钱。

(3)非金融机构和海外投资者

非金融机构在经营过程中通常都会通过从银行贷款或发行各种类型信用债券来融资，由于其信用债券的收益率与该公司的信用等级和同期限国债收益率密切关联，因为此也同样面临着利率风险的规避问题。随着我国金融市场对外开放的程度日益加强，合格境外机构投资者（qfii）投资国内债券市场的有趣也日益浓厚，也有较强的避险诉求。

利率市场化程度与国债期货推广的关系如何？

关联研究表明，国债期货不仅在利率完全市场化之后可以推出，而且在利率市场化进程中也可以推出。国债期货的运行可以完整债券市场的收益率曲线，促进基准利率的形成，进一步推进利率市场化进程。

第一，国际经验表明，国债期货的开展并不一定需要利率完全市场化。 美国是世界上第一个推出国债期货的国家，1976年推出90天国债期货交易，一年后推出长期国债期货交易，到1986年美国实现利率完全市场化。 日本1985年推出国债期货，但直到1994年才实现利率完全市场化。 因此，从国际经验来看，国债期货完全可以在利率市场化过程中上市。

第二，我国利率市场化程度已经具备推出国债期货的基础。在1988年，随着财政部在全国部分城市进行国债流通转让试点，我国逐渐放开了债券二级市场的交易利率，实现了我国国债二级市场的利率市场化。此后，银行间债券市场在1999年9月进行国债市场化招标发行，我国国债一级市场利率也实现了市场化。目前，我国国债一、二级市场已经实现了利率市场化，国债二级市场已经形成了较为完整的收益率曲线，这些都为我国重推国债期货交易打下了良好的基础。

此外，在利率市场化进程中开展国债期货交易，不仅为投资者提供了规避利率风险的比较有效的工具，也有助于我国利率市场化进程的顺利进行。

我国商品期货和股指期货市场的快速发展对国债期货的推出起到那些积极作用？

经过 年快速发展的探索，我国商品期货市场逐渐进入稳定健康快速发展、经济功能日益显著的良性轨道，在服务国民经济和实体经济的过程中发挥了日益重要的作用，为国债期货的上市提供了坚实的市场基础和制度保障。 而且，随着股价指数期货的顺利上市和安全运行，国债期货的管理也积累了宝贵的经验。

一是商品期货市场持续稳定健康快速发展，构建了期货市场法规制度框架和风险防范及化解机制。我国商品期货市场成交量迅速增长、交易规模日益扩大，已经成为全球最大的商品期货市场。并且，产品革新速度明显加快，形成了较为完备的商品期货品种体系。

截至 年底，共推出26个商品期货品种，涵盖农产品、金属、能源、化工等多个产业行业。 我国商品期货市场构建的期货市场法规制度框架和风险防范与化解机制，成功抵御了国际金融危机的重大冲击，建立了以期货保证金安全保管制度和净资本为核心的期货企业监管体系，实施了期货企业分类监管、开户实名制、统一开户等多种制度。 此外，期货企业的资本实力、抗风险能力、合规经营水平也有所提高。 为此，我国商品期货市场稳定高速发展，为国债期货的上市提供了坚实的市场基础和制度保障。

二是股指期货的平稳上市和安全运行为国债期货的推出积累了经验，具有重要的借鉴意义。年4月16日股指期货成功上市，运行一直十分平稳。为筹备股指期货，市场各方开展了大量富有成效的从业：修订《期货交易管理条例》及一系列配套制度，将规范的文案由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为重推国债期货提供了较充足的法律依据；树立适应金融期货业务快速发展需要的跨市场监管协作机制，比较有效地联系了期现货市场，在新闻交换、风险预警、共同风险控制、联合调查等方面进行了良好的合作，对市场风险进行比较有效监控控制；构建了期货市场内的“五位一体”监管协调机制、投资者适当性制度及ib制度等制度安排；开展了仿真交易和大范围的投资者教育。

股指期货市场上市后，我国金融期货交易均采取对照措施，抑制日内过度频繁的交易，大力推进证券企业、基金企业等机构投资者的市场准入，建立和完善符合股票和期货交易优势的套期保值管理制度 指经过市场各方面的共同努力，期货市场实现健康、稳定、规范化的良好局面:开户顺利有序增长； 交易活跃、流动性好的期现价格关联性好； 持仓稳定增长； 会员分级结算平稳，风险控制好； 交接顺利； 市场监管严格规范的机构投资者有序参与，市场功能逐渐发挥。 股指期货的成功经验，为包括国债期货在内的其他金融衍生产品的上市提供了很好的参考和借鉴。

国债期货合约标的与可交割券有什么区别？

国债期货合约的设计中使用了国际通用的名义基准券的概念。 “名义基准券”( hypothetical standardized bond )是指面值利率标准化、具有一定期限的虚拟券。 名义基准券设计的最大功能是扩大国债可交付范围，提高价格操控性，减少交割时的强制仓储风险。

实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所会规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的，剩余期限在4-7年的国债都能用于交割，截至年末该期限的国债存量合计约1.9万亿元，在各期限中存量最大、抗操纵性最好，是市场上的首要交易品种，被机构投资者广泛用作资产配置和风险管理。

国债期货交易价款的定义和公式是什么？

国债期货合约交割时，卖方要向买方支付可交割债券，买方也要向卖方支付一定的金额，此金额即为交割货款。由于卖方选择用于交割的券种和交割时间不同，买方向其支付的金额也有差别。

交割货款=交割数量×(交割结算价格×转换因子+积分利息) (合同面额/100元) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

什么是最便宜可交割债券？

在一篮子可交割债券制度下，剩余年限在一定范围内的国债可以参与交割。 根据收益率和剩余的期间，可分割的国债的价格也有差异。 即使使用转换因子进行换算，各种可分割国债之间依然有微妙的差异。 由于卖方通常拥有交割券的选择权，合同卖方会做出对他最有利的选择。 一般来说，交割价格最低的债券会被交割。 对应的债券是最便宜的可交割国债。 理论上，通常可以通过比较不同券种的隐含回购利率来寻找最便宜的可分割债券。

怎么计算隐含回购利率？

(/h ) )隐含回购利率是指买入国债现货，卖出( (/(/k0 ) ) )对应的期货，将国债现货用于期货交割而获得的理论利益为隐含回购利率。 具体公式为: (假设在组合中国债交割之前没有利息支付)隐含回购利率= )期货报价×转换因子+分期付款日经过利息) -国债买入价格) /国债买入价格×365/分期付款日之前的天数

通常来讲，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。

如何寻找长期最便宜的分割债券？

根据国外实践经验，在一定前提条件下通过比较久期和收益率可大致寻找最便宜可交割债券：

(1)长期:对于收益率在国债期货合约票面价值以下的国债来说，长期最小的国债很可能是最便宜、可分割的债券。 对于收益率在国债期货合约票面值以上的国债来说，长期最大的国债很可能是最便宜、可分割的债券。

（2）收益率：对具有同样久期的国债来说，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。

国债期货理论价格怎么计算？

假定最便宜可交割国债和交割日期已知，国债期货每日的理论价钱计算可以分为四步：

(/h ) )第一，将当天最低价可交割国债实物的净价与当天该券的应计利息相加，计算出当天该交割国债的全部价格。

第二，运用期货持有价钱定价公式，算出最便宜可交割国债的期货价钱：

/ h/f =秒(叔叔) )

其中，s为最便宜券的全价，r为无风险利率，t-t为从当前至交割日的年化时间。

(/h/)第三，从最低价交割券的期货价格中减去交割日该券的积分利息，得到最低价交割券期货的理论报价。

第四，将最便宜可交割券期货的理论报价除以转换因子，得到合约对应名义券的期货理论报价。

影响国债期货价格的因素有哪些？

影响国债期货价钱的首要因素是国债现货价钱，而国债现货价钱首要受市场利率影响，而影响市场利率的首要因素有：

(1)货币供给量

货币供给量由狭义货币m1(流通现金m0+支票存款)和广义货币m2(m1+储蓄存款)组成，金融市场发达国家还会计算更广义的m3(m2+其他短期流动资产)。

(2)宏观经济政策

首要包括货币政策和财政政策，除了本国的宏观经济政策外，全球首要经济体、本国首要对外贸易伙伴、首要投资输入输出地的宏观经济政策都对利率有着重要影响。

(三)汇率

某国汇率上升，在其他因素不变的情况下，该国利率会相对下降。这是因为越来越多的外资会流入该国市场，降低资金价钱，即降低无风险利率，反而反之亦然。