“神秘信托惊现30%高收益 “过桥资金”暗度陈仓”

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30%年化收益：他们自己还赚钱吗“……a1类信托单位年化收益率30.9%，a2类信托单位年化收益率36.35%……”长安

30%年化收益：他们自己还赚钱吗

“……a1系信托公司年化收益率30.9%，a2系信托公司年化收益率36.35%……”长安信托日前发行的《上市公司股权投资基金1号集合资金信托计划( 17期)》是这样表述的。 根据益信托网等机构发布的产品新闻，“1号信托计划”分为多个单元(多期)，“17期”的a1、a2类信托机构收益率均超过30%，信托期10年，发行规模至少6890万元。

wind资讯、同花顺和用益信托网的数据均显示，自2007年以来的数万只信托产品中，鲜有收益率能超过30%的，尤其是a1类。据了解，在多层设计的信托产品中，a1类经常为固定收益级别。数据显示，在17期之前，“1号计划”的多期其他产品，a1类也只有7%-9%的收益率。

根据同花顺提供的产品计划摘要，“17期”通过大宗交易投资沪深交易所上市的可流通股票、基金等标的证券品种，在二级市场上管理、运用、处置标的证券品种，最终实现信托资金退出，获得信托收益。 这与《一号计划》其他期间的资金运用情况相一致。

然而，大宗交易能实现这样的收益吗？一点做大宗交易的机构纷纷摇头。

“那是不可能的吧。 我们把资金滚动得足够快，一年来最好的产品也只有20%-30%的年化利润。 他们把钱都分给顾客，自己还在赚钱吗？”在询问了这个产品的情况后，中国大宗交易的“寡头”之一上海复利投资的一位员工说。 “大宗交易的套利空之间比较弱。 目前，普通股票以95-97折的价格交易，去掉了交易佣金，每个点只剩下2-3的利润。 ”

上海玖歌投资一位副总对此表示认可。他介绍，大宗交易的操作属于“快进快出”型，因为担心市场波动和股价波动，他们通常只追求大宗交易的折价带来的套利空间，因为此在拿到股票后，会迅速在几天之内出掉，利润也较为单薄。一般是小规模资金滚动运作，做完一单之后迅速做第二单。

英国大学证券投资经理表示，大宗交易要顺利进行，需要一定的运气。 “通常情况下，大盘股的贴现率非常低。 要实现长安信托那么高的收益率，只能选择有信心的中小股票。 这在二级市场更难，必须是别人不知道的上涨空之间的股票，必须正好有买入的地方。 ”

据了解，上海复利、上海玖歌、上海磐厚、上海任行四家私募企业，占据了近九成的大宗交易市场。“我们圈子比较小，据我了解，给这只信托产品做投资顾问的，并不是我们圈里的人。”上述复利人士表示。

变了形的“过桥资金”

这究竟是一款怎样的大宗交易信托产品呢？中国证券报记者致电长安信托一位高管。他表示“17期”并不是简单投资大宗交易的信托计划，而是为了募集“过桥资金”，期限也并不是产品证明上的10年，而只有1-2天。

这位高管介绍说，“一号计划”进行的大宗交易投资实质上是变相实现股票担保。 股票担保是指融资方以所持股份(通常为上市公司的股份)为担保，从信托获得资金融通。 产品过期后，融资方按约定回购该部分的所有权。 如果质押股票的总市值下跌到警戒线或赔钱线，融资方需要提供其他担保或尽早履行股份回购义务。 否则，信托企业将改变质押股份。

然而，该高管表示，变现质押股票这一环节看似安全简便，实则“不太容易”，因为“及时性很差”，“变现股权质押要走司法程序才能将股票过户到我们名下，有时长达两个月，这个过程中股价可能变化大”。

为了减少股价波动因素的影响，长安信托以大宗交易为通道，变相实现股票担保。 他介绍说，一旦信托方通过大宗交易平台买入融资方的股票(仍约定回购)，就可以迅速便捷地将股票放在信托方名下。 由于持股比例为40%-50%，信托方面要求融资方再拿出一部分资金，相当于返还大宗交易的一部分资金。 “例如，以大额交易卖出10元的股票后，(假设不是折扣额)向融资方支付10元，但为了满足50 )的担保率，融资方必须返还5元，因此对产品设置次等级，融资方以5元为辅 ”他说。

在上例中，融资方的5元不是一次不重复返还。在大宗交易之前，信托会要求融资方先拿出一定比例。“比如资融方要先拿出10%的资金，然后信托才会与其进行大宗交易，在拿到信托资金之后，融资方再从中返还剩下资金的40%，和之前的凑在一起成立劣后级。但是有时融资方拿不出10%的资金，为了让产品尽快成立，这时，我们会找过桥资金先行垫付。”该高管表示。

“17期”的秘密在于“过桥资金”。 据他介绍，这是募集过桥资金的专业产品，a1、a2都是过桥资金，实际期限只有1-2天，非常短。 由于时间紧迫，都提高了年化收益率。 由于期限短，“17期”支付的利息不多。 按照“17期”的6890万元规模，仅按30%的年收益计算，两天的利息约为11万元。

据了解，过桥资金来源通常是机构顾客、银行或券商。券商给信托带来股票质押项目，也愿意参与其中，垫付一下过桥资金来赚一笔高额的利息收益。

中国证券新闻记者找到了该产品的信托执行经理。 事实上，“一号计划”中迄今为止发行的多期分层产品有a1级、a2级、b级，其中a2级的资金收益率经常在30%以上，是“过桥资金”。

“b类为资金诉求方认购，a类为信托为其配的资金。”该执行经理表示，“每一期产品，我们保证a类和b类资金各占规定比例。b类有时无法一下子拿出这么多，所以我们要求b类至少先拿出一小部分，剩余部分帮他们找来‘过桥资金’，就是a2。”

他说，信托要求b类在产品成立的第二天追加资金，此时，a2类资金将退出产品。

长安信托上述高管表示，“1号计划”多期产品绝大部分是做股票质押，即b类就是股票的持有人，还有一小部分类似于股票配资，比如b类投资人看好一只股票，但是资金不够，也可以通过此类方式。

“过桥”安全吗

记者致电长安信托西安客服热线。工作人员表示，这一款产品是给一家券商顾客做的定向募集，同时产品已经结束。

长安信托为什么通过公开产品形式募集“过桥资金”，而不注明期限和资金的实际用途？ 这相当于顾客是普通的信托合同，购买了劣质品吗？ 客服称“定向招聘”时，该产品不能公开产品证书。 为什么可以在各大网站上查询相同的产品资料呢？

对此，有信托人士质疑，长安信托之所以以公开产品的形式募集资金，可能是为了迅速集齐资金，撇清风险。根据用益信托网的数据，该产品并不保本。有业内人士认为，“为劣后做垫付”会让投资者产生心理恐惧，所以才用公开募集的形式。

但业内人士也不同意这一点。 “按照规定，产品合同中必须注明资金水平，购买的投资者应该知道他们作为劣后水平的援助资金。 ”一位外贸信托相关人士表示。

该信托产品执行经理表示，“17期”只是“1号计划”下的一个信托单元，并不是一个独立产品，因为此没有写明当期的期限。另外，产品确实是定向募集的，互联网上流传的版本是产品结束后规定的新闻披露，30%的收益率是产品的实际收益率年化后得来，披露在其中。

业内人士表示，作为变态持股人，更多的信托企业通过大额交易实现股权托管，大额交易经常成为沪深两市流通股持有者充分利用资产的融资平台。 这些信托项目经常需要“过桥资金”； 特别是在一些大型工程中，如果无法在约定的时间内完成募集，就必须寻找“过桥资金”。

业内人士透露，过桥资金的风险是存在的。例如在长安信托的例子中，融资方不返还50%的资金如何办？此时由于过桥资金到位，产品已经成立运行，如果一旦出现损失，那么损失将由过桥方承担。

上述外贸信托人士认为，“过桥资金”的利息通常不会被拖欠，因为数额一般较小。而如果融资方不返还一部分大宗交易的资金，信托是可以通过一定的手段来强制还款的，比如监管其银行账户。