“可交换私募债试点开闸在即”

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新型债券产品可交换私募债即将面世。ic资料中国证券登记结算有限责任企业（以下简称“中证登”）深圳分企业昨日向券商下发

新的债券产品的可兑换私募基金即将登场。 集成电路数据

中国证券登记结算有限责任企业（以下简称“中证登”）深圳分企业昨日向券商下发通知，要求在6月28日前做好“中小型企业私募债换股回售”的整个网络测试准备。这意味着可交换私募债这项新型债券产品即将面世。

可兑换私募基金是中小企业私募基金的创新形式。 发行人持有的上市公司的股票可以用于债券的增资，将来根据约定的条件交换上市公司的股票和私募债券。

引入非发行人股份

可兑换私募基金与上市公司的可兑换债务相似。 但是，上市公司的可转换债务以上市公司自有股票为转换目标，可转换私募股权以发行人在a股市场持有的无限抛售条件、权属无瑕疵的流通股为转换目标，不局限于发行人自有股票。

若发行人与买方一致看好一上市企业未来股价走势，发行人恰好持有该企业股票，那么中小型企业私募债的投资人可将其持有的该上市企业股票作为抵押品，设定高于市场价钱但低于未来预期的转股价发行可交换私募债，提前支取部分股价上行收益，放大杠杆比例。投资者方面，其所看好的个股则获得了债券票息作为安全垫。若未来股价下行，则买方可以选择不换股不使二级市场投资损失。在目前上市企业可转债存量较少的情况下，可换股中小型企业私募债有望为有此投资诉求的投资者提供配置诉求出口。投资者t日转入可交换私募债券，t日可申报换股，换股所得股票t+1日可用。

深圳证券交易所发行的可兑换私募债券中，可兑换股票必须在债券发行前，除此次发行设定了质押担保外，没有被司法冻结等其他权属限制，可兑换股票在兑换时没有出售限制条件，且其 此外，可兑换私募债券可在发行结束之日起6个月后兑换为兑换而准备的股票。

中小型企业私募债在推出之初，便已经确定可使用非标准化产品设计，比如是否含认股权或转股条款。各市场参与者在理解此认股权或转股条款时，都是理解成中小型企业自身的股权的。但是，中小型企业的股权并未上市，没有流动性，同时私募债投资者不会、也不太容易去衡量这部分股权的价值，因为此附认股权或转股条款并不能得到市场的认同，增信的效果也就通常。

据此，监管层有意允许拟融资公司持有的上市公司股票用于债券增资，并按照约定的条件交换上市公司的股票和私募债券。 上市公司股票具有流动性好、价值计量方便等优点。 因此，拟上市的该产品具有更好的流动性，更容易得到市场投资者的同意，稍有配置可转债的基金企业和其他投资者倾向于投资这类产品。

但也有券商认为可交换私募债制度设计上尚不完整。在引入非发行人股份作为可转股票后，因不是自家股票，股价波动性会更高。相比此前的可转债，因转换股票为发行人自家股票，通过下调转股价钱来形成溢价的约束力更高。

上海证券交易所中小企业私募基金“一对一”回购平台也将上市。 另外，测试为可兑换私募基金的还包括资产证券化回购、股票质押式回购交易。

增加流动性降低增信价钱

交易所表示，引入可兑换私募基金的目的是提高中小企业私募基金的流动性。

目前，中小型企业私募债票面利率在8%至11%，发行人每年还要再承担1%至2%的担保增信费用，综合融资价钱偏高。“上市企业股份肯定算是高质量资产，将此作为质押品将降低中小型企业私募债的信用风险。”上述券商指出，且省了第三方增信费用。

“现在私募基金的增信是个比较大的问题。 ’证券公司说。

中小型企业私募债作为处理中小型企业融资难问题的革新品种，采用非公开发行形式。交易所与政府没有任何背书，只能通过内部增信和外部增信。外部增信即为第三方担保。“但目前第三方增信企业美誉度良莠不齐，且增信费用将抬高发行人的融资价钱。”若可转股条款引入，则将成为发行人内部增信的重要方式。对于买方来说，将上市企业股份作为私募债的可交换股票，也能提升私募债转股权的价值。

“中小企业的私募基金在目前情况极端、公司信誉高的情况下，几乎不容易拿到券。 但是，大部分私募基金公司资质一般，利率上不太吸引人，所以在流动性不好的情况下，不太容易出手。 ”一家大证券公司的固定收益部的人说。

中小型企业私募债自去年问世后，一度被市场认为是中国版的“垃圾债”。但现实的情况并非如此。

受制于 试点方法中“同期贷款基准利率的3倍以下”的发行利率上限，中国版“垃圾债”平均10%的收益水平，对追求高收益的投资者来说没有竞争力。 国外成熟市场的“垃圾债务”年收益率经常超过20%。

此外，可交换私募债未来的市场快速发展，还取决于持有上市企业股权的中小型企业的数量有多少，以及这些公司选择通过中小型企业私募债来融资的意愿。“如果中小型企业刻意为了增信而去持有上市企业股权，那么又将会影响到公司的正常经营。”上述券商说道。