“公司债“城投化”趋势加剧 市政债呼声渐起”

本篇文章2395字，读完约6分钟

在监管政策频频加码背景下，公司债目前发行遇冷，但在本月已发行的18只公司债中，城投债却高达15只，占比超过八成。业内人士

在监管政策频频加码背景下，公司债目前发行遇冷，但在本月已发行的18只公司债中，城投债却高达15只，占比超过八成。业内人士认为，目前公司债“城投化”趋势正在加剧，这是地方政府资金诉求倒逼的结果，虽然目前城投债风险整体可控，但由于城投企业资金预算及账目缺少透明度、资产回报率低等原因，短债长投的模式背后风险正在凝聚。

猛增城投债成为公司债务主力军

6月20日，沈阳市苏家屯区城乡建设投资有限企业公开发行了7年期13亿元公司债券(13苏家屯债)，用于沈阳市苏家屯区佟沟街道回迁楼新建项目(一期、二期)、沙河新城建设项目一期工程、沈阳市苏家屯区林盛北部地区基础设施建设项目。对于发行主体和债项评级，鹏元资信判断有限企业给出了双a a的评级。

w ind数据显示，6月以来，市场共发行209亿元规模公司债券18只，包括13苏家屯债券在内的城市投债15只，总规模达188亿元，城市投债数所占比例和规模分别达83%和90%。

其实，在发改委对公司债进行专项核查以来，公司债发行数量和规模骤减，但城投债占比却一直高居不下。数据显示，在2009年以前的很长时期里，城投债占公司债比例一直在30%以下，而随着城投债快速扩容，这一比例也在逐步加大。

对此，宏源证券固定收益总部首席拆师在接受记者采访时表示，由于中国没有市政债务，加上财政部代发地方债务的规模有限，最终地方政府依赖融资平台进行城市投资债务、信托、银行贷款等多种途径。

中原证券固定收益投资总监李屹则对记者称，城投债占公司债比例提升是一种资金诉求倒逼的结果。“目前经济不好，地方政府有非常强的投资和融资冲动，但是融资渠道并不是很宽，银行贷款收紧，信托资金价钱较大，只有靠债券融资。“虽然城投债也有信用风险，但毕竟背后有政府信用支撑。”

另外，也有业内人士认为，由于公司借款由改革委员会管理，各地改革委员会与地方政府的内在联系很强，通过发行公司借款，地方政府补血也成为了自然的选择。

监管趋严城投企业转战短融中票

虽然在城市债务规模迅速扩大、主体资质下降、信用评级偏低的现象也受到外界警惕，但媒体披露的数据显示，在城市债务中，AAAAAA级发行人发行的债券规模明显下跌，2008年为40.11%。 AAA等级发行者城市债务发行量的比例从2008年的32.38%上升到了年的47.34%。

为规范城投债发行和防范风险，有关监管政策也逐渐收紧。尤其是在年年末，财政部、发改委、央行与银监会出台了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(即“463号文”)，要求除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购(b t )责任等方法举借政府性债务；加强对融资平台企业注资行为管理，不得将公益性资产作为资本注入融资平台，将土地注入融资平台必需经过法定的出让或划拨程序。

另外，在公司债务水平上，发改委也多次发文，根据发行主体资产负债率的情况细化风险防范措施，再根据“加快考核简化”、“严格考核人员”以及“妥善管理规模和节奏人员”三种情况对公司债务进行分类， 其中，对于城投债，除加强对城投企业资产注入和重组的管理外，还将严格审查负债率在65%以上、债务项目等级在a a +以下的城投公司。

值得观察的是，在公司债成为城投债发行主战场并且，不同级别城投企业还纷纷通过短融、中票和定向工具等债务融资工具进行融资，而城投类中票今年5月发行额达到468亿元，创下历史高点。

中原证券固定收益投资总监督李屹表示，城投企业之所以选择短融、中票融资，是因为这些券种的发行价格低，发行手续简单。 “交易商协会实行的是注册备案制，手续比较简单，主要的客户是大银行，所以不用担心无法发送。 另外，银行的定价也很高，所以公司想去那边发送。 ”他还认为，由于发改委监管不力，城投企业必须选择另一种券种融资。

风险凸显市政债呼声渐起

城市投资债务为地方基础设施建设乃至城市化进程提供了有力的资金保障，但业内认为其风险在不断积累。 特别是在每年中上海申虹投资企业和云南省投资控股集团有限企业相继暴露信用风险后，市场对城市投资债务低风险、高收益的固有观念也逐渐被打破，业内人士警告。

对此，也有业内人士列出城投企业一系列弊端，包括预算外运作、账目及资金缺乏透明度、土地为中心的估值体系、长债短借、资产变现能力差等。但宏源证券固定收益总部首席拆析师范为认为，城投债风险整体可控。李屹也表达了相近的观点：“不排除一点资质比较差，县级和负债高的城投债可能会出现黑天鹅事情，但是大面积暴发风险不是很现实，首要还是个别现象。”

“今后，城市借款定位将是一个重要问题，但目前地方融资平台的定位在政策上尚不明确。 从海外市场来看，城市投资债务可以转为市政债务，也可以转为严格意义上的公司债务，但具体的操作路径取决于政策安排。 ”李屹说:“转换为市政债务后，目前库存的城市投债有很大的收益。 由于政府的信用得到支撑，车票利息将大幅下降，城市投融资价格也将下降。 在另一种模式下，转为公司债务后，大多数城市投资企业的盈利能力和资金流较差，信用风险增大。 ”

金融专家赵庆明向记者表示，目前处理城投债乃至政府债务危机最迫切办法就是撰改预算法，允许地方政府发行市政债，资金专门用于基础设施和提供公共产品，但前提是地方政府财政预算必需由地方人大主导，最终实现科学决定，高效执行和严格监管，防止地方政府乱花钱。“首先得处理历史债务，基建设施，地方政府搞的项目，一点能够完全市场化，应该彻底卖掉，资金用来还债，剩下的净债务用市政债来置换。新的项目必需严格控制，未来必需纳入地方预算，由地方人大决策。”(.经.济.参.考.报 .赵.东.东)