“重启逆回购操作 央行释放平抑市场利率强烈信号”

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专家认为，尽管此次逆回购操作规模有限，对资金面注水“实质”影响有限。但在本周公开市场到期资金陡增至850亿元的背景下，央

专家认为，尽管此次逆回购操作规模有限，对资金面注水“实质”影响有限。但在本周公开市场到期资金陡增至850亿元的背景下，央行依然启动逆回购操作工具，释放出平抑市场利率上行的强烈信号，有助于缓解市场偏悲观的流动性预期，对于稳定市场资金面和投资者预期意义重大。

记者高国华连续5周公开市场“零运营”后，面对持续上涨的资金价格和市场紧张感，央行终于“出手”。 本周二( 7月30日，人民银行在公开市场业务操作中采用利率招标方法开展170亿元7天的回购操作，中标利率为4.40%。 这不仅是央行时隔五周进行的公开市场操作，也是今年2月7日暂停回购操作以来首次重启。 由于当天公开市场上还有850亿元的央票到期，这意味着央行当天总共向市场投入了1020亿元的资金。

业内人士普遍认为，尽管此次逆回购操作规模有限，对资金面注水“实质”影响有限。但在本周公开市场到期资金陡增至850亿元的背景下，央行依然启动逆回购操作工具，释放出平抑市场利率上行的强烈信号，有助于缓解市场偏悲观的流动性预期，对于稳定市场资金面和投资者预期意义重大。“本周公开市场到期资金高达850亿元，央行依然启动逆回购投放货币，维稳利率意图明显。”海通证券(10.44,0.28,2.76%)首席宏观债券研究员姜超拆析认为，7月以来，回购利率中枢持续小幅抬升，目前已达到5%以上，导致金融持续去杠杆，信用融资利率持续上升。央行态度的转变有助于稳定目前市场情绪，以防止类似6月份资金市场异常波动情况的再次出现。

资料显示，7月下旬以来，央行已经连续5周停止正向回购和央券操作，公开市场也连续注入3510亿元资金，但受月末利率市场化推进和6月外汇占用金负增长等因素的影响，7月下旬的财政存款和大型银行红利的影响， 而且，在7月28日审计署宣布清查地方债后，本周一( 7月29日)，资金方面的紧张情绪再次袭来，银行间资金利率全线上涨。

中国货币网的数据显示，7月29日上海银行间同业拆放利率（shi鄄bor）全线上涨。其中，隔夜利率上涨15.30个基点至3.7030%；7天期利率上涨70.60个基点至5.0570%；14天利率则攀升88.00个基点至5.5000%；1月期利率上扬26.60个基点至5.9880%的高位。银行间市场回购利率同样整体上行，隔夜、7天、14天品种已分别升至3.775%、5.135%和5.530%的阶段性高位。

考虑到 月资金市场异常波动的前车之鉴，央行及时出手有助于缓解市场恐慌，防止货币市场流动性受到舆论和情绪的影响而剧烈收紧。 ”一位债券研究员说。 公开资料显示，为了抑制过度广泛的流动性，央行在春节后暂停反向回购，恢复正向回购操作。 期限为28天和91天，但主要以28天为主。 随着“热钱”的流入，外汇占款大幅增加，5月9日央行重新开始发行央票，期限为3个月。 但是，进入6月后，资金方面的紧张扩大，央行先后暂停了正回购操作和中央票据的发行。

自6月20日银行间出现资金市场异常波动现象以来，央行此前已经是连续五周在公开市场上“零操作”，也是近几年来历时最长的公开市场“空窗期”。近期资金面再度躁动，央行的态度无疑变得尤为关键。拆析师汪啸骅认为，央行重启逆回购来对冲流动性压力令人振奋，虽然此次逆回购操作量不大，仅为170亿元，对资金面注水“实质”影响有限。但是在市场对央行重启逆回购的呼声不断之际，央行打破“零操作”动作，释放的信号非同凡响。

受央行重新回购的影响，7月30日，银行间市场资金利率开始下降。 根据上海银行间同业拆借利率( shi乡bor )，短期shibor利率全线小幅下跌，其中夜间利率6.2基点至3.703% )； 7天利率从8.5个基点降至4.972%； 14天利率从16个基点降至5.34%，1月期利率从9.9个基点降至5.889%。

在多数业内人士看来，央行重启逆回购利率的价钱定位可能比其具体发行量的意义更为重要。“7天期逆回购操作利率较上次明显大幅上行（重启前最后一期7天期限逆回购操作中标利率基本稳定在3.35％），也是历年少见，这表明央行对资金面波动的容忍度在提高。”有业内人士表示。

周小川央行行长此前公开表示，将继续实施稳健的货币政策，叠加稳健的货币政策，使其牢牢发挥作用，提高政策的前瞻性、对比性、灵活性，适时适当地进行微调。

采访中，对于未来资金面的趋势，业内仍存有争议。“重启逆回购操作并提高中标利率，显示出央行维稳资金市场的态度，但逆回购规模较小，也显示出央行仍延续了不愿放松流动性的导向。”业内人士认为，总体看，央行货币政策仍将维持谨慎的态度，资金面维持紧平衡的格局不会改变，而机构的去杠杆和提高备付等动作仍将会持续。“在推进利率市场化、减免小微公司税收、改革铁路投融资体制的背景下，央行此举或意在纠正流动性偏紧的局面，使利率处于合理水平，从而稳定社会融资。”该人士认为。

但是，基于对未来外汇占款持续流失的评价，行业债市研究人员认为，后半段央行逆回购操作将成为常态。 并且，6月出现的资金市场异常波动情况使市场意识到过去流动性管理的问题，央行的政策目标已经部分实现，在行政手段逐渐完善的背景下，今年发行的三个月央票将在未来两周陆续到期，资金方面将趋于回暖。

南京银行金融市场部研究员黄艳红认为，除了央行表态不够确定以及外汇占款走势难以评估外，其他诸如供给、财政缴款、季节性因素等都将对市场资金面偏利好，8月开始流动性状况有望逐步好转。“审计署严查地方政府债务，可能会在一定程度上减少关联新债发行，供给降低将有利于缓解资金面压力。并且按照历史惯例，8月的财政存款上缴规模通常都不大，再加上7月末银行冲存款动力远不如6月末，补缴准备金的冲击也暂时远去，8月的流动性态势将会好于7月。”黄艳红说。