“量化投资“军备竞赛”新战场 机构磨刀国债期货”

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“327”事情的记忆和光大乌龙指的疑云，不禁让市场对即将上市的国债期货捏了一把汗。“从国债期货交易的本质上来看，量化投资

“327”事情的记忆和光大乌龙指的疑云，不禁让市场对即将上市的国债期货捏了一把汗。

“从国债期货交易的本质来看，量化投资发力空之间实在太大了。 ’上海一家投资机构的总经理对记者说。 “国债期货和股指期货的区别在于，国债期货的交易与现券有很大的关系，而且期货和现货的许多技术指标，如长期、网基差等，不容易实时简单计算，必须依赖交易流程的辅助。 所以国债期货天然地与量的投资有密切的关系。 ”

而据记者了解，适宜量化投资的国债期货，目前仍存在数个风险点，有待市场在实战中一一面对。

个风险点

根据8月27日国债期货仿真交易数据，tf1309、tf1312、tf1403三只合约的持仓量分别为53674手、65137手、30815手，成交量为24282手、31128手、19013手。

“与股指期货相比，国债期货的几个合约之间的持仓量和成交量差别不是很大，也有主力合约，但不是很明确。 ”南华期货研发总监苏晓东表示:“这个相对平衡的市场，为跨期套利甚至蝶型套利的交易策略提供了条件，流动性风险小于股指期货。”

但风险也如影随形。首先，是债券市场的“一致性预期”的影响。

“与波动率最大的股指期货相比，商品期货和国债期货的影响因素要小得多。 ”苏晓东说:“影响国债期货的主要因素之一是利率、政策、资金价格等。”

而对于处于起步阶段的国内量化交易团队来说，面对央票回购利率、shibor等比较一致的市场信号，由于量化交易策略触发条件亦差别不大，可能导致的结果就是将国债期货市场上的一致性预期进一步放大。而这可能加剧捕捉交易机会的难度，使得普通投资者在这一专业市场上更加难以获利。

因此，与以往的量化投资战略不同，国债期货的量化投资者为了捕捉越来越多的交易机会，有可能使用与股指期货市场上的右侧交易完全不同的左侧交易模式。

此外，现货市场持券结构亦可能对量化投资策略效果产生较大影响。

“国债期货的合约数量足够，但期货与现货是否紧密一致是个问号。 ”上海一家证券公司的国债期货分解师表示:“如果可交割券分布不均匀，机构持有大量现券，最便宜的可交割券流动性很可能会吃紧，这不会构成系统性风险，但量化战略的流动性价格可能会上升，从而难以盈利。”

而光大乌龙指激起的涟漪，正成为影响国债期货量化投资效果的另一大不明确因素。

日前，各地证券监督局向本辖区各基金企业发出《关于进一步加强内部控制和风险管理有效防范各类风险的紧急通知》，要求各企业自行调查。

“乌龙指事情很大程度上是由于自营部门为了提高高频交易的效率，降低甚至牺牲了风控。监管层对这一行业的严加看管，可能会降低量化投资的效率。”苏晓东表示。

除此之外，市场人士还担心，已经受到严格限制的金融期货机构的持股限制将进一步收紧，金融期货首付扣除和债务风险准备措施或变得更加严格。

机构磨刀

“光大证券的乌龙指明白，未来投资市场的竞争将是交易系统、交易速度的竞争越来越多，军备竞赛在投资中起着重要的作用。 作为海外市场已经承认的量化投资，在国内仍然是新兴的，其快速发展过程充满曲折也很正常。 ”中国量化投资学会理事长丁鹏在写文章。

由于国债期货本身较为多而杂，并且亦牵涉到债券现券市场知识，入场门槛要远远大于股指期货，机构诉求凸显。而在这一趋势中，向期货企业专业人员“借脑”成为自然的选择。

“已成为规模的资金，大多使用专业机构设计的系统和模式进行量化交易，或者必须通过基金专家等入场，我们目前正在稳步开发自己的套期保值系统。 现在首要的是增加“最低价交割券”、“转换因子”等小模块，进行交易机会的检查。 ”苏晓东说:“还将开发执行交易、分批订货等功能。 这样，将与目前的交易机会检测方形成一个完整的系统”。

据记者了解，多个期货企业正在争相研发自有套利系统，为用户提供差异化服务。未来国债期货市场上，中小投资者可能将采用数家实力雄厚的期货企业研发的“武器”征战期市。

但是，从大型机构来看，要以量化的投资手段加入这个市场，需要时间。

“大资金需要数据库支撑和模型支撑，数据库的准备就至少半年。”杭州某私募老总表示，“比如关键期限央票到期时、各个季度末市场数据怎么变化，特殊事情对数据的影响等等。通常要半年到一年的实盘观测，才能对模型进行完善的检验。”

“国债期货的多而杂程度决策了机构会使用量化投资，但在初期还是以试探为主，用小规模的资金来测试，比如公募基金会用几成千上万资金规模的专户来试水。”该老总表示，“机构动作会相当谨慎，因为此系统性风险在初期几乎不太容易出现，由于量化投资而造成系统性风险更难。”(.21.世.纪.经.济.报.道)