“安信证券”

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进行全面升级和改革，实现目标大突破。 年更换了经营干部(会长、社长)，2019年变更了常温事业部/生产中心的社长。 企业自上而下积极变化，巩固上海，快速发展华东，优化全国，享受新鲜经营目标，在体制、产品、营销、渠道等方面进行深刻变革)1)裁员，加强员工激励； 2 )产品) 2019年上半年推出莫斯利亚姆、优倍、畅优高端新品，反响良好，储备新品丰富，具有巨大潜力3 )市场营销)一直以来，企业都强调加强费用控制，但2019年以来，企业聚焦产品和地区， 4 )渠道)脆弱地区通过将直营变为销售方式，积极减少亏损，与阿里合作推进渠道新闻化，稳步提升终端销售额。

常温下停止下跌回升，积极贡献。 年以来，竞争产品占领市场领域竞争激烈，莫斯利亚姆失去份额，、-2019h1收入下降； 2019q3企业恢复稳定，草根调查显示，2019q3摩斯利亚姆收入增长一位数，预计我们全年将实现正增长。 主要原因有:1) 2019年5月官宣新晋企业品牌代言人刘昊然，企业形象年轻化，线上推广密切合作。 2 )升级包装，推进新产品，延长产品生命周期； 三)加强渠道管制，扩大下线城市招商引资，在新产品、营销升级中助力渠道下沉。 莫斯利安收入占的比例大，自身毛利率也高，由于费用刚性，收入企业的稳定复苏对企业整体业绩做出了积极贡献。

巴氏乳长得很快，明亮的护城河很深。 得益于顾客健康意识的加强、社会冷链设施的完善、国内和国际大型乳业企业的顾客教育，巴德牛奶这几年规模加快，年增长11%。 巴德牛奶对供应链要求极高，近距离牧场资源匮乏，竞争结构优于常温白乳和低温酸奶。 奶行业将多边打造护城河，围绕中心城市群提升牧场和新鲜工厂、排他性的送奶入户渠道资源、企业品牌力。 黄油牛奶价格高，区域性特点是分配物流价格，利润水平良好。 2019年以来，企业巴氏乳增长率达到20%，超过了领域增长率。 在后期、新产品拉动、渠道深耕、营销升级(企业计划投入1亿5000万营销费用，主要用于大光明企业品牌宣传，侧重低温产品)方面，企业羽毛球事业预计将保持两位数的增长

收购牛奶架、益民食品厂，产品、渠道协同。 企业年收购牛奶货架66.27%股、益民食品厂100%股，而牛奶货架全线陈列明亮产品，作为企业产品展示平台； 另一方面，目前摩斯利亚酸奶冰淇淋上市，融合了光明乳制品奶源和企业品牌的特点和益民冰淇淋产品的特点，在季节性方面相辅相成，今后将推出越来越多的新产品，加大光明冰品的布局。

投资建议:着力于企业经营目标升级、产品创新、企业品牌建设、营销升级、体制变革。 我们建议关注企业发生的积极变化，预计企业19-21年的eps分别为0.41、0.48、0.56元，每年给予32倍的pe，定价为15.30元，给予申购-a投资评级。

风险提示:领域竞争加剧，原奶价格大幅上涨，企业内部管理改革无望