“信用债收复失地 利率续降存阻力”

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进入5月份，曾在4月中下旬惨遭监管风暴洗礼的信用债市场逐渐恢复生机。数据显示，5月以来信用债收益率整体下行，已收复了大部

进入5月份，曾在4月中下旬惨遭监管风暴洗礼的信用债市场逐渐恢复生机。数据显示，5月以来信用债收益率整体下行，已收复了大部分失地，部分品种收益率甚至创下新低。拆析人士指出，在监管冲击逐渐被消化、经济弱复苏对债市形成支撑的背景下，充裕的流动性推动了本轮信用债收益率的下行。但就后市来说，尽管基本面支撑犹存，但监管仍在延续、流动性或现拐点以及信用风险抬头等因素，将对信用债收益率进一步下行形成制约。

在资金方面取得势头

5月上演反攻行情

4月中下旬，由于突然的监管风暴，债市经受了洗礼，各期限的信用债务收益率明显上升，中低估值成为调整艰难的灾区。 据wind统计，4月18日至24日仅5个交易日内，银行间1-5年期aaa级、aa+级、aa级中短期票据收益率平均约26bp上升，1-5年期aaa级、aa+、aa级公司债务平均约23bp上升。 交易所信用债务调整幅度均在20bp以上，部分成交活跃的中低估值品种超过50bp。

然而，随着市场情绪逐渐平复，基本面和资金面重新成为主导债券市场走势的力量。经济方面，5月初公布的4月pmi指数出现下滑，5月下旬公布的5月汇丰pmi初值跌破50荣枯线，显示经济复苏仍然较为疲弱。虽然经济弱复苏已经得到了市场较充分的反映，难以大幅压低收益率，但依旧对债券市场形成基本面支撑，并封杀了收益率继续向上的空间。资金面方面，尽管央行通过重启央票发行适度加大了公开市场回笼力度，但由于外汇占款继续高增，5月份，特别是5月上半月的银行间市场资金面依然保持了整体宽松局面，7天回购利率上半月稳步降至3%下方，在减轻机构去杠杆压力的并且，比较有效推动了收益率的下行。

据统计，从上个月25日至今，信用债收益率收复了前期大部分失地，部分券种收益率创下新低。 其中，银行间市场1-5年期的aaa级、aa+级、aa级中短期票据平均下跌约15bp，1-5年期的aaa级、aa+、aa级公司债务平均下跌约18bp； 交易所的信用债收益率也整体下降，一些活跃品种创下了收益率最低。 例如，A级12海资债、aa+级10卡迪债到期收益率分别降至6.71%、6.21%的年内最低水平。

不利因素增多

中的低评价需要注意

经过5月份的回暖之后，当前信用债收益率已经回到今年以来年相对低位水平。对其下一步走势，机构越来越谨慎。目前来看，经济弱复苏、通胀温和的基本面组合已无力大幅压低收益率，而在流动性、市场监管、信用风险等方面，信用债市场面临的不利因素却在增强。

首先，流动性接近极限的拐点。 兴业证券认为，其一，由于经济下滑压力增加导致国内资产吸引力下降和对冲资金监管影响，外汇占款增长放缓；其二，m2和社会融资总量不断创新高，进一步监管政策出台的概率增加；其三，影子银行较为有效

其次，监管风暴并未停止。5月以来监管新规不断，就在5月24日，中债登还发出通知，要求机构严格执行关于“同一金融机构法人的全部债券账户之间不得进行债券交易结算”的规定，不得通过第三方过券的方法来逃避上述要求。申银万国表示，不断出台的监管新规将明显增加市场交易价钱，降低市场活跃度，债券诉求也会受到一定限制。

第三，无锡尚德进入破产重整手续、11日超债正式发布退市风险公告、中国单层等多个发行主体被下调评级等，最近信用风险问题备受关注。 市场人士表示，由于管理层对经济衰退的容忍度不断提高，“结构调整”仍在持续，一些较强的周期性领域、产能明显过剩的领域、出口导向型领域的信用风险不容忽视。

此外，随着铁道债等大型发债的高峰期到来，信用债的供给压力也会继续上升。

总体来看，对于现阶段的信用债投资策略，机构普遍认为不宜过于激进，交易型投资者可适当降低杠杆，配置型投资者需回避低评级品种，应提升组合中短久期配置比例以保证流动性。与此并且，东北证券等机构表示，考虑到近一两个月市场保持窄幅震荡的可能性较大、持有期仍然回报较好，可在市场调整中选择一点票息保护较好的品种进行适当配置。