“18年后再上场 国债期货归期临近”

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编者按：对比“国债期货重返市场”消息，市场更加在乎其是否会分流a股资金。但在广泛的讨论之后，推出国债期货的真正意图正在浮

编者按：对比“国债期货重返市场”消息，市场更加在乎其是否会分流a股资金。但在广泛的讨论之后，推出国债期货的真正意图正在浮出水面，即当前推出国债期货越来越多地是为配合利率市场化改革进程，深化金融市场改革和推进资本市场革新，促进财政政策与货币政策协调配合。

市场环境成熟将国债期货水涨船高

李剑阁认为，在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规较为完整的市场环境下，国债期货上市将促进国内金融改革

“1995年的国债期货‘327事情’我是亲历者，对当时的情况算比较了解。马上要重新推出国债期货，这对股市会有一定影响，因为机构会竞相投入其中，股市资金会被分流，但不会有太大影响。更重要的是，国债期货的推出是完整资本市场结构的重要步骤，而当前的市场环境和制度建设都明显好于18年前，推出的时机已经成熟。”近日，一位不愿具名的机构投资经理如是说。

具备上市条件

上世纪90年代，我国曾经推出国债期货，但由于市场条件不成熟而被迫关闭。树立在不成熟信用环境下的国债期货市场，与其基本职能出现了偏离，并最终酿成令人震惊的“327国债事情”。

近年来，利率市场化进程的推进、社会融资结构的调整、金融创新步伐的加快和同业竞争日趋激烈。 作为利率风险管理工具，金融机构对规避利率波动风险的诉求大幅增加，国债期货市场水到渠成。

实际上，近年来，不少专家学者认为时机已经成熟，应该重推国债期货。早在去年3月份，中央财经大学证券期货研究所所长贺强就曾对推出国债期货提出若干建议，包括尽早出台期货法等。“从上次被叫停以来，我国资本市场规模不断扩大，监管水平逐步提高，法律法规不断完整，目前重新推出国债期货交易的条件已经基本成熟。”贺强表示。

中央汇款投资企业副会长李剑阁近日在上海表示，在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规比较完善的市场环境下，国债期货上市将促进国内金融改革。

实际上，早在去年，李剑阁就曾呼吁重开国债期货市场。李剑阁认为，现在国债现货市场是当时国债现货市场的60倍，完全有可能在现货市场比较发达的情况下，去恢复国债期货市场。

在市场监管方面，经过多年的探索，中国已经具备了监管经验。 国内期货市场已经建立了证券监管委员会及其派出机构、期货业协会、交易所、保证金监测中心“五位一体”的监管合作体系。 目前，国内期货市场实行集中监管保证金、天天盯市场的制度，保障投资者的利益。 随着制度体系的不断完善，股票在期货市场上市后，指向了市场合理运营的实践，大大降低了国债期货市场的可能风险。

“此外，目前，现货市场规模足够大，而且日趋成熟。国债现券的存量规模、期限结构、交易活跃度以及现券的市场化定价等方面都有显着改善。” 李剑阁表示。

这次，中金所首次推进了5年期国债期货。 对应的交割券范围为剩下的4~7年国债，目前其库存达到1.9万亿元。 当初国债现货总规模刚刚超过1000亿元。

“场外衍生品和股指期货的快速发展，尤其是国债期货仿真合约的顺利运行积累了宝贵经验，为国债期货正式上市做好准备。” 李剑阁强调。

18年后上场

时隔18年，国债期货重启上市逐渐临近。

国债期货在套期保值和价格发现方面的功能已得到国际广泛认可，更重要的是，国债期货交易可以促进我国利率市场化和利率体系的完整性，提高债券价格的比较有效性和债市的流动性，促进资本市场的多层建设。

据了解，国债期货在金融史上已经存在30多年，在各国际金融中心交易中扮演着很重要的角色。目前，全球共有23个国家和地区的24家交易所相继推出了国债期货。“金砖五国”中只有中国没有国债期货或其他利率期货产品开始卖交易，南非、印度、巴西、俄罗斯分别于2000、2003、2005和年推出国债期货。而就交易量来说，国债期货占据了利率期货的一半左右，虽然亚太地区多个交易所也推出了国债期货，但是欧洲国家和美国的交易所国债期货交易量占据全球总交易量超过90%。

业内研究员表示，推出国债期货有助于完善债市体系，提高国债定价效率，推进利率市场化进程，提高金融机构服务实体经济的能力。

更重要的是，随着我国利率市场化程度的不断提高，目前我国已经放开了除存款利率上限、贷款利率下限以外的全部利率管制，利率风险暴露已经进入活跃期，风险管理诉求日趋紧迫。因为此在股指期货推出3年之后，国债期货也即将推出。

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随着国债期货的上市，观望的气氛正在扩大

多数受访者认为，国债期货作为一种风险管理工具更加适合机构投资者参与

“个人投资者参与国债期货交易的门槛为50万元，这个门槛还可以接受，你怎么看？ ”

“我觉得可以，但是国债期货这种高风险的金融产品，我觉得还是应该再谨慎地考虑一下。” 某商业银行的两位债券助理交易员也观察到“国债期货即将上市”的消息。

日前，中国金融期货交易所(以下简称中金所) )就《五年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修正案向社会公开征求意见。 意见认为，个人投资者参与国债期货交易的门槛为50万元，与股指期货相同。 此外，中金所还修改了投资者适当制度，证明个人投资者交易国债期货不仅需要50万元的资金门槛，还需要进行一定的考核才能参与交易。

“风险虽然高，一旦能够获利的话，收益也是挺不错的呀。”其中一位助理交易员也纠结于国债期货的风险与收益。

对此，中金全关负责人表示，目前国际国债期货市场大多未设涨跌。 中金所出于严格控制风险、保障国债期货稳定启动的立场，设立了跌价制度。 根据2007年以来银行间和交易所的历史数据，不到5年期国债价格1%的概率为99.7%。 这个中国5年期国债期货价格的跌幅设定在±2%，因此既可以掩盖国债现货价格正常变化的动向，又可以限制国债期货价格的过度波动。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受《证券日报》记者采访时表示：“国债期货的首要参与者是以机构投资者为主。从现货的立场讲，大型金融机构经常会把现货国债作为资金头寸的调节器，比如在多头寸的情况下，就会有资金结余，这样银行或者一点大的投资企业就会把资金结余放在短期、兑现能力很强的国债上。”

董登新进一步指出，当然，金融机构和机构投资者在资产配置上可能对中长时间国债很有意思。 对持有实物国债的对象，可以通过国债期货市场的操作对持有资金或实物国债进行风险管理。

“国债期货是一种利率期货，所以国债期货在资金价钱方面有非常强的风险管理和对冲的作用，从这个方面来看，会有很多机构投资者参与国债期货交易。”董登新表示，作为一种风险管理工具也十分适合机构投资者。而对于散户来讲，进入国债期货市场的首要目的可能还是在于投机的套利行为。

北京一家投资企业的负责人向记者表示:“国债期货在充当优质风险管理工具的同时，也丰富了我国的金融衍生品。 国债期货即将上市。 上市后，可能会考虑是否参加国债期货交易”。

而一位国有商业银行负责人也向记者表示：“目前我行还没有具体参与交易国债期货的计划，还需要进一步观望。”

关于即将上市的国债期货，董登新在18年前曾尝试我国暂时推出国债期货，但当时国债期货以失败告终，参与者的首要动机是投机为主，因此无法体现国债期货对市场的意义 此次国债期货上市有可能吸引更成熟的机构投资者。

此外，董登新还指出，目前我国的利率不是完全市场化的，而国债期货快速发展的前提就是利率市场化，所以在推行国债期货的并且，也需要进一步推动利率市场化，这样才可以使国债期货发挥其作为对冲工具的作用。

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国债期货回市分流a股资金或仅限于心理层面

市场人士预计，国债期货推出之后，市场参与者可以通过挖掘现券市场、回购市场和期货市场的价钱失灵进行期现套利

国债期货重返市场消息一出，业界对于风险没有过多的担心，反而引起分流a股资金的担忧。

李宏源期货北京营业部社长汤永兵昨天在接受证券日报记者采访时表示，“国债期货市场对a股的影响心理层面在增加，实际上并未明显分流市场资金。”

据记者了解，国债期货市场和股票市场在基础参与者、运行方法等方面存在明显差异。国债期货市场参与主体与现货市场的参与主体密切关联，首要是商业银行、保险企业、证券企业、基金企业等金融机构以及其他专业机构投资者、法人投资者等类型投资者，与股票市场的参与主体有较大区别。另外，国债期货专业性强、技术门槛很高，我国实施严格的投资者适当性制度，中小散户参与有限。

大智慧拆船师洪书敏也表示，国债期货上市分流a股资金有限。 目前，从国债期货的模拟资金来看，市场上的部分资金相对于国债期货较为有趣，尤其是风险偏好较高的活跃资金可能会试图参与交易。 但是，正式上市后，期货市场的资金增加，不会有大量资金流入。

对于市场担心国债期货分流a股资金及抢占银行间债券交易市场的问题，北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越表示，股指期货保证金比例为12%，国债期货的保证金比例是3%，分流资金很有限。另外，期货实行t+0的交易制度，交易量大，但资金量不会很大。

在担心国债期货分流a股资金时，也应该看到国债期货的必要性。 胡允越表示，推出国债期货是利率市场化的重要一步，将促进基准利率收益曲线的形成，成为股市的参考指标。

此外，由于缺乏完整的金融工具，目前我国债券市场仍然处于彼此割裂的状态，现券和回购市场的参与者、投资习性以及市场价钱关联性不强，尤其是债券回购几乎完全等同于货币市场融资业务。

银行理财部门的一位人士认为，国债期货上市后，市场参与者可以挖掘现券市场、回购市场、期货市场的价格失灵进行期现套期保值。

“通过债券回购市场将本来彼此割裂的债券即期市场、远期市场和期货市场有机地联结起来。比较有效的国债期货市场使得央行通过调节货币市场利率间接的影响中长时间利率、货币市场利率和债券市场收益率，短期利率和中长时间利率互相传导、互相影响，为债券市场提供比较有效的定价基准，使形成健全完整的基准利率体系成为可能。”上述银行资产管理部门人士强调。

在政策层面，去年9月出台的《金融业快速发展与改革“十二五”规划》也确定了“推动期货和金融衍生品市场快速发展”。 同时提出积极稳妥地推进金融衍生品市场制度创新和产品创新，健全金融衍生品监管法规体系。 加强机构投资者队伍建设，积极扩大金融衍生品市场参与主体。 稳步推进资产证券化，便利市场主体融资和资产管理的实施。 继续快速发展银行间市场信用风险缓解工具，在加强管理，严防风险的前提下，稳定发展场外信用衍生品市场，形成较为有效的市场定价和风险管理机制。

“推动期货和金融衍生品市场快速发展的前提是利率市场化和完整人民币汇率机制。”对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良表示，随着利率市场化的加快，“十二五”期间，金融衍生品也将进入一个繁荣的时期。

上述《计划》指出，“利率市场化改革取得明显进展。 人民币汇率形成机制更加完善”。 在此基础上，继续加强金融期货市场建设，确保股价指数期货平稳运行，适时推出国债期货，积极快速发展其他权益类金融期货期权产品和利率、外汇期货期权产品等金融衍生品。 / h// br /页面/ h /

甩掉18年前余悸 监管仍是国债期货交易“安全阀”

业内资深人士认为，应推动利率衍生产品市场内外市场协调快速发展，建立国债期货跨市场监管联合工作机制

随着中金所宣布就国债期货合约及规则公开向社会征求意见，被叫停18年的国债期货交易将重启。

“这次中金推出的国债期货与上次国债期货的出现有本质的不同。 》国泰的刘富兵分析师认为，目前国债期货越来越多是为了配合利率市场化改革进程，深化金融市场改革，推进资本市场创新，促进财政政策与货币政策的协调配合，这些都充分体现在产品合同的设计上。

实际上，对于我国资本市场来讲，国债期货并不陌生。

1992年，国内进行了国债期货交易。 同年12月，上海证券交易所率先拉开国债期货交易序幕，但交易只对上海证券交易所会员机构投资者开放，因此成交不活跃。 1993年10月，上海证券交易所进一步向个人投资者开放国债期货交易，国债期货进入高速发展轨道。 但是，好景不长。 由于国债期货在市场环境、合同设计、监管机制等方面先天不足，交易逐渐兴起，市场投机气氛也日趋高涨。 终于在1995年2月引发了著名的“327”违规操作事件，给市场带来了沉重的打击，国债期货交易也于当年5月结束。 20世纪90年代的国债期货交易从开幕到草草结束还不到三年。

时隔18年，国债期货推出。

7月4日，中国证券监督管理委员会批准中金所上市的国债期货。 7月8日，中金所正式就《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修正案向社会征求意见。

从市场的成熟度来看，刘富兵认为，市场成熟度也与当年大各有不同。国内债券市场规模已大幅增长，统计显示，年全年发行国债约1.39万亿元，年末国债余额约7.42万亿元，居亚洲第二位、世界第六位，约占国内生产总值（gdp）的14.3%，市场抗投机风险能力大幅加强。

“并且中金所通过股指期货的运营，积累了丰富的期货合约管理实践经验，在国债期货合约上已经进行了一年多的模拟交易测试，市场前期准备工作更加完整。 这是因为再现当时过度投机事件的土壤几乎没有了。 ’刘富兵强调。

刘富兵认为，此次国债期货的推出既是国内资本市场进一步革新快速发展的客观需要，并且也反映了市场各类投资者进行风险管理的迫切要求，国债期货将促进国内债券市场快速发展，推动公司发债步伐。

“监管是期货交易的‘安全阀’。 》一位行业资深拆股师指出，国债期货停牌18年来，国债现券库存规模、期限结构、交易活跃度、现券市场化定价等方面趋于成熟，对市场的监管能力和技术也逐渐提高。 场外衍生品和股票对期货的快速发展和模拟交易的运行也积累了宝贵的经验。

此外，监管部门也加快了制度建设的进度，已相继出台了《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》以及《期货经纪企业管理办法》等一系列配套制度，我国期货市场的监管法规体系已日臻健全。

刘富兵认为，保障国债期货市场平稳启动、安全运行，进一步加强监管和制度设计仍很重要，应设立专门机构保障国债期现货市场健康快速发展，尽快出台商业银行参与国债期货市场的相关政策 此外，要推动利率衍生产品市场内外市场协调快速发展，推进国债期货跨市场监管联合工作的建立。 [ CCSTock ] [/BR/] [ page ] 编辑:与“国债期货回归市场”的消息相比，市场更在意是否分流a股资金。 但是，在广泛讨论之后，推出国债期货的真正意图浮出水面。 即目前推出国债期货是为了配合利率市场化改革进程，深化金融市场改革，推进资本市场创新，促进财政政策与货币政策的协调配合。

市场环境成熟 重推国债期货水到渠成

李剑阁认为，在当前国债市场规模增大、监管体系和法律法规比较完善的市场环境下，国债期货市场上市将促进国内金融改革

“1995年的国债期货327件’我是有经验的人，对当时的情况很了解。 马上重新发行国债期货，对股市有一定的影响。 由于机构竞相投入，股市资金将分流，但影响不大。 更重要的是，国债期货上市是完全资本市场结构的重要步骤，目前的市场环境和制度建设明显优于18年前，上市时机已经成熟。 ”。 最近，不愿具名的机构投资经理说。

推出条件具备

20世纪90年代，我国推出国债期货，但市场条件不成熟，被迫关闭。 在不成熟的信用环境下建立国债期货市场，背离了其基本功能，最终引发了惊人的“327国债事件”。

近年来，随着利率市场化进程的推进、社会融资结构的调整，以及金融革新步伐的加快和同业竞争加剧。作为利率风险管理工具，金融机构对规避利率波动风险的诉求大幅增长，这让国债期货上市水到渠成。

事实上，近年来，许多专家学者认为时机成熟，应该推高国债期货。 去年3月，中央财经大学证券期货研究所所长贺强就国债期货的上市提出了期货法的早期制定等若干建议。 “自上次被叫停以来，我国资本市场规模扩大，监管水平逐渐提高，法律法规不断完善，目前恢复国债期货交易的条件基本成熟。 ”贺强说。

中央汇金投资企业副董事长李剑阁近日在上海表示，在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规较为完整的市场环境下，国债期货上市将促进国内金融改革。

实际上，李剑阁去年呼吁重启国债期货市场。 李剑阁认为，目前国债现货市场是当时国债现货市场的60倍，在现货市场比较发达的情况下，恢复国债期货市场十分有可能。

在市场监管上，经过多年的探索，中国已经具备了监管经验。国内期货市场已树立起证监会及其派出机构、期货业协会、交易所、保证金监控中心“五位一体”的监管协作体系。目前，国内期货市场对保证金进行集中监管，也施行逐日盯市的制度，保障投资者好处。随着制度体系的完整，加上股指期货上市后市场理性运行的实践，使国债期货面世可能的风险都大幅降低。

“另外，现在现货市场的规模已经足够大，正在趋于成熟。 国债库存规模、期限结构、交易活跃度、现券市场化价格等方面有明显改善。 ”李剑阁说。

此次中金所首推5年期国债期货，其对应的可交割券范围为剩余期限4至7年的国债，目前其存量就已经达到1.9万亿元。而当初国债现货总规模刚超过1000亿元。

“场外衍生品和股指期货的快速发展，特别是国债期货模拟合约的顺利运营积累了宝贵的经验，为国债期货的正式上市做准备。 ’李剑阁强调。

18年后再上场

时隔 年，国债期货的上市即将重启。

国债期货在套期保值和价钱发现方面的功能在国际上是被广泛认同的，更重要的是，国债期货交易还能促进我国利率市场化和利率体系的完整，提高债券定价的比较有效性和债券市场的流动性，促进资本市场的多层次建设。

指出，国债期货在金融史上已经存在了30多年，在各国际金融中心交易中发挥了重要作用。 目前，全球23个国家和地区的24家交易所相继推出国债期货。 金砖四国中只有中国没有国债期货和其他利率期货产品开始交易，南非、印度、巴西、俄罗斯分别于2000年、2003年、2005年推出国债期货。 关于交易量，国债期货占利率期货的一半左右，亚太地区许多交易所也推出国债期货，但欧洲各国和美国的交易所国债期货交易量超过了全球总交易量的90%。

业内研究员表示，推出国债期货有助于完整债券市场体系，提高国债定价效率，推进利率市场化进程，增强金融机构服务实体经济的能力。

更重要的是，随着我国利率市场化程度的不断提高，目前我国已经放开了除存款利率上限、贷款利率下限以外的全部利率管制，利率风险暴露已经进入活跃期，风险管理诉求日趋紧迫。因为此在股指期货推出3年之后，国债期货也即将推出。