“一周债市策略汇：三季度信用债或将调整”

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基本面方面，本周公布的cpi同比上涨2.7%，ppi同比下跌2.7%，上涨和下跌均超出预期；外贸数据也不佳，6月份我国进

基本面方面，本周公布的cpi同比上涨2.7%，ppi同比下跌2.7%，上涨和下跌均超出预期；外贸数据也不佳，6月份我国进出口总值3215.1亿美元，同比下降2%，其中出口还同比下降3.1%。政策方面影响债市的首要是本周央行发布了8号公告，将进一步加强债市监管。流动性方面，受下周财政存款缴存的影响，本周货币市场利率企稳并有再度走高迹象。

本周各机构对债市的第一看法是，三季度信用债将面临调整，调整幅度取决于资金方面，利率债和高水平信用债值得关注。

申银万国：“8号文”将对市场流动性产生压力

9日，人民银行以[]第8号公告的形式对银行间债市的交易结算管理重新作出了规定。 8日的公告有三个要点。 一是银行间债市的交易需要通过全国银行间同业拆借中心(交易前沿)交易体系来完成，一旦达成交易就不能取消和变更。 二是中债权人和清算所(均为后台)不得通过同业拆借中心交易系统结算未完成的债券交易三是同业拆借中心和债券登记托管结算机构完全建立了基本的新闻核对机制

申银万国认为，8号文对现券市场和货币市场流动性均会产生一定的压力。不让场外交易过券将完全堵死银行理财户和自营户之间的交易通道，而不可撤销和变更意味着债券交易过程中违约事情数量会刚性上升，银行债券成交量会系统性下降，债券资产的流动性下降会导致超额备付水平的上升，另外四点半到五点间银行间通过中债登进行流动性应急管理的路径被堵死，头寸准备时间缩短也会导致超额备付水平会上升。

(/h ) )大摩华鑫)第三季度的商品基础作为现金管理工具的特点很大

根据银河数据统计，截至7月10日，7月以来货币基金平均七日年化收益率达到4.31%。大摩多元收益债券、大摩货币基金经理李轶表示，三季度债券市场仍然面临着资金利率抬升和经济下行交织的局面，短端利率的高企将凸显货币市场基金作为现金管理工具的投资特点。在稳健的货币政策和偏弱的经济周期的局面下，信用风险累积的速度会大幅加快，从规避风险的立场考虑，更看好高评级的信用债。

交银施罗德:下半年关注利率债和高水平信用债

对于经历了“钱荒”冲击后的债市走势，交银施罗德固定收益部副总经理、交银月月丰拟任基金经理李家春表示，下半年投资要点关注利率债和高等级信用债。

李家春表示，高级金融的举债意图已确定，将降低对实体经济的挤压、对未来经济增长的预期，从而成为债市的中期利益。 利率相对乐观，机遇来自经济增长率下降、cpi放缓、对流动性的过度反应。 对排名较高的信用债务的投资机会也值得关注。 目前，较高等级的信用债预计在安全性和价值方面优于较低等级的信用债。

在投资策略上，李家春总结了3点方针“控久期、降杠杠、回避低评级”，他并且强调说，还会要点关注本轮货币市场利率高企中因赎回、降杠杆等债券市场踩踏影响后，债券市场收益率估值变化带来的投资机会。

中信建投黄文涛:下半年的利率债务要慎重多见

展望下半年，在经济疲弱、通胀低位的情形下，货币政策没有必要实质性从紧，利率债市场机会犹存，仍可谨慎看多。预计短端收益率会随着资金回归常态水平而降低，但中枢或略微提高。长端收益率向下空间未关闭，谨慎看多，但短端收益率中枢的抬升或将缩窄长端收益率的下行空间，除非经济下滑大幅超预期，长端收益率突破上半年低点的概率不大。预计下半年10年国债低点在3.4%左右。

考虑到下半年的流动性溢价或上涨，金融债务利差的下降较为缓慢，但由于金融债券的利息较高，从持有期的收益来看，金融债务仍有相对特点。 由于通货膨胀低，经济处于利率下降周期，下半年的利率下降难以消除，预计利率上升的价值将会下降。

国泰君安：逐渐转向“杠铃型”策略

目前，高低等级差距仍在50bp左右，等级分化不明显，低等级债务没有反映出宏观经济放缓背景下信用风险的上升。 短期内由于1000亿国库的认购操作，资金方面将比较宽松。 但是，从中长期来看，资金方面仍存在外忧内的双重压力。 从周边来看，美国非农就业数据好于预期，退出qe比预期有所加强。 国内政策放松的可能性仍然很低，上周发布的《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》再次表示:“继续稳健的货币政策，合理维持货币信贷总量。” 曲线恢复到正规状态后，组合可以逐渐过渡到“哑铃型”战略。 短期内还有交易价值，但收益率下降空之间已经不大了。 经济还很弱，中长端收益率的吸引力在上升。 建议配置短融和长端aaa中票和公司债券等品种。

长江证券：关注资金面 锁定高收益

受实体经济和流动性的双重影响，信用债市场上半年从小牛上涨转为震荡调整行情，预计下半年信用债市场仍将面临调整，调整幅度取决于资金方面的变动。 从短期来看，整个信用债收益率下行空之间已经很有限，短端调整尤为明显。 从长期来看，如果资金紧张的趋势持续到年底，整个信用债务将增加调整风险。 一些品种已经表现出评价的特点，但还需要等待最佳干预时机。 结合风险和收益的综合考虑，建议风险偏好高的投资者慎重选择资质优良的中低估值品种，锁定高利率收益； 另一方面，建议风险偏好低的投资者选择长期和凸性适中的中高评价的“子弹式组合”。

瑞银证券：长时间限品种安全边际高

预计第三季度，债市面临的基本面环境核心仍将是资金利率上升和经济下滑的交错。 在这样的基本面环境下，现在的收益率曲线平坦，相反悬挂的状况有可能持续一段时间。 我们预计10年期国债收益率在3季度也有可能围绕3.3%-3.70%的区间震荡。 短期的资金价格上涨和杠杆化的未来可能会促进经济增长率的进一步下降、融资诉求的削弱和基准利率的最终下调。 这是因为从中期来看，10年期国债等长期利率品种目前投资安全边际较高。 投资者可以将投资组合的长期期限延长到5-10年。 认为非国家发展政策性金融债务可以为投资者提供更高的绝对利益和利差保护，其相对投资价值优于国债。 国家开发债务对非国家开发债务的相对价值并不高。 关于浮动负债，现在我们更看好shibor是浮动基准的品种。

博时基金陈凯杨：三季度债市迎来建仓良机

博时月薪拟任基金经理陈凯杨日前接受采访时表示，近期“缺钱”引发的股市“双杀”，将为新基金在第三季度带来良好的仓位建设机会。 短期内，优先使用货币市场工具，未来一季度随着低评级信用债的调整，信用债将迎来好的配置时机。

具体来说，低评级信用债还有调整空间。低评级品种在这波资金面冲击下调整得还不多，首要在于其流动性差，冲击首先体现在流动性好的品种，在比价特点大幅消失的情况下，其后续还有调整空间。