“博弈拐点性机会 抄底资金疯涌低评级垃圾债”

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经历前期断崖式下跌之后，11华锐01、12湘鄂债等遭遇评级下调的个券近期迎来抄底资金的连续追捧。其中，11华锐01可谓涨

经历前期断崖式下跌之后，11华锐01、12湘鄂债等遭遇评级下调的个券近期迎来抄底资金的连续追捧。其中，11华锐01可谓涨势如虹，连续两日已反弹逾10%。记者了解到，由于遭遇评级下调以及面临退市风险，个别基金出于流动性考虑不得不进行抛售，而集中抛售引起的大跌恰恰为博弈资金带来抄底机会。

但分析师表示，从整体来看，目前信用债务风险还处于累计阶段，只有未来券发生实质性违约风险后才能释放。 上述债券风险不容小觑。

低评级信用债显露反弹迹象

最近两天，包括11华锐01、12湘东债、12海翔债在内，此前被降级大跌的“垃圾债”可以说是上升趋势。 继前一天触底反弹上升4.48%之后，昨天11月华锐01再次上升5.79%，成为两市债市的领港品种。

据了解，由于前期遭遇降级，上述个券不乏因机构担心流动性风险而被抛弃，继而引起断崖式下跌，此时市场反弹，很有可能是博弈资金入场抄底。

“基金被抛售是因为担心流动性”一家基金企业的相关人士告诉记者，上述债券发行企业连续两年亏损将面临退市风险，退市将无法交易，届时基金被回购将面临流动性困境。

此外，由于基金购买债券以及质押回购受到评级限制，随着上述债券评级下调至调出级，以及面临的“出库”风险，个别基金不得不抛售所持有个券。

另外，对于个人投资者和不受评级约束的机构来说，上述暴跌也营造了抄底的机会。 据估算，11华锐债务01的年化收益率已经达到15%，如果企业如期兑换，投资者到期，今后3年将每年获得10%以上的固定收益。 这在充满不确定性的市场上，可以说是很多投资机会。

信用风险仍有待释放

有趣的是，在市场相关人士看来，上述“垃圾债”反弹市场游戏的意味很强，很难说信用债的调整已经接近尾声。 从整个信用风险来看，公司的经营风险和财务风险还处于积累的过程中，因此信用风险仍然很高，整体风险还没有释放出来。

“从最新的经济数据看，经济基本面仍在下行，未来个别领域、公司还将面临较大风险。”宏源证券拆析师刘毅表示，公司经营风险以及财务风险还没有释放迹象。此外，随着市场利率化的推进，资金价钱中枢将不断提高，波动也将不断加大，信用风险可能仍在累计。

另外，分析师表示，信贷风险真正释放需要等到中国市场发生真正的违约，届时高风险债券和低风险债券的收益率将被拉开，市场风险偏好无法改变。 在目前的情况下，产业债务已经开始结构分化，但城镇债务同质化现象依然严重。

“目前城投债收益率很多是人为压低的结果，很多债券评级及收益率并不反映其资质。”据悉，目前金融债和城投债利差仅为170-180bp，占发行主流的7年期aa信用债收益率目前在6.3%-6.4%附近。市场人士评估，这一评级产品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其内在价值。

回到目前的信用债风险状况，流动性逐渐恢复，投资者货币政策从预期的修正中有助于银行间资金利率的下跌，也有分析师认为信用债没有熊继续走下去的基础。

“考虑到目前资金利率水平仍相对偏高，并且经济偏弱的格局下，投资者对信用事情相当敏感、目前中长时间信用债信用利差处于1/4 分位数以下水平并无保护空间，估计8月中长时间信用债收益率下行空间不大。”国信证券拆析师邵子钦表示。