“招商证券”

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疫情影响:高端白酒影响小，五粮液节前终端销售达到80%。 据我司节日后渠道和终端密切跟踪，疫情发生时对节日前白酒的费用没有任何影响。 首要影响是春节后，五粮液节日前终端销售旺盛，已完成春节80%左右的销量，春节销售占比全年30-35%，预计节日后的费用只有个位数的影响。 目前，经销商的普五库存为半个月左右，渠道库存较轻，但终端库存补货的速度会有所放缓。

预计内部改革效果持续发挥，企业时价总额略有放缓，疫情防控后时价总额将有实质性上升。 企业将进入20年数字营销全面落地阶段，精细管理措施的落地进展和成效不断显现。 尽管新型冠状病毒大爆发突发，面临短期外部冲击，但内部改革势头将持续释放，保障更准确地实现资源筹集、经销商配额管理、出货速度、价格红线管理等业务落地，有效抵消外部影响。 在这种背景下，我们预计企业批发价将稳定在900元以上，保持良好的渠道生态，疫情得到较为有效的控制后，企业调控措施落地，批发价有望逐渐进入实质性的上行通道。

企业展望:全年目标达标得到保障，压力测试后，高端企业的品牌壁垒进一步加深。 )1)企业20年计划收入增长两位数以上，销量增长5-8%，增长计划本来就不高，且调节空间充足，必要时可以深化员工股权激励改革，预计在此次疫情下，全年完成任务将有保障。 分季度来看，一季度主要出货提前完成，影响不大，预计节日后库存补货受阻，影响二季度部分终端补货进度，但淡季占有率低，企业通过毛细血管下沉和公司客户增加，以及端午中秋节追赶量， )2)放眼21年，企业有望享受费用回升和上半年低基数下的高弹性增长。 )3)更值得深思和关注的是，此次疫情对领域长期没有实质性影响，反而是不同酒企经营能力的压力测试，经过稳定调整的名酒公司受到短期冲击的调整空间和应对能力更强，这进一步加强了五粮液在千元价位的壁垒。

投资建议:实现目标的概率很高，股价下跌中的价值收购很突出，所以建议把握股价超跌的机会。 此次疫情短期外部冲击对高端白酒影响较小，且企业内部改革性能不变持续释放，年目标实现几率较高，明年有望实现低基数下的高弹性增长，千元价位五粮液企业品牌壁垒将进一步加深机遇。 我们对19-21年的eps预测维持在4.48元、5.40元、6.23元。 在近期恐慌引发的股价下跌中，目前只应对20年的21.7倍的pe，安全边际充足，把握股价超跌机会，维持一年的定价165元，应对20年的30倍或21年的26倍的pe，强烈维持-a投资估值

风险提示:疫情控制进度、费用不尽如人意、监管细化不尽如人意