“债市黑幕对银行理财影响几何”

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近期，一场席卷债券市场的核查风暴正在不断升级，涉及银行、证券和基金等银行间市场全部参与主体。债券市场的交易背后，到底掩藏

近期，一场席卷债券市场的核查风暴正在不断升级，涉及银行、证券和基金等银行间市场全部参与主体。债券市场的交易背后，到底掩藏着怎样的黑幕？这场风暴是否会对广大投资者购买的银行理财产品造成影响？

这次的情况，主要原因是债券“代持养券”的好处运输。 “代持”、“养券”是指投资机构以现券的方法卖出债券后，与交易对方私下协商，在将来的某一时刻以接近当初价格的价格回购该债券。 按照回购债券的期限划分，期限短的叫做“代持”，持续不断地滚动，期限长达几个月到几年的叫做“养券”。

各类机构、不同企业涉入债券代持目的不相同。一般小银行、农信社首要基于资本充足率压力，为不使持有的债券太多，影响资本充足率指标达标。而基金、券商固定收益部门找人代持养券，首要缘于业绩压力和规避内部监管。基金、券商业绩指标要求很高，通过“代持”一方面可提高杠杆比例，做高收益；另一方面可把一点超比例的、风险相对很高的债券资产表外化，表面看杠杆也维持在一个合理的水平。

债券代理持有本身并不违规，而是一种普通的交易模式，大多数机构都在做。 因为要举债就必须使用代理持有，所以这只能说是监管不完善。 真正的问题是，在代办过程中，也有人通过内部交易获利运输。 假设证券公司一直在好好工作，年薪300万美元，但如果通过代理持有盈利运输，则可以获得1、2亿美元的规模，或1、2千万美元的利润。 其中诱惑可想而知。 这种交易行为往往隐藏在银行间债市的隐形秘密圈子里，一般投资者不太容易关注，但这种利益输送必须侵害投资者的利益。

事情爆发后债券市场受到了较大冲击，在万家基金事发后三天里，债券整体价钱下跌50个bp，根据晨星基金4月19日统计显示，在4月13日-19日的一周里债券基金的平均净值下降0.01，单周净值最高下降0.81。而广泛投资债券市场的银行理财产品是否会受到本轮债券风暴的冲击成为近期投资者关注的话题。

目前市场上最重要的银行理财商品类型是投资国债、金融债务、短期融资券、同业存款等低风险标准债券的保本型产品、投资公司债券、企业债务、信用债务、城市投资债务等标准债券的非保本浮动收益型产品、信用资产、信托贷款、委托债权、承兑票据、应收票据 各类受益权各银行一般通过建立理财资金池，实现财富科技商品按时收益的不匹配，满足投资者对产品流动性的诉求，提高资金的采用效率，增加中间业务收入。

对于低风险标准债券类的保本型产品，根据年《关于年金融机构统计制度有关一些事项的通知》规定，各银行均已将此类产品纳入存款管理，且这类产品多为一点短期、高流动型的资产错配产品，对顾客承诺收益相对较低，商业银行通过资产池运作获取的资金收益相对很高，所以受到本次债券风暴的影响较低，目前此类产品运行比较稳定，收益基本未作调整。比如中信银行的天天快车、理财超快车系列产品，北京银行心喜系列银行间保证收益产品。

对于投资公司债券、企业债券、信用债券、城市投债等标准债券的非保本浮动收益型产品，银监会不得对非保本浮动收益型财富技术商品使用多种财富技术商品，并且要求多种资产对应的资金池操作模式，因此部分产品为近期的债券 通常，从商业信用的角度来看，银行多以出让中间业务收入的形式保证已发行产品的到期收益，但对新发行产品的预测收益会下降。

对于投资于信贷资产、信托贷款等非标准债券的非保本浮动收益型产品，由于投资标的不同，产品收益受本次债券风暴影响较小。根据《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限，因为此一点中小银行为了对冲，就拼命发行规定收益类的产品做大盘子，由于本次债券风暴的影响，投资于标准债券类产品规模短时间内提升有限，所以非标类的产品规模会受到一定影响。

综合来看，对银行来说，此次债券黑幕事件，将对流向债市的银行理财资金供应量和价格产生一定的影响。 虽然目前货币市场和债市的资金供给相对充裕，但此次事件可能会引起监管层监管措施的升级，因此有必要根据事态发展和后续政策情况，尽快调整相应的投资策略。

对于投资者来讲，此次“债券代持”事情对前期已购买的银行理财收益影响是比较有限的，但对于债券型基金、券商资产管理计划等相对回报型净值类产品冲击较大，对于后续投资，投资者还要谨慎而为之。

陈胜：中信银行观湖国际支行零售部负责人。