“钟光正：低杠杆也能获高收益”

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6月下旬是广大固定收益基金经理最难熬的时间段，“钱荒”令不少基金经理活在卖券与筹现金的噩梦中，不过长城积极增利债券基金经

6月下旬是广大固定收益基金经理最难熬的时间段，“钱荒”令不少基金经理活在卖券与筹现金的噩梦中，不过长城积极增利债券基金经理钟光正说，他的日子相对好过，倒不是他去年所管理的一级债基获得市场冠军，而是“不喜欢杠杆”、“流动性要预留空间”的投资习性让他腾挪自如。

严格控制杠杆率

“过去的一年，做债的不加杠杆似乎追不上潮流。但对于一个开放式基金组合的管理来说，我不喜欢加杠杆。”钟光正解释，倒不是预先料到“钱荒”，而是他经过权衡，认为加杠杆并不“划算”。“靠加杠杆放大收益的模式在几年前是可以的，但现在不行。我测算过，这样做的人越多，收益率就会越低，行为过于趋同本身就是投资大忌。目前杠杆的边际效用已递减到不值得加的地步。债券的利率风险和信用风险，至多只会让一个投资组合发生亏损，但流动性风险会让一个投资组合彻底毁灭。通过杠杆扩大敞口虽然可以带来收益，但流动性风险始终是无法去除的隐患，说不定什么时候就会受到市场惩罚。”

他坦白说喜欢现金。 “很多投资者对现金的认识有偏差，但实际上现金包含一次购买权，其价值有时会很高。 ”通过这样的想法，他管理的基金在“缺钱”袭来时，可以当场买入一些有价值的票种。 “在资金紧张的时候，券的收益率出现了严重的波动，平时收益率为6.3%的品种可以上浮到6.8%、6.9%。 拿到现金，我们当然可以入场买一些。 随着资金面宽松，这两天收益率略有下降，我们可以组成乐队。 ”

而他年的业绩说明，不加杠杆也可以做得很好。根据银河证券统计，年他所管理的基金净值增长率达到12.5%，在同类型的47只基金中位列第一。事实上，这一业绩要归功于年初坚定配置信用债。年，市场出现罕见的股债双杀，一点杠杆很高的债基受伤严重。年元月，温家宝总理到天津调研，提出处理中小型企业贷款难问题，钟光正认为这是债市出现反弹的信号，于是率先将信用债仓位加大到100%。随后债市回暖，同年三四月陆续加仓，而长城积极增利因信用债仓位较大，一季度业绩已经累积了相当的涨幅，把同业远远抛在后面。后来市场陆续出现机会，但钟光正的方法相对“保守”，并没有跟风一点同行的方法，加大杠杆博取收益，但全年下来，他的收益率仍然遥遥领先。

保持债市或长牛

“预计年全年债券表现不会弱，甚至债市牛市可以延续到年。”在固定收益产品艰难支撑的6月底，钟光正下了一个大胆又乐观的结论，“当然，现在最大的不明确因素在于流动性，必需密切关注。”乐观的原因在于经济增速的放缓，实体经济的新闻表明，市场通缩的威胁要大于通胀。“一季度大家在炒弱复苏的预期，担心二季度通胀上行，但现在看pmi数据，经济并没有那么乐观，反而通缩来临的可能性很大。经济增速一放缓，多个正收益的东西是避险品，高收益的东西是稀缺品(产业债需要注意控制信用风险)。”钟光正说。

他认为，目前金融体系的表外资产、地方债务等越来越大，这是监管不断加强中逆向发生的事实，央行通过紧缩流动性迫使银行缩小表外资产。 从长远来看，这一招对大家都有好处。 “未来的游戏不会结束。 这取决于政府对金融市场动荡和经济放缓的容忍度。 ”

在年初，钟光正说，债市面临泡沫化的过程，几乎各个经济周期中，债市总是在不断上演从泡沫堆积至泡沫破灭的轮回。如果说年是债市去泡沫化，年是债市估值修复，那年由于经济处于弱周期中，在充足流动性的推动下，cpi相对温和的保护下，债市大部分时间的表现是继续泡沫化，诸多品种收益创前期新低。而目前流动性的改变令泡沫化进程提早结束，他认为下半年合适的方法是，为流动性紧张预备足够的空间，在流动性再次收紧时，可以入场适当做一点波段操作。“事实上这样的市场出现的投资机会越来越多，如果一直保持年初收益率持续下行的态势，经常有手握现金，无券可投的无奈。”钟光正说。