“11.43%！ 银监会8号文隐含“达芬奇密码””

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1月前，银监会发布了规范理财市场的8号文，如今新政“满月”，各类商业银行的生存环境正发生着怎样的一些变化？新政之下，中小银行

1月前，银监会发布了规范理财市场的8号文，如今新政“满月”，各类商业银行的生存环境正发生着怎样的一些变化？新政之下，中小银行需要越来越多削减不合规业务以满足监管要求，大银行却有更大的增量业务空间。

1一个月前，中国银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运营相关问题的通知》，俗称8号文，该文件对我国银行理财市场产生了里程碑意义。 对于新“满月”后的影响，大银行和中小银行表现出了完全不同的态度。

银监会8号文中指出，任何时点，银行理财资金投资于非标准化债权资产的余额，均应以理财产品余额的35%或商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。从35%和4%这两个数字入手，借助简单方程式，可粗略推断出全国商业银行理财产品应占总资产的比例。

据证券时报记者初步测算，我国银行的财富科技商品余额占银行总资产的比例为11.43%，五大行这一平均值仅为5.02%，中小银行的平均值达到11.1%。

11.43%这个“达芬奇密码”，将帮助我们对8号文有更深刻的理解。

行平均值仅为5.02%

根据银监会8号文文案，35%即为理财非标规模与理财产品总值之比，4%则为理财非标规模与银行总资产之比，两者相除可得出银行总资产与理财总值之比。而这个数值的倒数，即是隐藏于8号文中的核心指标——我国商业银行理财总值在总资产中的占比——11.43%。

这个估计并不复杂，在记者论证的过程中，无基金信用债券研究员程卓提供了详细的解读。

理论上，这就是监管部门对我国银行理财市场未来快速发展的规范，或者说是一幅蓝图。

数据显示，根据我国16家上市银行年报和部分银行高管披露的理财商品总规模计算，工农中建建交五大国有银行的理财商品余额占总资产的平均比例为5.02%，股份制银行和城商行的平均比例约为11.1%，

8号文中隐含的监管比例，是否表明监管层是在为国有银行“预留”快速发展空间？根据有关媒体说法，银监8号文是酝酿1年有余的结果，之前一直由监管理财产品的革新协作部牵头负责，并且酝酿的还有信披管理办法，但因人事更迭而反复难产，之后由大银行敦促银行监管一部发出该文件。

关于这个说法，记者没有得到相关部门和大规模的人的确认。

但可以确认的是，8号文正式发布之前，关联征求意见稿已在国有银行内部进行了小范围讨论。关联大行人士在谈及政策影响时表示，新规与其一贯的审慎风格并无出入，实际业务流程也无需大的调整。

一家中型银行理财业务部门的负责人向记者透露，他们于今年3月上旬拿到8日的第一稿，其中没有35%和4%的两个数据。

国盛证券首席经济学家、金融证券研究所所长周明剑称，35%及4%这两个量化指标，其实是与国有银行、其他中小银行分别匹配，在扩大总资产难占特点的局面下，后者需要越来越多削减不合规业务量，即“大行做加法，小行做减法”。

资产管理的扩大空之间依然巨大

11.43%这一“密码”背后，其实隐含了多个重要新闻。

银监会公开数据显示，截至年底，我国银行领域金融机构理财资金余额7.1万亿元，总资产133.6万亿元。 据计算，商业银行理财资金占总资产的约5.31%，比上述同口径测算值11.43%低一半以上。

这可能含有两个含蓄——在银行总资产保持匀速增长的前提下，理财产品将有巨大的政策拓展空间；在各类标准债券融资(仅指信用债)保持年均约50%增速的基础上，信托及委托贷款等非标债权品种亦有望加速扩容。

数据显示，去年末我国债市托管总量为26.26万亿元，比上年增长17.15%，2008年以来年均增长率为13.74%。 另一方面，包括公司债券、企业债券(包括中小企业私募基金)、中票、短融等在内的信用债券的托管数年均增长约50%。 去年年末信用债务存款额达到6兆6500亿元，是2008年末1兆3300亿元的5倍。

债券存量增加，是银行理财规模做大的前提之一。而“做强”则需依靠收益率的提升，框定信用债的理由正在于此。据介绍，银行保本型理财产品多选择高等级信用债及零风险利率债；其他产品则更青睐收益率高的低评级信用债及其他信托、委托贷款等非标债权。

诺亚基金的程卓告诉记者，普通债券的发行有固有的手续，即使是近5年来50%的平均增长率，总占有率从5.31%上升到11.43%也需要几年的时间。 “银行总资产将持续扩大，考虑到4%的约束，大分母仍将大行其道。 ’他补充道。

据公开数据，2008年至今我国银领域总资产年均增幅为20.68%，去年末这一规模已达133.6万亿元。工作内人士的评估来看，垃圾债、资产证券化等可流通资产的拓展，或许也将徐徐铺开。

兴业银行首席经济学家鲁政委指出，如果顺势发行垃圾债券，将有助于为标准债券范围内风险较高的客户提供理财资产选择。 他说，垃圾债务本来就是为资产负债表不完整、有缺陷的公司发行的，要想降低门槛，风险披露必须摆在前面。

银河证券首席经济学家潘向东认为，银监会此次规范，是着眼于整个宏观经济的总量控制及风险控制，在利率市场化推进过程中，风险可能也在凝聚。

8号文折射政策困惑

某券商固定收益研究部总经理认为，8号文透露出银监部门此前的四个担忧，包括政策套利、新闻不透明、品种过度革新以及期限错配风险等。现在政策出来，可以说是一步到位了。

对于 8号文的成功，在宏观层面上有独特的意义。 除了为“影子银行”理财业务正名之外，背后还牵扯着利率市场化、地方政府融资平台等诸多问题。

银监会年年报指出，商业银行理财等表外业务及六类非银行金融机构业务等，均不属于影子银行。而在新规公布之前，央行统计司一份报告曾将其归属于影子银行范畴。

正名的背后，8号文也折射出对宏观层面经济政策执行效果的困惑。

鲁政委表示，限制理财资金投资非标债权，在某一种意义上可以起到“牵一发而动全身”的效果。对于地方政府日益堆积的债务问题，拧紧银行这个“水龙头”是较为便捷的做法。

“但是，这并没有从根本上摆脱数量上的控制思维。 在融资渠道越来越多样化的今天，监管手段也必须与时俱进，利率工具越来越多的被采用，表内外都必须兼顾。 ”鲁政委强调。

从记者了解的情况来看，近年来非信贷资产快速扩张，市场总体对其给予了正面评价。包括银行理财等在内的“影子银行”业务，无疑对民营公司融资起到了巨大作用，而这也是门槛过高的银行信贷及债券发行所无法实现的。

一位银行信贷科人士表示，由于存款比考核、公司授信等限制，商业银行对中小企业的信贷难以覆盖。 投入的地方融资平台和央企国企，经济效率反而很低。

此时出台8号文，各银行对此的理解大各有不同。

不愿意起某个名字的城商行的某支行行长说，监管一律，看起来很简单，就存在风险。 他告诉记者，资产增长整体应对贷款增长，限定非标准债权占有率，相当于将银行理财统一在数量管理框架内，而不是增大银行间规模进行比较，要突出特色。

“利率市场化是打开了口子，但在既得好处者的阻挠下，可能就止步于此了。而面对挑战，银行的准备要比监管预期更充分。”该支行行长说，直接融资大快速发展带来的改变，是银监部门不可忽视的。

非标理财业务较为激进的某股份行人士称，对比银行理财的监管政策已不可能再严了，否则会伤害到社会融资总目标。而35%这一非标债权限制阈值，未来或可能进一步放宽。