“监管风暴席卷 债市灰色好处链曝光”

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最近曝出的多起负面事情使债券市场成为了社会关注热点，随着债券灰色好处链的曝光，一场监管风暴席卷债券市场，且从券商、基金层

最近曝出的多起负面事情使债券市场成为了社会关注热点，随着债券灰色好处链的曝光，一场监管风暴席卷债券市场，且从券商、基金层面延伸至银行。

银行债券的托管数量大幅减少

债市的监管风暴已从券商、基金层面延伸至银行。先是中信证券固定收益部执行总经理杨辉遭到调查，涉嫌与某城商行债券交易员私下勾兑，赚取无风险收益。之后，齐鲁银行金融部徐大祝被调查。据悉，管层已对一家政策性银行和一家国有商业银行进行了约谈，一点中小银行则展开内部自查，对可疑债券交易进行情况证明。经过此次事情之后，监管层正在制定相应的新规，对参加债券交易的资格重新限定，并加大了违规处罚力度。

所有这些都冲击了银行间债市。 根据中国中央国债登记结算有限责任企业的最新数据，4月底的债券托管量增加了2408亿元，达到24.70万亿元。 与3月的数据相比，增加量比上个月大幅减少48.8%。 随着违规引发的监管风暴，4月现券成交量降至6.29万亿元，比上个月的7.61万亿元减少近两成。 商业银行当月增资额330亿元，比3月的3428亿元大幅减少。 其中城市商业银行4月份债券托管额降幅明显，信用社托管规模也较上月大幅减少，两者合计超过千亿元。

丙类账户违约、毁约频发

(/h ) )丙类账户成为此次事件的焦点。 银联信拆师赵大勇表示，债市的价格透明度其实不高，所谓的市值都是参考。 因此，无论是在交易中低于市场价格卖出，还是高于市场价格买入，我都不认为有什么好处。 在债券违约交易中，组织通过“丙种户”交易，经常可以打发伴生。 因为是“桌下交易”，所以一直游离于监管之外。 债券交易私下约定价格和回购，目前暂时没有法律限制。 双方约定后，通过挂牌点对点过户，价格也有可能私下商量，偏离市场。 交易的具体消息也经常不公开。 因此，债券交易目前最大的问题是收益运输，涉及回点、高价买入等一系列操作。 这种方法是以牺牲金融机构利益为代价追求私欲，隐蔽性强，调查不容易。 一般来说，银行是最大的客户，证券公司和基金大多扮演着中介角色。

由于资金方面的压力，丙类账户的单批次购入和卖出交易通常是短暂的投机行为，即以较少的资金在银行间债券市场交易份额中分得相当大的蛋糕。越来越多情况下，控制人直接或间接操纵几个甚至几十个丙类账户进行相关交易。通过操纵，从名称上看不出直接联系的相关账户，丙类账户对目标债券进行买进和卖出，可以实现混淆交易对手视线、扰乱市场价钱等目的。年以来，银行间债券市场上丙类账户的违约、毁约事情频频发生，涉及金融机构的账面公允价值损失动不动就数成千上万甚至上亿元。

代理养恤金的灰色优势链

据悉，现在市场上丙类账户有相当一部分比例的交易是通过代持等模式来进行的。丙类账户的份额、规模及交易频率越来越大。交易过程和结果在常规的债券交易系统上没有体现，监管部门也难于监控。

银联信拆师冯子山表示，使用“代收养券”的方法，机构可以不断融资扩大杠杆化，实现两倍以上或两三倍的杠杆化。 理论上，开放式债务基础可以将杠杆扩大到180%，但实际操作可能只有130%-150%。 一些基金经理为了使业绩更加突出，用“代收养券”的方法进行较大的杠杆作用。 债券基金经理喜欢利率为6%的信用债务，请银行、证券公司等机构代为持有。 只要支付比7天回购利率稍高的资金价格，例如3.5%，基金就能获得2.5%的利差收入。

冯子山解释了典型的债券代持操作流程：a方（一般是券商、债券基金和投资企业等）看多某债券，向b方（银行信用社等）要求代持某债券；a方承诺未来一定时间买回b方替a方持有的债券，买回价钱是当下的债券价钱加上资金价钱；协议达成后b方以shibor利率融入短期资金并买入债券，为a方“代持”至约定时点，以当初约定的价钱卖给a方。协议生效后a方进入远期多头头寸，b方则进入远期空头头寸，并且买入现货对冲，“稳赚”a方所给的溢价（20-50bp）。

冯子山认为，在高杠杆作用下，债券代理交易双方都要承担风险。 从表面上看，b方将承担所有风险，债券价格波动的风险完全由a方承担。 但是，实际上b侧没有a侧的信用风险，也不能对冲。 如果代理商到期时a方因各种因素违约，则b方必须自己承担债券价格波动的风险。

债券代持业务风险隐患

银联信总经理符文忠表示，债券代办业务存在较大风险。 首先，“替代营养效应”操作扩大了基金运营的杠杆效应。 如果基金持续得到支持，投资者持续认购，基金将得到后续资金的支持，可以按时赎回银行的“代持券”； 相反，如果发生基金份额持续萎缩等情况，则有可能引起后续资金链断裂，养恤金难以按时回收的违约。 其次，“代工代劳”容易引起银行内部人员的违规操作，利用职务谋取私利。 通过在银行、基金和证券公司的交易过程中相互合作，利润很容易转移到作为中间人工作的c级账户，从而牟取私利。 代持最关键的问题是在规定的时间买回来。 买不买有两种情况。 资金链是否断裂； 市场有变动吗？ 买回来不合算，违约，导致金融风险。 债市因为“代持”和“养券”，持续扩大的杠杆作用成为引发风险的源泉，如果支付有问题，风险就会爆发。

代持养券的正循环运转有两个条件：一是债券牛市，二是资金持续申购。“一旦债券市场到了拐点，基金面临净赎回，极端情况下会面临资金链断裂的风险。”符文忠说，目前基金经理“代持养券”能获取利差，但如果信用利差收窄，回购利率快速上行，很可能造成代持的债券出现资本损失，甚至造成投资出现亏损。因为此，在不断被强调的金融混业经营之后，金融风险无疑被放大。

目前银行间债券市场违法事情接连发生，国有银行和大型股份制银行问题较少，一点城商行等中小金融机构问题不断。符文忠认为，其原因可能是大行普遍树立了严格的内部合规体系，而中小银行内控可能存在较大漏洞。因为此，银行应从多立场加强防范银行间债券市场风险。银行债券交易部门加强管理，及时发现不合规的桌下交易，并及时制止，并给与操作人员相应的惩罚。应加强内部控制，设置专门的稽查部门，加强对银行各类业务的实时监控，尤其是加强对银行债券交易部门的监督管理，加强新闻披露。