“法狮龙携矛盾数据冲击A股 业绩能否持续增长存在压力”

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《红周》的作者周月明

无论是法国狮子的产销率还是库存规模，企业此次募集资金用于扩张生产的必要性都值得探讨。 除此之外，企业中存在的库存和采购数据的异常，使人怀疑其报告期间财务数据的合理性。

近期，主要整合吊顶和墙面的装修公司法狮龙拟提交a股募集证明，并在上海证券交易所上市发行新股。 公开招股数据显示，法狮报告期内不仅业绩不稳定，毛利率也在报告期内大幅下降，加之库存和采购数据异常，导致报告期内财务数据存在合理性不足的嫌疑。

业绩是否持续增长存在压力

招股证显示，在报告期内(年至2019年上半年)，法狮净利润分别实现0.47亿元、0.96亿元、0.82亿元、0.2亿元。 从工作成绩的变化来看，法国狮子的业绩从去年开始下跌，但这种下跌趋势与毛利率的下降有很大的关系。 报告期内，企业毛利率分别为32.02%、38.63%、35.23%和33.71%。 相对于业绩和毛利率的变化，可以看到，在企业业绩下滑的年份和2019年上半年，毛利率明显下跌。

关于毛利率下跌，法国狮子解释说下跌的原因之一是加大了促销力度增加了折扣。 公司还表示，由于其他品牌曝光度较高，为了赢得越来越多的顾客，必须将价格定得较低。 表面上看，企业的说明有一定道理，但从法国狮子的经营业绩来看，其降价能带来利益的战略似乎不太有效。 这是因为近两年的收益和业绩下降了。 在公司经营过程中，产品降价会刺激销量的增长，但过度长期的降价促销会在一定程度上挤压自身品牌的价值，从而明显削弱自身品牌的竞争力。 另一方面，我们知道，像法国狮子一样，长期降价促销，上市后很可能不利于毛利率的提高，如果毛利率不上升，能否实现业绩的增长就有一定的压力。

与此不同，从法国狮子的销售费用构成来看，到2019年上半年，企业在广告推广上投入了更多的钱。 其广告推广费用占销售费用的比例达42%，而该领域上市企业友邦吊挂( 13.620、0.14、1.04 )的比例不到20%。 广告推广费的增加意味着其他费用的压缩，如2019年上半年，法国狮子销售人员的报酬不到往年的一半。 除此之外，在此期间，法狮龙的销售团队也发生了巨大变化，销售人员数量在2019年上半年减少了近一半。 虽然企业称减少的这些人首要属于新兵营，但薪资偏低的事实仍然反映出公司在挽留人才方面的竞争力较弱。

除了员工报酬下降外，法国狮子的销售业务费用也在不断压缩。 股东招股书显示，法国狮子对经销商的依赖性非常高，95%以上的收入来自经销商，经销商数量每年达到1042家、1312家、1432家。 但是，在年销售门店数量增加100多家的情况下，其销售业务费用从年2178.68万元降至年1719.96万元，销售费用变化与销售门店数量变化不同步，这一点值得怀疑。 根据公司的解释，这是因为原本提供给经销商的销售顾问服务在年末结束了，但是这个解释是否有合理性还值得怀疑。 如果企业不扩建新经销商，还可以理解，但如果扩建新经销商，一定需要服务，如果不对新经销商提供销售顾问服务，能否保障经销商团队的管理水平和销售能力，根据企业近两年收益下降的事实，这个漏洞是销售顾问服务的

那么，既然有问题，法狮龙此次ipo募集资金是用来处理上述问题的吗？

根据招股证书，法狮龙此次募集4.80亿元资金的用途包括整合吊顶基础模块建设项目、整合吊顶功能模块建设项目、营销互联网建设项目、研发设计展示中心建设项目、流动资金的补充 用于营销互联网的资金约1亿3900万元，其中9000万元用于离线店铺的建设和装修，5000万元用于广告。 从资金分配来看，法国狮子募集资金的用途重点还是用于扩大生产。

必须注意的是，招股书上公开的库存规模和产能利用率，似乎是法国狮子的产能消化能力有问题。 首先从存量规模来看，报告期内，企业存量余额分别为4540.75万元、7542.64万元、7397.96万元、7979.68万元，占流动资产的比重分别为36.11%、31.81%、21.16%、23.8%。 在库存不低的情况下，库存周转率逐年下降，从去年的7.2次/年逐年下降到2019年上半年的3.38次/年，明显低于该领域的企业平均值。

其次是产能利用率，例如集成吊顶基础模块的产能利用率为80%，集成吊顶功能模块的产能利用率为77%，集成墙面-墙板的产能利用率降至37.47%等，法国狮的主要业务在这两年持续减少。 这种情况反映了企业的产能利用率有提高的可能性，在这种情况下，企业选择使用大部分的募股进行生产扩张，但这种方法显然值得研究。

库存数据是矛盾的

整理法国狮子的库存数据后，《红色周刊》的记者还发现了这家企业的库存数据有一定的异常。

招股证显示，法狮年至2019年上半年原材料采购总额分别为2.83亿元、2.54亿元、1.14亿元。 虽然该企业没有直接公布营业价格中材料的金额和所占比例，但可以根据主要业务整合吊顶基础模块、整合吊顶功能模块、整合吊顶辅助模块、整合墙面和其他主要业务价格构成情况，推算出企业整体的营业价格构成情况。

根据表2的数据推算，在集成吊顶基础模块、集成吊顶功能模块、集成吊顶辅助模块、集成墙面和其他产品的年营业价中，直接原材料金额分别为1.14亿元、8040万元、4603万元、5227万元、2007万元。 按照同样的做法进一步推算，年、2019年上半年，法国狮子的营业价格中直接材料总额约为3.05亿元和1.17亿元。

如果减去同一时期的原材料采购总额和直接材料金额，从年开始到2019年上半年，将分别获得-3012万元、-5123万元、-419万元的差价。 这意味着法国狮子年营业价格消耗的直接材料比采购的金额多，还需要消耗一部分库存。 也就是说，从年到2019年上半年，库存中原材料的金额理论上应该减少3012倍

从法国狮子的库存构成来看，从年到2019年上半年，原材料分别为4616万元、3671万元、4356万元，比去年同期增加1853万元、-945万元、684万元，除年原材料减少外，年和2019年上半年持续减少。

表1数据显示，截至2019年上半年库存商品分别为2925万元、3726万元、3623万元，分别比上年增加1148万元、800万元、-102万元。 显然，这一结果表明库存商品并未大幅减少，有关法老库存的数据被认为存在较大疑问，需要企业进一步解释和披露。

对采购数据有疑问

除库存数据存在明显矛盾外，《红色周刊》记者还对法国狮子的购买数据进行了计算，发现该项目数据也存在异常。

招股证显示，法狮年至2019年上半年购房总额分别为3.64亿元、3.2亿元、1.39亿元，按增值税率17%计算，年至2019年上半年含税总额分别为4.26亿元、3.74亿元、1.39亿元。

同期的现金流量表显示，企业购买商品，接受劳务支付的现金为4.06亿元、3.46亿元、1.58亿元，除去当年预付款新增的112万元、100万元、134万元的影响，与购买相关的现金支出分别为4.05亿元。 如果你检查含税购买和现金支出，就会发现截止到2019年上半年，含税购买分别比现金支出多2120万元、2923万元、658万元。 理论上，当年的缴款应该相应增加。

但实际上，法国狮子年至2019年上半年的支付额分别为7331万元、1.02亿元、9174万元，分别比上年增加1224万元、2822万元、-980万元，理论金额分别为895万元、9174万元。 从差异金额来看，除了年差异相对较小外，其余年份差异较大。 这种情况意味着企业的采购数据有异常，与上述库存相关数据的异常相呼应。